思科營收大漲 24%，這筆增量從哪來？

美東時間 11 月 12 日，思科發布新財年第一季度財報，季度營收創下紀錄，公司也調高了全年預期。到了電話會的問答環節，有分析師追問，除了大型雲廠商買設備，企業園區的網路更新是否也給這次上修出了力。財務長馬克·帕特森把新增預期按客戶拆成了兩筆。

這筆帳得從已經入帳的收入看起。思科賣交換機、路由器，也賣安全和協作產品，還提供技術服務。幾類業務都在增長，合在一起把季度營收推高了 24%。但把本季和上年同期的美元金額放在一起，增量幾乎都來自網路業務。

新增收入，誰拿走了大頭？

按兩期財報的原始金額相減，思科每新增 100 美元收入，約有 93 美元來自網路業務。安全業務是第二大增量來源，協作、服務和可觀測性也都有增長。網路這一項拿掉之後，其餘幾類合起來，只剩下個位數的增量份額。這裡算的是新增收入的構成。網路業務在本季全部營收裡的占比約為六成。

大型雲廠商給 AI 集群加設備，企業也在更新辦公室和園區裡的網路。兩種採購都會給思科的網路產品帶來收入。帕特森在電話會上說，AI 基礎設施營收實現三位數增長，資料中心交換和園區網路也都錄得兩位數增長。財報把這些產品歸入更寬的網路類別，公開的分類金額只夠算出網路業務貢獻了多少增量。要把其中多少歸到 AI 集群、多少歸到園區換代，還需要更細的收入披露。

這個區別也影響怎麼理解下一季的基數。網路設備賣得快，會立即放大本季產品營收。按思科的會計政策，硬體一般在控制權轉移時確認收入，而訂閱服務通常在合約期內逐步確認。園區更新和資料中心擴容可以在當季拉開收入差距，服務收入的變化則可能分布在多個季度。同一季簽下的合約，也可能在不同季度體現在收入裡。

每百美元少賺了毛利，為什麼營業利潤率還在升？

看一眼毛利率，這份財報會給人另一種印象。產品毛利率下滑，服務毛利率有所回升。增長更快的產品收入在總營收中的占比也更高，而產品的毛利率低於服務。合起來看，按美國通用會計準則計算，思科每賣出 100 美元，留下的毛利比一年前少約 1.8 美元。由於賣出去的金額更多，公司本季賺到的毛利總額仍然增加了。

差別出在下一行。扣完銷售成本後，思科還要付研發、銷售和管理等費用。本季研發費用小幅增加，銷售與營銷支出下降，重組及其他費用也明顯減少。營收放大的同時，這些營業費用加在一起反而少花了約 3%。按同等營收規模比較，費用率下降給營業利潤率騰出了 9.45 個百分點，足以抵掉毛利率的下滑。

重組費用減少只解釋了部分變化。看剔除重組等項目的調整後口徑，營業費用實際上略有上升，但漲幅遠小於營收。調整後營業利潤率也由 34.4% 升至 37.8%。多賣出的產品即使拉低了平均毛利率，增加的毛利仍能覆蓋新增的調整後營業費用。

還可以把費用率的下降拆開看。假設本季營業費用仍停在上年同期的金額，單是收入增加，就會把費用率從約 43% 攤薄到約 34.5%。用本季實際的費用地區再算一遍，費用率還會再往下走。瀑布圖中的大部分正向變化來自營收規模擴大，費用絕對額下降帶來餘下的改善。

全年多出來的 25 億美元預期，由誰貢獻？

上一輪財報發佈時，思科給出的新財年營收指引中值是 728 億美元。這次公司把中值提到 753 億美元。這裡比較的是同一財年的兩次估計，反映的是管理層在又一個季度結束後，對全年能確認多少營收的新判斷。

帕特森在問答環節給出了拆分。上修的 25 億美元裡，超大規模雲廠商業務佔六成，其餘客戶貢獻餘下部分。他把後者歸於更廣泛的需求，園區網絡只是其中一項。第一張圖按產品和服務拆已經入賬的季度收入，這張圖按客戶拆全年預期。同樣一台交換機，按前一種口徑歸入網絡業務，按後一種口徑則要看是誰下單。

財報還給出了另一筆賬。思科預計，本財年來自超大規模雲廠商的 AI 基礎設施營收將達到 90 億美元，上輪預期為 75 億美元。這項指標同時限定了客戶和產品，電話會拆分使用的則是客戶口徑。兩處上修金額相同，第三張圖的歸因取自帕特森對整體指引的直接說明。

公司給出的區間也變了。新版指引的下限是 748 億美元，已經高過上一版的上限 734 億美元。帕特森在電話會上給出的客戶拆分，用的是兩個區間的中點差。

在思科新加進全年指引的每 10 美元裡，有 4 美元來自超大規模雲廠商之外的客戶。

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