NewBloc：美債持續走高對加密貨幣市場的影響

閱讀本文需 7 分鐘

隨着美債收益率持續走高，流動性在逐漸褪去，高估值和高投機性的品種或將率先收到影響。

本文作者：NewBloc 策略分析師 Barry，5 年外匯黃金市場交易經歷。

隨着美債收益率持續走高，對於全球金融資產而言無疑已經構成了一定的威脅，且流動性在逐漸褪去，這對於高估值和高投機性的品種或將率先收到影響。

事實上，美債收益率從去年 8 月 7 號開始就觸底回升了。2020 年 8 月 7 號美聯儲會議，美聯儲官員集體發聲反對負利率，至此美債收益率封死下限，同時黃金、白銀見頂。此時美債收益率的走高並沒有對金融市場造成大的衝擊，一方面是因爲市場流動性過剩，而另一方面則是美債收益率的持續走低。直到民主黨一統兩院後，美債收益率開始大幅走高，2021 年 1 月 2 號調查顯示，民主黨的兩位候選人已經微弱優勢領先共和黨候選人，意味着民主黨成爲參議院多數黨概率大增，對應的十年期美債收益率開始快速上升，如下圖 1 所示。

圖 1

債券交易員們從 1.3 號就開始押注民主黨將獲得兩院的控制權，因爲這意味着後續的大規模財政刺激成爲可能。從拜登的政策來看，通脹水平或將得到持續地推高，現有美聯儲的政策目標中也允許通脹短期超過 2%，及平均 2% 的目標，但若大幅超過 2%，則必然會迎來美聯儲的干預。在此通脹預期下，國債收益率走高，但需要注意的是，通脹預期走高所帶來利率的擡升，是市場基於美聯儲對通脹管理的預期而實現的。

基於此背景，當沙特在 1 月宣佈單方面減產後，原油在 2 月份實現了大漲，原油的大漲帶來的是通脹預期的進一步走高，且由於 2020 年疫情的影響，廠商的停工停產導致庫存的大幅下滑，在財政刺激的支撐下一些大宗商品出現了供需缺口，結果導致大宗商品大幅上行，這進一步推高通脹預期的上升，推動利率走高。同樣需要注意的是，由於美聯儲的逆週期調節部分扭曲了國債收益率的走勢，直達 2020 年 8 月 7 號美聯儲集體反對負利率，美聯儲態度的轉變才導致國債市場開始迴歸。之前由美聯儲進一步寬鬆的預期抑制住國債收益率的上行，而通脹率先反應到市場上中，如今通脹預期見頂，利率大幅走高對應的是實際利率大幅走高，也因此看到黃金的大幅下探。

遠端的國債收益率大幅走高對近端的國債收益率有很大的上行壓力，從下圖 2 和圖 3 中分別是 2 年期美國國債收益率和 3 年期美國國債收益率的走勢，可以看到遠端的走高對於近端有很大的上漲壓力。

圖 2

圖 3

在 2 月 25 號，美國財政部拍賣 620 億美元的 7 年期國債，但衡量需求的認購倍數創歷史新低，僅爲 2.04，且遠低於此前六次拍賣的認購倍數均值 2.35，至此十年期美債收益率快速走高突破 1.6%。這使得市場回憶起美聯儲十年前的操作即「扭曲操作」——美聯儲賣短期買長期，以此來緩解流動性。

短期利率的擡升對於高估值、高投機品種不友好。對於比特幣來說我們可以看到自疫情以來已經漲了 5 倍，這其中既有長期投資者介入，也有短期投機者介入，高投機必然帶來高換手率，從換手率來看，比特幣平均換手率大致在 5% 左右，及短期利率擡升對比特幣影響有限，但是仍需注意市場流動性的變化，若發生流動性危機，其他資產的大幅下跌帶來的補充流動性需求勢必會引發集中拋售比特幣的風險，對於短期比特幣的流動性而言這可能是無法承受的，或將引發更大規模拋售。但是從長期來講，這或將爲散戶提供不錯的上車機會，因爲從長期看比特幣依然具備持有的價值。