Uniswap V3 LP扭虧爲盈的轉機

原文標題：《 UniV3 的 LP 在持續虧損中苦苦掙扎，CeFi 到 DeFi 的遷移是否會成爲 LP 扭虧爲盈的救命稻草？ 》

原文來源：Blockin.ai

原文編譯：Odaily星球日報

近日，Alex 在 Twitter 平臺發佈一篇關於 LP 在 Uniswap V3 ETH/USDC 中損失約 1 億美元的發現，對 Uniswap V3 的數據服務和策略研究提出質疑。（Odaily 星球日報也編譯了這篇文章。）blockin.ai 團隊一直致力於 UniswapV3 中 LPs 和 POOLs 的損益研究，這次專門針對 UniV3 幣池的盈利狀態展開進一步研究，希望對 UniV3 的 LP 是否在持續虧損這一命題提供有效的數據證明。

爲了瞭解不同幣對類型對池子收益的影響，我們針對 709 個 TVL 大於 52 個 ETH 並且有 5 次以上 swap 事件的幣池，彙總了其自創建到 2022 年 10 月 26 日所有倉位信息。通過計算倉位每小時賺取的 fees、無償損失、淨值、gas，可以得到池子每小時收益率，並累計自創建以來和最近 6 個月幣池整體的挖礦年化收益率、淨年化收益率。

爲了區分幣池類型（雙非穩定幣池、單穩定幣池、雙穩定幣池），我們將 DAI、USDC、USDT、TUSD 作爲認可度較高的穩定幣，其他幣作爲非穩定幣，在對幣池進行分類。

從不同幣對類型的池子損益分佈來看，86.27% 的單邊穩定幣池和 79.15% 的雙非穩定幣池自創建至今淨年化收益率都小於 0，淨年化收益率中位數分別爲-52.64%、63.08%。近六個月以來，雙非穩定幣的淨年化收益率 75 分位數甚至達到了-67.56%。這表明從很長的時間來看，大部分單邊穩定幣池和雙非穩定幣池都在虧損；而雙穩定幣池的挖礦收益雖然很低，但是 70% 的雙穩定幣池整體收益率爲正，近六個月盈利的雙穩定幣池達到 90%，雖然淨年化收益率的 75 分位數還不到 10%。

對幣池進行排名，發現 TVL 前 20 的大池子在近六個月有 14 個池子淨收益率爲負，其中 12 個池子淨收益率低於-50%，而自建倉以來僅有 4 個大型幣池的淨收益率爲正，且最高不到 10%，另有 9 個池子淨收益率低於-50%。

以 USDC-WETH 0.3% 池子爲例，繪製自池子創建以來到 2022 年 10 月 26 日期間所有倉位和已確認損益倉位的 fees、無償損失以及淨損益的單日折線圖和累計折線圖，發現很多時候 fees 無法覆蓋無償損失，導致了累計淨損益已達到-1.128 億美元。然而淨損益也有上升時期，如 2021 年 6 月 25 日中旬至 2021 年 12 月 1 日期間，累計 pnl 自-8196 萬美元上升至 4217 萬美元；2022 年 6 月 18 日至 2022 年 10 月 26 日期間，累計 pnl 自-1.853 億美元上升至-1.143 億美元。  

對 Uniswap-V3 中 84129 個有過挖礦記錄的 LP 統計發現，58925 個 LP 處於虧損狀態，虧損比例達到了 70.04%，另外，43.64%LP 在挖礦期間淨年化收益率小於-100%，僅有 11.85%LP 在挖礦期間淨年化收益率大於 100%（平均挖礦時長 35.26 天）。  

有些人認爲可能有專業團隊的大規模基金機構能夠抵抗這種虧損狀態，實時上我們發現當前 Uniswap-V3 中倉位總淨值最大的前 20 個 LP 地址中，只有 5 個 LP 有所盈利，而按單位淨值估算淨年化收益率後，只有 2 個大戶淨收益率爲正，其中只有一個 LPnetapr 達到了 2730.19%（該 LP 實際只在 2022 年 11 月 10 日挖礦 10 個小時），另一個 LP 的 netapr 爲 12.11%（該 LP 實際自 2022 年 6 月 16 日挖礦至今）。  

 值得深思的是，究竟什麼原因支撐了這些 LP 在持續虧損的情況下仍然願意在 Uniswap-V3 協議中挖礦？  

我們查看了 USDC-WETH 0.3% 中當前倉位淨值最大的 LP 的挖礦行爲 (LP 地址：0x741aa7cfb2c7bf2a1e7d4da2e3df6a56ca4131f3)，該 LP 自 2021 年 5 月 26 日第一次進入 USDC-WETH 0.3% 幣池挖礦以來，持續調整倉位，並且有不斷調整從區間寬度、調倉頻率等策略，然而從他的損益曲線看，除了少數時間段 pnl 向上傾斜，大部分時間虧損不斷擴大。因此我們有理由懷疑這類大戶可能在其他協議中有對衝行爲來彌補 V3 內的損失，或是 V3 被當作了其他幣價策略的期權對衝工具。

我們也查看了在 USDC-WETH 0.3% 中歷史收益 pnl 最高的 LP 排名，選取在近一個月有挖礦行動的兩個 LP 大戶，發現他們具有相同的特點，從 2022 年 6 月進入，設置超寬的上下限範圍，並且以很低的頻率調倉或是不調倉。從風險指標來看，二者的 sharpe 值均在高於 2，最大回撤率分別爲 19.09%、9.54%，日盈虧比分別爲 94.20%、103.03%。

兩個 LP 策略區別在於 LP1 的下區間設的比較窄，在 1000 USDC/WETH 左右，因此以 USDC 本位的風險敞口達到了 90.51%，下行風險爲 290.47；LP2 的下區間設置在約 552 USDC/WETH，因此以 USDC 本位的風險敞口爲 46.57%，下行風險爲 122.48。

不難發現，這兩個 LP 能夠盈利的主要原因在於 2022 年 6 月至今價格相對穩定，沒有大幅下跌，即使是幣價波動的時期價格也處於上下限之間，無償損失並沒有被確認。

LP 地址分別爲：0xdc848a72842d943b87926ae27ee05f1e949ec931、0xc84def0f58df9f25f1099ed477da7b27ac422ade。

Uniswap V3 的盈利模式是多樣的，並不是所有 LP 都以 U 本位計算盈虧，部分 LP 也以某個幣種的數量增長作爲盈利目標，因此我們分別統計了各幣池以 token0、token1 爲本位幣的累計損益。

令人驚訝的是，從 TVL 前 20 的幣池表現中發現，有 13 個幣池無論以 token0 本位還是 token1 本位計無償損失都是虧損狀態，其中除了 UNI-WETH 0.3% 外與 WETH 現關聯的剩餘幣池都是兩個幣本位無償損失同時虧損。在常規認知中一個幣本位無償損失的增加意味着另一個幣本位無償損失的減少，當兩方陣營同時虧損時，我們很難猜想實際的獲利對象究竟是誰，畢竟進行兌換交易的用戶也認爲他們受到滑點影響蒙受了損失。

近日，受 FTX 擠兌危機影響，中心化交易所的信用問題遭到質疑，這導致了去中心化交易所的交易量在一個月內猛烈增長，其中 Uniswap V3 交易量增長了 898%。更高的交易量在 TVL 不變的情況下意味着 fees 將會增長，這給其中的 LP 帶來了希望，以 USDC-WETH 0.3% 幣池爲例，當前該幣池的日均交易額爲 1.164 億美元，當日均交易額達到 1.867 億美元以上，即 TVL 穩定在當前水平且交易量達到當前的 1.6 倍以上時，fees 將能夠覆蓋無償損失，大部分 LP 將能夠實現盈利。

作爲 AMM 的標誌性協議項目，目前 Uniswap V3 交易量佔據以太坊 DEX 交易量的 50% 以上，若用戶在這次事件中強化了對去中心化交易所的信仰，這將是 Uniswap V3 中 LP 扭虧爲盈的轉機。

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