花旗解讀：中期選舉將如何影響年底美股？

TL;DR

·花旗認為，民主黨奪回國會兩院的預期已較多反映在市場情緒中，共和黨若意外守住參議院，可能為年底美股上漲提供催化。

·此前看好醫療保健相對金融、銀行的交易已基本兌現；共和黨守住參議院，可能進一步支持金融股表現。

·地方選舉可能影響數據中心審批，拖慢新增算力投產，但建設節奏放緩也可能緩解集中融資的壓力。

·民主黨若贏得參議院 53 席以上、眾議院 235 席以上，市場可能提前計入 2028 年企業稅上調風險；進入 2027 年，預算、債務上限和赤字融資也將成為重要變量。

美股年底行情能否獲得新的上漲動力，花旗將目光投向中期選舉帶來的政策預期變化。共和黨若意外守住參議院，可能提振市場情緒，並為金融股提供支持；民主黨若取得超預期多數，市場則可能提前計入 2028 年企業稅上調風險，令估值承壓。

花旗在 10 月 30 日發布的美國股票策略報告中指出，民主黨奪回國會兩院的預期已較多反映在當前市場情緒中。因此，結果與預期之間的差距，將是影響股價反應的關鍵。

花旗預計，此次選舉對企業基本面的直接影響較為有限，但政策預期變化可能推動板塊輪動，並影響整體估值。金融監管、醫療預算談判，以及地方政策對 AI 數據中心建設的影響，是其中值得關注的方向。

金融與醫療：此前交易已兌現，下一步看政策變化

花旗此前建議看好醫療保健相對金融、銀行板塊的表現。隨著市場對民主黨贏得國會兩院的預期升溫，這一相對價值交易已基本兌現。

醫療保健板塊的潛在支持，主要來自預算談判。花旗認為，民主黨若奪回眾議院，可能爭取恢復部分被削減的醫療支出，包括逆轉《一項大而美的法案》（OBBBA）中的部分削減措施。即使國會兩院由不同政黨控制，相關訴求也可能進入預算協商。

不過，眾議院控制權變化本身並不意味著支出一定增加，具體結果仍取決於兩黨談判。

金融股則對參議院結果更加敏感。參議院委員會領導層能夠影響監管議程與政策氛圍，參議院也擁有對美聯儲相關人事任命的確認權。花旗據此判斷，共和黨若守住參議院，金融股可能獲得戰術性支持。

這一判斷的前提，是市場此前已較多計入民主黨獲勝的預期。如果共和黨表現好於預期，金融股可能隨著政策預期調整而上漲，並為年底整體市場情緒提供支持。

進入 2027 年，財政政策的影響可能進一步擴大。民主黨可能爭取恢復醫療支出，共和黨則可能推動增加國防支出，預算、債務上限和赤字融資將重新受到關注。

對股市而言，支出擴張存在雙向影響：財政刺激可能支持經濟與企業收入，更大的赤字和融資需求也可能增加市場擔憂。最終影響需要結合支出規模、資金來源及談判結果判斷。

AI 建設：審批可能放緩，融資壓力也可能緩解

中期選舉對 AI 交易的影響，還可能通過州長和地方選舉傳導。

花旗預計，如果民主黨在州與地方層面擴大優勢，數據中心建設可能面臨更多阻力。土地用途分區、選址和許可審批等環節，都可能影響項目建設進度，進而拖慢新增算力投產。

得克薩斯州是報告特別提示的觀察對象。該州不同層級選戰的結果，以及後續政策變化，可能影響市場對當地數據中心建設的判斷。對投資者而言，項目所在地的政策環境，將成為評估 AI 基礎設施投資的重要因素。

不過，花旗對長期基本面的擔憂相對有限。其判斷是，政策阻力更可能拉長算力上線時間，而非導致整體規劃產能被取消。

建設放緩也可能帶來另一重影響：資金需求分散到更長時間，短期集中融資的壓力隨之下降。因此，審批延後雖然可能影響部分項目的收入兌現時間，也可能緩解市場對 AI 基建資金支出過於集中的擔憂。

這意味著，地方政策變化對 AI 產業鏈公司的影響可能有所不同。項目分佈、投產時間以及融資安排，將決定哪些公司面臨更明顯的壓力。

美股估值：警惕 2028 年企業稅上調預期

對整體美股而言，花旗更長期的關注點是企業稅。

民主黨若在此次選舉中取得較大優勢，可能改善其 2028 年的政治前景，促使投資者提前調整對未來企業稅後利潤的判斷。花旗指出，上調企業稅符合民主黨 2024 年競選時的政策優先方向，因此，市場可能在政策實際發生前就開始計入相關風險。

參議院席位的持續性，使此次選舉具有更長遠的影響。參議員任期為六年，本輪贏得的席位將延續至 2028 年之後。花旗指出，2028 年民主黨面臨改選的席位大多位於本黨相對安全的州，如果此次再取得較多數，其維持參議院控制權的基礎將更加穩固。

花旗給出的觀察標準是：民主黨在眾議院贏得 235 席以上、在參議院贏得 53 席以上。在其情景分析中，這樣的結果可能提高 2028 年民主黨同時掌控白宮與國會兩院的概率，進而加劇市場對企業稅上調的擔憂。

這一風險仍屬於遠期政策預期，並不意味著中期選舉後企業稅率會立即變化。但對股票估值而言，未來稅後利潤預期的調整，可以提前反映在價格中。

與此同時，共和黨守住參議院仍有現實可能。報告指出，多場關鍵參議院選戰的民調差距仍在誤差範圍內，較小且方向一致的民調偏差，就可能改變多個州的結果。

因此，花旗為美股提出了兩種主要情景：共和黨守住參議院，可能帶來好於預期的結果，支持年底行情；民主黨取得超預期多數，則可能使 2028 年稅收風險更早進入市場定價，對估值形成壓力。

選舉之後，金融監管議程、醫療預算談判、數據中心審批，以及 2027 年的財政安排，將決定這些預期能否轉化為實際的盈利變化。

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