斯坦利·德魯肯米勒在華爾街的地位，來自一份持續近三十年的成績單。

他管理的 Duquesne Capital 在 1981 年至 2010 年期間，年化回報約 30%，沒有一個年度虧損。

他的起點並不顯赫。大學讀的是英語和經濟學，後來進入密西根大學經濟學博士項目，又中途退出。進入匹茲堡國民銀行後，他從銀行的培訓項目轉向投資業務。1981 年創辦 Duquesne Capital 時，他只有兩個客戶，管理資金 80 萬美元。到 2010 年結束對外基金業務時，規模已經超過 120 億美元。他在後來的回顧中解釋，維持業績、管理大規模資金帶來的壓力，促使他作出這個決定。此後，他繼續通過家族辦公室管理自有資金。

他更為大眾熟悉的身分，是索羅斯量子基金的核心操盤手。

1988 年至 2000 年，德魯肯米勒在索羅斯基金管理公司工作，擔任量子基金的主要投資組合經理，並在其中大部分時間擔任首席投資官，管理的資產峰值達到 220 億美元。

1992 年做空英鎊，是他的一筆代表交易。當時英國試圖維持英鎊在歐洲匯率機制中的位置，但保住匯率所需的政策，給本國經濟帶來了壓力。德魯肯米勒與索羅斯團隊判斷，這種安排難以持續，於是建立英鎊空頭。索羅斯進一步支持加大倉位。9 月 16 日，英國在干預市場、試圖提高利率之後，最終宣布退出這一匯率機制。公眾因此記住了索羅斯的名字，但德魯肯米勒也是這場交易中的關鍵參與者。

10 月 29 日，德魯肯米勒入住推特的首條推文即是宣布自己將投資 TradeXYZ，並表示期待使用其產品改善自己的投資流程。與他一同參與的，還有紐約證券交易所的母公司 ICE。

Galaxy 創始人 Mike Novogratz 曾透露，TradeXYZ 創始人 Shoku 幫他買入了人生中的第一枚 BTC，足見 Shoku 在金融圈的人脈之廣。

TradeXYZ 與 ICE 計劃把基於 Hyperliquid 的全天候永續合約帶入美國，覆蓋股票、指數、商品、外匯和加密資產。

ICE 合作

ICE 自己擁有 13 家交易所和 6 家清算所，具備經營交易市場的技術、牌照和客戶關係。它完全有能力開發新的交易產品。這次，它卻選擇與 TradeXYZ 合作，在 Hyperliquid 上建設美國市場，同時取得 TradeXYZ 的少數股權。

另一家交易所巨頭 CME 此前走的是改造自身系統的路徑。今年，CME 把加密期貨的撮合延長到全天候運行，但清算和結算仍要等到下一個工作日。隨後，它嘗試推出全天候原油期貨，CFTC 暫停了上市計劃，最終 CME 在 10 月撤回申請。

這兩次嘗試說明，交易時段的擴展會牽動後台的清算、結算和風險管理。已有牌照和龐大的交易業務，並不能讓這套改造變得輕鬆。

HyperCore 已經把撮合、保證金、資金費率、強制平倉和結算放在一套連續運行的系統裡。TradeXYZ 則在這套系統上經營股票、指數和商品市場，一年多累計成交額超過 6,500 億美元。ICE 選擇合作，可以同時取得現成的交易技術和已經積累的產品經驗。

三方的分工因此很清楚：Hyperliquid 提供底層引擎，TradeXYZ 設計和實施市場，ICE 負責美國受監管市場與清算體系的運營。

對交易所來說，採用外部技術意味著要分享一部分收入。ICE 選擇這條路徑，體現了現成產品、技術和上線效率的價值。對 Hyperliquid 來說，這則是一種能夠持續擴展的生意：其他機構負責經營市場、組織客戶，它提供交易引擎，並從這些市場的成交中取得收入。

HIP-3*

這項合作將通過 HIP-3* 推進，整個美國市場仍需取得監管批准。

HIP-3* 的關鍵，是允許部署者建立帶有參與權限的市場，加入身份審核、反洗錢等控制。ICE 可以據此經營一個符合美國監管要求的專用市場，TradeXYZ 繼續負責合約與市場設計，底層仍使用 HyperCore。

這解決的是傳統經紀商接入鏈上市場時的一道障礙。美國期貨市場有明確的交易與清算主體：DCM 負責掛牌和運營交易市場，DCO 負責清算。經紀商需要把客戶交易送入符合這套要求的市場，ICE 承擔的正是這一層組織和運營工作。

按這套結構，TradeXYZ 將在美國重新部署受監管的市場，與已經運行的境外 HIP-3 市場並行。兩邊採用相同的底層技術，各自保留訂單簿和市場設置。境外業務繼續發展，美國業務則通過 ICE 組織合資格客戶和經紀商。

清算體系也會單獨設立。ICE 現有參與者超過 99% 是機構，原有業務主要服務商業套保和機構交易。新的永續市場則面向希望短週期、全天候交易的零售客戶。獨立的清算安排，使 ICE 可以拓展這部分客戶，同時把新業務的交易及對手方風險與原有機構客戶隔開。

這是一種明確的業務擴張方式。ICE 保留原有機構期貨業務，另建一套面向零售的市場；TradeXYZ 獲得美國的合規運營方；Hyperliquid 則可以在底層支持不同運營者、不同接入規則的市場。

經紀商網絡

合作的第二個重點，是分銷。

單靠 TradeXYZ 逐個吸引交易者，與通過 ICE 連接傳統經紀商，是兩種規模不同的獲客方式。後者能夠觸達已經開戶、已有資金、也有衍生品交易需求的客戶。

在美國期貨市場，FCM 承擔客戶資金和交易接入業務。ICE 與眾多此類經紀商及清算機構已有聯繫。未來，嘉信、盈透、Robinhood 這類經紀商一旦加入新市場的清算體系，就能把相關合約提供給自己的客戶。交易者使用熟悉的界面，後台運行的可以是 Hyperliquid 上的市場。

這也解釋了 ICE 與此前 Kraken 路徑的差別。

Kraken 的美國方案圍繞 NinjaTrader 展開，通過一條既定的經紀通道接入客戶。ICE 的方案則面向可以陸續加入的多家 FCM。每增加一家經紀商，新市場就能接觸到一批已經存在的客戶。

客戶基礎的差距相當直觀。按 Blockworks Research 的統計，NinjaTrader 持有的客戶期貨資金約 6 億美元，嘉信、盈透等七家零售期貨經紀商合計約 135 億美元。ICE 可以爭取的渠道，覆蓋着更大的客戶資金和交易需求。

此外，ICE 還計劃透過與 OKX 的合資業務分銷這些產品。傳統期貨經紀商與加密交易平台兩類渠道，都可以成為美國新市場的客戶入口。

從業務分工看，這與 Hyperliquid 已有的 builder code 模式有相通之處：提供前端和客戶服務的一方負責分銷，底層市場負責處理交易，各方透過費用安排獲得收入。在美國，這個分銷角色將由符合監管要求的經紀商承擔，ICE 把經紀商與鏈上交易引擎連接起來。

對 TradeXYZ 而言，只要少數活躍的 FCM 開始提供這些產品，就有機會從已有的零售交易需求中獲得成交增量。ICE 掌握著經營市場的能力和分銷網絡，Hyperliquid 與 TradeXYZ 則提供了它向這些客戶銷售的新產品。

德魯肯米勒看到了投資與使用產品的機會，ICE 則準備圍繞這套技術經營一項新的交易業務。

Hyperliquid 開始獲得一類新的客戶——那些有能力自己經營交易所，卻願意使用它作為底層引擎的金融機構。

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