NewBloc：從白銀行情分析比特幣的後續影響

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預計比特幣後續會隨着場外資金跑步入場而進一步上漲。

原文標題：《NewBloc：從白銀行情分析比特幣的後續影響》

原文作者：New Bloc 策略分析師 Barry，5 年外匯黃金市場交易經歷。

如今人們邁入 2021 年，已達 1 個多月的時間，回想去年此時的金融市場，先是由於流動性緊張導致風險資產相繼崩盤，後是加密貨幣市場的 312 事件發生，最後在全球性的原油戰之下，原油期貨市場也發生了擠倉現象，最終部分原油交割合約價格一度跌至 - 40 美元 / 桶，創史上原油價格新低。

在全球央行和財政大放水的背景下，2021 年市場仍然呈現出了一些極端的現象，在今年開年初，先是美股散戶通過社區輿論，吸引機構抱團軋空 GME 空頭，使其股價上漲了最高 20 倍，隨後加密世界中的神奇產物狗狗幣，也在 24 小時內因消息和情緒面，出現了 10 倍的上漲行情，最終輿論傳播到了大宗白銀市場，白銀突破 30 美元/盎司。

在 2021 年 2 月初，Reddit 上出現了一篇熱門的帖子，其內容具有很強的市場引導性，最終閱讀完該文章的散戶，都出現了一些蠢蠢欲動的想法，而後期貨市場也出現了大量的白銀多單。

其貼主要說明，白銀市場上目前有幾家大的投行，持有極多的白銀空頭持倉，且槓桿過度化，只要散戶們在現貨市場上大量買入白銀，到交割時由於持有空頭倉位的投行沒有實物來做交割，就不得不平空而找不到對手盤，從而發生類似去年原油的事情擠倉。

在去年，原油最低跌至 - 40 美元 / 桶，主要是金融機構在原油期貨即將交割前並沒有及時移倉，且全球疫情大爆發，使各國封鎖導致的流動性、需求較弱。而在移倉時，由於需求較弱且市場原油存儲接近飽和，交易商繼續持有原油會無利可圖，於是就出現期貨市場上找不到對手盤，而發生的擠倉事件，從而致使原油期貨價格跌至 - 40 美元 / 桶。

發生擠倉事件更重要的是在現貨市場上，控制缺口而不僅僅是期貨市場上投機。而號召避空白銀空頭的人，瞄準的目標也並不是期貨市場，而是白銀 ETF-iShares Silver Trust（SLV），而 iShares Silver Trust（SLV）是當今全球最大的白銀 ETF，以白銀爲基礎資產，旨在跟蹤現貨白銀價格走勢，屬於大宗商品 ETF、實物 ETF。

換句話來說，號召者是在製造實物白銀缺口，等到交割時賣空者由於沒有實物，而不得不去進行平空，而由於實物緊缺，人們就會更加珍惜手裏的實物白銀，於是會導致市場很容易發生擠倉事件。

與去年原油擠倉事件不同，市場上持有大量實物白銀的投資者，更偏向於只要價格足夠高就會出售，因此白銀的擠倉行情並不會像去年原油市場那樣極端。

從往年的基本面推導分析，白銀確實一直屬於供過於求，工業需求上漲結合投資需求增加，才達到今天的白銀價格，但由於去年疫情的大爆發，工廠停工停產，美聯儲、財政大量放水，通脹預期走高，導致了貴金屬投資需求也隨之走高（如下圖），最終由於上面提到的種種原因在散戶開始狂買實物白銀時出現了白銀緊缺的現象。

貴金屬零售商 BullionStar 也在近期表示，其客戶對銀條和銀幣的需求大增，最近幾天從它這裏購買白銀和銷售白銀的客戶的比例爲 25:1，而在正常情況下，這個比例應該是 2:1 或者 3:1。

BullionStar 表示，來自客戶的訂單量、電話量和電子郵件量都呈指數增長，大約是正常水平的十倍。不僅僅是 BullionStar，全球很多的經銷商都已經賣光了所有的實物銀條和銀幣，該公司的白銀供應已經跟不上需求的暴增，因此不得不大幅提高實物白銀的溢價。

例如，該公司提供的加拿大楓葉銀幣的溢價達到了 29.4%。美國鷹揚銀幣的溢價更是高達 46%，是幾天前溢價的兩倍多，而隨着實物白銀的供應繼續快速消耗，銷售商定價和設定溢價的難度也越來越高。

北美幾乎所有的在線貴金屬經銷商都無法再提供大多數白銀產品，而且已經售罄。在其它主要的貴金屬交易商，如 Kitco、APMEX 或 MoneyMetals，情況都是一樣的：大部分都賣完了！

局部地區實物白銀已經非常緊缺，但是全球白銀的存量很大。

期貨市場反映的是合約到期時的價格預期，並不是直接表示實物供需關係，因此我們認爲，2 月 1 日的白銀暴漲，反映的是之前週六日實物白銀被爆買後市場出現 back 結構，套利資本會在期貨市場上買入在現貨上賣出而造成的，而後 2 月 2 日，市場冷靜後，白銀庫依然在存高位，中期依然是 contango 結構，於是賣期貨買現貨或者是 contango 結構下反套，更多的投機和套利者將價格暴跌回原位。

那麼市場到底是否會發生多頭擠倉呢？

發生擠倉的關鍵在於讓實物白銀缺口形成並且在期貨市場上持倉捂盤，等到交割日時由於流動性急劇減少，迫使做空的投機者不得不平倉，而由於現貨溢價，有實物白銀的也並不想低於現貨市場的價格在期貨市場上賣出白銀，這就使得空頭平倉很難以目前的價格找到對手價平倉，於是發生擠倉。

目前來說，由於白銀庫存高而且目前是不斷增加的，這導致白銀的 contango 進一步加深，期貨上空頭增加，而 2020 年推動白銀價格上漲，是伴隨着黃金上漲的投資屬性顯現。

商品屬性和投資屬性最大差別來自於，當白銀價格上漲時，商品屬性會使得伴隨白銀漲價而出現大量拋售，而投資屬性是當白銀價格上漲時會使得更多的人來投資白銀，白銀的需求增加，商品屬性成了投資屬性的對手盤，當投資屬性大於商品屬性時便會發生擠倉，2010 -- 2011 年白銀的快速上漲就是持續的擠倉，導致的白銀價格快速上行。

隨着 2021 年疫苗接種、拜登新一輪財政刺激，會促進經濟復甦，復甦也對於白銀的工業需求增加，會減少白銀庫存，使得 contango 結構變得扁平化，而投資需求也會隨着通脹的不斷走高得到提升，且在當下投機氛圍如此濃厚的背景下，投資需求可能會隨着拜登財政刺激落地而持續走高。

白銀髮生擠倉或許是白銀價格真正大幅上漲的原因，而散戶的投機熱會促進投資需求從而會促使擠倉的發生。

軋空盛行的原因

一方面是美聯儲和財政大量放水，導致的金融資產不斷新高背景下的投資熱，另一方面是由於美聯儲的大放水導致的經濟「K」型復甦，即 K 的上半部分是金融部門，下半部分是實體經濟。

金融部門我們可以從股票市場上直觀的感受到，而實體部門可以從下圖申請破產數量中可以感受到，目前大部分就業人口來自於實體部門。「K」型復甦導致的貧富差距的擴大，不斷增加的貧富差距使得不同階級逐漸對立起來，即很容易通過一些仇恨言論來激起散戶的共鳴，從而容易被一些機構利用來打掉對手盤從中獲利。

對於比特幣後續影響

經濟呈現「K」型復甦，貧富差距進一步拉大，實體經濟投資回報率較低，拜登政府新一輪財政如果落地，有望進一步增強市場的投機氛圍，在賺錢效應不斷擴大的背景下會吸引相當一部分場外資金入場分一杯羹，換句話說拜登財政如果落地或將有相當一部分資金流入金融部門而非進行消費，這可能使得財政的刺激效果大大減退，對於金融市場來說這或將進入最瘋狂的時候。

對於比特幣來說，目前推動比特幣上漲主要是投機性增強，在拜登新一輪財政刺激下有望助長這種投機氛圍，而數字貨幣的賺錢效應不斷外擴，且收益率都非常高，大家紛紛對外展示自己是如何暴富的，這對於場外人士具有極大的吸引力，最終有利於場外資金入場。

而比特幣目前在全球已經具有一定的知名度，即使對那些從未接觸過加密貨幣行業的人來說也是如此，這對於比特幣是極好，因此預計比特幣後續會隨着場外資金跑步入場而進一步上漲。