Pantera合夥人：DeFi衍生性商品交易的想像空間

原文標題： 《 Synthetic Derivatives 》

原作者：Paul Veradittakit（Pantera Capital創始合夥人）

原文編按：盧江飛，鏈聞

只花了短短一年多時間，DeFi 已經開始「入侵”許多傳統金融系統的核心用例。 DeFi 的一些核心基礎設施模組——例如，借貸協議和去中心化現貨交易平台——已經找到了產品 / 市場契合度。但是，傳統金融領域裡仍然有許多不可或缺的要素，而它們目前還沒有被顛覆。

衍生品可能是下一個被 DeFi 顛覆的金融「樂高積木」，為什麼這麼說呢？讓我們用數據來談談：2019 年，現貨交易（股票、債券、商品等）只佔金融業總交易量的 30%；剩下的 70% 則是來自於期貨和選擇權。無論您採用哪種方式分析，結論都很明確：金融市場對衍生性商品的需求很大。

目前，數位資產衍生性商品仍處於早期發展階段，儘管如此，我們仍看到數位資產衍生性商品市場出現上漲趨勢。 2020 年 12 月，加密資產衍生性商品每日平均交易量超過了 1.3 兆美元，佔整個加密貨幣產業市值的一半以上。此外，數位資產衍生性商品交易量佔比也已達 55%，超過現貨交易市場。

那麼，如今數位資產衍生性商品都在哪裡交易

目前，絕大多數加密衍生性商品都透過中心化交易平台進行交易，例如Binance、OKEx 等。中心化交易平台之所以會得到衍生性商品交易者的青睞，主要是因為以下三個優點：

能夠累積大量流動性；

提供具有合理競爭力的利率；

能夠有效地吸引大型金融機構。

上圖資料來源：The Block

但是現在，情況似乎開始慢慢改變。我們知道，在數位貨幣發展早期階段，由於用戶友好和低交易費等優勢，絕大多數數位貨幣交易都是在 Coinbase 或 Binance 這樣的中心化交易平台內完成的。不過隨著時間的推移，諸如Uniswap 或0x 之類的去中心化交易平台開始嶄露頭角，他們能以中心化交易平台根本無法提供的方式為用戶提供價值，例如：

提供更廣泛、數量更多的交易對；

提供更高的流動性等。

如今，有近15% 的現貨交易是在去中心化交易平台完成（結算）的，這對整個數位貨幣生態系統來說是一個了不起的成就——但其實，一切才剛開始。

上圖資料來源： The Block

我們相信，衍生性商品市場也會出現類似的情況。

中心化交易平台有許多限制。在最近的市場波動中，這些限制帶來的影響已經完全凸顯出來了，包括：

存在不透明的幕後機制，在強制清算的情況下，可能會引起爭議。

較為依賴機構信任，一些因擔心發行者破產而購買長期衍生性商品的交易者會被拒於門外。

營運效率非常低下，隱私設定複雜，新交易對的增加速度非常緩慢。

有監管風險，可能影響交易可近性，如英國市場金融行為監理局(FCA) 最近表示，幣安在英國的控股公司Binance Markets不得在英國進行任何受FCA 監管的金融業務，同時也無法向個人客戶提供貸款業務。

同時，隨著去中心化衍生性商品交易平台的成熟，我們相信這種「新型」交易平台可以提供更卓越的產品和服務，就像它們在現貨市場上所做的那樣。事實上，現在的問題已經不是去中心化是否到來，而是何時到來。

SynFutures：Anything. Anytime.

SynFutures 是一個去中心化衍生品交易平台，他們正在抓住當前巨大的市場發展機遇，最近成功募集到一筆1400 萬美元的A 輪融資，Pantera Capital 是參投方之一。此外，SynFutures 團隊還在今年 6 月推出了平台的 Closed Alpha 版本，在乙太主網和 Polygon 上線。

簡而言之，SynFutures 是「期貨合約領域裡的Uniswap」：用戶只需點擊幾下即可輕鬆上架自己的期貨合約（其中支持任意交易對），而且能以免許可的方式購買所需的衍生性合約。 SynFutures 有三個核心目標：

讓任何人都可以存取；

高度去中心化；

與盡可能多的交易對相容。

目前，該協議建立在 Ethereum 和 Polygon 之上，Polygon 是一個二層擴展解決方案，旨在最大限度地減少交易費用。

上圖資料來源： SynFutures

毫無疑問，在目前合成衍生性商品領域裡，最知名的專案當屬衍生性商品流動性協定Synthetix，但我們相信，SynFutures 在許多方面有能力超越Synthetix，例如：

1、SynFutures 支持更廣泛的交易對

如果想在Synthetix 推出新資產，必須遵循一套冗長的治理流程，有時可能需要幾個月時間才能完成資產上線（狗狗幣就是個典型例子） 。 相較之下，SynFutures 允許使用者直接選擇任何他們喜歡的交易對，然後立刻就能進行購買（只要相關資產存在於 Chainpnk 價格預言機或 Uniswap、Sushiswap 流動性池中）。

2、SynFutures 不存在零滑點「陷阱」

Synthetix 的「零滑點」承諾表面上看起來不錯，但實際上，用戶仍然可能面臨無限下行風險——一旦Synthetix 協議原生代幣SNX 價格出現劇烈波動，會導致交易者出現意外損失，無論本身交易是做多還是做空。相較之下，SynFutures 從機制上完全避免了這些陷阱，更符合金融市場基本邏輯。

3、SynFutures 的資本效率較高

Synthetix 設定的抵押率為450%，容易導致資產利用率不足。相較之下，SynFutures 允許用戶將 100% 資本投入使用，而且僅用單一代幣即可完成做市（目前已支援 USDT, USDC, DAI, ETH）。

自動做市商(AMM) 如何運作

SynFutures 的獨特之處在於他們的sAMM——這是業界首創的合成資產自動化做市商，以下是其工作原理的簡短說明：

SynFutures 的合成資產自動化做市商（sAMM） 讓流動性提供者（LP）提供交易對中的任何一種資產（例如穩定幣），然後智慧合約就會自動合成池中的另一種資產。例如，如果您選擇將穩定幣（例如 USDT）存入 ETH/USDT 池，那麼可以使用 USDT 提供全部金額，而不是提高每個等量代幣。

用戶存款價值的50% 將會保留在USDT 中，另外50% 將用作保證金來代表ETH 的合成1x 多頭期貨合約，這樣用戶就可以獲得衍生性商品頭寸敞口了。

當多頭頭寸被創建之後，sAMM 會自動為用戶建立等量的空頭頭寸，多頭和空頭頭寸相互抵消，因此用戶向池中增加流動性時就不會增加任何額外風險。

實際上，期貨合約有兩個核心要素：

基礎資產（base asset )

報價資產（quote asset）

有趣的是，SynFutures 允許流動性提供者（LP）選擇提供單邊流動性；換句話說，他們可以選擇提供交易對中的任意一種（或兩種）資產。當 LP 提供流動性時，sAMM 本質上「變成」了市場參與者，擁有自己的保證金帳戶。當然，如果您不太了解這種機制，不妨可以換一種思路，將其看做是一個流動性提供者給一個典型的AMM 池進行“流動性提供”（pquidity provision），只是這個流動性提供者也必須確保滿足流動性池的保證金要求。

此外，SynFutures 還有一套獨特的清算機制。在去中心化金融衍生性商品協議Maker 裡，帳戶抵押品不足會自動引發清算，而SynFutures 則有所不同，對於那些不滿足保證金要求的帳戶，SynFutures 會強制減少（和抵消）他們的頭寸——這是一種專門用於衍生性商品交易的「折衷方案」（happy medium），可以最大限度地降低協議的系統性風險，同時又能簡化清算過程。

發展路線圖

SynFutures V1 將於7 月晚點時間在主網上推出，此版本將支援：

固定保證金期貨

槓桿交易

所有Chainpnk 支持資產的期貨流動性池

Uniswap、Sushiswap 資產的期貨流動性池

展望未來，SynFutures 也將推出許多令人興奮的新產品，包括：

指數期貨，例如對未來比特幣挖礦難度的推測。

共享保證金期貨，包括永續期貨和去中心化期貨基差交易（basis trading）。

交叉保證金期貨，針對無常損失提供「自動避險」解決方案。

上圖資料來源： SynFutures

我們相信，衍生性商品將成為DeFi 生態系統的重要組成部分，就像它在傳統金融系統中的地位一樣。只有那些能夠取代中心化產品的優質去中心化協議才能抓住這個巨大機會。

當然，SynFutures 仍處於早期階段，但我們相信他們已經創造了一款面向更廣闊市場的差異化產品，也很高興能與他們一起前行。

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