NewBloc：從比特幣ETF的發行分析對比特幣價格影響

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進入比特幣ETF的資金會直接流入到BTC現貨中來，直接對BTC現貨價格形成衝擊。

原文作者：NewBloc 策略分析師 Barry，5 年外匯黃金市場交易經歷

隨着多倫多交易所上週四迎來首隻比特幣 ETF 上市，當前全天成交量已達 965 萬份，位居該交易所成交量前 10，共交易了價值 1.65 億美元的份額。其發行人 Purpose Investments Inc. 在一份聲明中表示，Purpose 比特幣 ETF（股票代碼 BTCC）通過直接投資實物或數字比特幣，旨在提供全球最大的加密貨幣敞口，並支持加元和美元兩種法定貨幣購買形式。

顯然在有了 BTCC 後，散戶買入比特幣的門檻降低了很多，如果沒有 BTCC，個人投資者可能面臨着數字貨幣的密鑰的丟失、被黑客攻擊、手續繁瑣等問題，而 BTCC 的發行解決了這一系列問題，投資者能更高效、輕鬆的進入加密貨幣市場。

一般情況下，BTCC 的推出會明顯增加比特幣的流動性，而流動性的增加會導致成交量的不斷放大，放大的成交量也會短期衝擊資產價格。在這種情況下，短期急劇變化的價格會使得投機屬性的增加，進而造成在短期內資產價格的進一步波動，資產價格的持續上漲會吸引場外資金持續入場，從而不斷放大的成交量、短期價格的劇烈波動、投機熱情的增加這三者形成不斷加強的正反饋：BTCC 的推出則有利於這種正反饋機制的形成。

對於 ETF，我們從 2020 年原油寶事件已經有了深刻的認知，原油 ETF 並不等同於原油價格。同樣的比特幣 ETF 同樣未必等同於比特幣價格，尤其是在極端行情下。

而就目前的市場而言，少數人持有了絕大部分的比特幣，且由於比特幣總量有限的特性，導致市場上流通的比特幣更是少之又少（如下圖一，通過過去 24 小時交易量與總市值比得出換手率，在同當下 BTC 火爆程度進行對比可佐證）

圖一

所以每當有場外資金進場時，BTC 價格很容易被推升，但是我們需要注意的是，現貨與永續合約中有資金費率來相互聯繫，可交割合約與現貨之間可以在交割日來進行期轉現的交易，如果單純的錨定 BTC 的價格，流入 BTCC 的資金不會流入 BTC 現貨中來從而無法對 BTC 價格形成衝擊，而 BTCC 據公告稱也是直接投資現貨（如下圖二官網說明所示）

圖二

換句話說，進入比特幣 ETF 的資金會直接流入到 BTC 現貨中來，這會直接對 BTC 現貨價格形成衝擊。

在 BTC 持續走高的過程中，其市值已經破萬億美元，很難想象 BTC 未來空間還有多少，如在圖一我們看到即使在創出新高後 24 小時內 BTC 的全網換手率（交易量/市值）也才 6%，而近幾日平均 5% 左右，一方面是少部分人集中持有了大量的 BTC，而這些人可能是長期看好數字貨幣市場於是大部分數字貨幣被儲藏起來了，而市場上真正流通的可能不到 10%，大量的流動性去追逐市場上流通的少量 BTC，這自然會大幅推高 BTC 價格，對於萬億市值來說，1.65 億的增量資金無足輕重，但是按平均 5% 換手率算，成交量近 50 億來說 1.65 億的增量資金佔 50 億市值的 3% 左右，而市場上部分人預期增量資金入場會帶動 BTC 價格上漲時會惜售 BTC 或者做多 BTC，這使得市場上流通的 BTC 更少、買盤更多，在預期的作用下帶動 BTC 價格大漲。

對於投機而言更重要的是買入後會不會有更多的人買入，而這個問題在拜登政府新一輪財政刺激下顯得尤爲重要，尤其是在當下投機氛圍濃厚的背景下，新一輪財政刺激有多少會進入金融市場用於投機很難說，因此至少對於投機而言在新一輪財政刺激出來前買入是相對安全的。