營收增速25%？英特爾交出了一份容易被誤解的財報

7 月 24 日，英特爾交出了一份很容易被誤讀的財報。

据英特爾官方新聞稿，Q2 營收為 161.28 億美元。同比增速達到 25%，這已經是一個足夠醒目的數字。

更刺激市場的是下一季指引。据路透社經 Investing.com 轉引，英特爾給出的 Q3 營收中點高於倫敦證券交易所集團 LSEG 匯總的分析師預期，盤後交易一度把股價推高。

如果只看標題，這像是一個老晶片公司重新搭上 AI 順風車的故事。但財報裡的細節比這個敘事扭巴得多。英特爾同時交出了三張表，一張是資料中心拉收入，一張是 GAAP 會計口徑還在巨虧，一張是代工業務繼續拖著利潤表往下走。

增長是誰拉起來的？

先看收入橋。英特爾這次最值得拆的，不是總營收本身，而是新增收入從哪裡來。

据英特爾 Q2 財報，合併淨營收比去年同期多了 32.69 億美元。圖中最大的一塊藍色增量來自 DCAI，也就是資料中心與 AI 部門。如果把這部分新增收入想成一張重新分配的座次表，DCAI 是這次被往前挪得最明顯的那一位。

這解釋了市場為什麼願意先給股價反應。英特爾並沒有只靠 PC 換機周期撐起報表，它確實吃到了 AI 伺服器周期裡的 CPU、平台和相關需求。問題在於，這張圖也把另一個口徑問題擺了出來。Foundry，也就是英特爾代工部門，收入同樣增長，但英特爾內部交易會在合併層面被抵消。把分部收入直接加總，再寫成某個業務佔公司收入幾成，會把口徑寫歪。

這也是為什麼這份財報不能被簡化成「AI 業務占了大頭」。DCAI 是最強拉力，但它不是整家公司。

為什麼營收大增還虧 110 億美元？

第二個反差在利潤表。很多財報解讀會把它寫成「英特爾營收大增但虧損擴大」，這句話沒錯，但還不夠。

据英特爾官方新聞稿，Non-GAAP 淨利润为 21.97 億美元，GAAP 歸母淨虧損为 110.33 億美元。

同一家公司，同一个季度，一邊是調整後盈利，一邊是帳面巨虧。讀者真正需要問的是，中間那道裂縫從哪裡來。

答案主要是一筆會計重評估。據英特爾的 Non-GAAP 調節表，政府協議相關託管股份的按市值計價損失為 125.29 億美元。這不是晶圓廠當季燒掉的錢，也不是數據中心業務突然失血。更像是賬本上有一塊資產被重新評價，數字大到足以把經營改善整個蓋過去。

所以市場反應看上去並不矛盾。它買的是經營層面的轉正和下一季指引，不是 GAAP 淨虧損這個標題數字。對英特爾來說，麻煩在於普通讀者會先看到虧損，專業投資者會先拆調節項，兩群人讀的是同一份財報，卻像在看兩張不同的報表。

AI 到底佔英特爾多少？

第三個誤讀來自「70%」。

據 MarketBeat / Quartr 的電話會轉錄，管理層提到「AI 驅動業務」合計約占公司收入七成。這個表述很容易被轉寫成「英特爾 AI 業務佔 70%」。

但在公開分部口徑下，DCAI 收入為 62.62 億美元，佔合並淨營收約 38.8%。

這兩個數字不在同一個籃子裡。前者是管理層在電話會中使用的廣義業務口徑，後者是財報分部表裡可以逐項追溯的口徑。把它們混在一起，就像把餐廳裡「和晚餐有關」的收入都算成主菜收入，結果會顯得主菜突然變得無所不包。

這不意味著管理層在誇大。AI 對英特爾的影響確實可能跨過 DCAI，延伸到客戶端、封裝、代工和平台配套。但只要公司沒有在財報裡把這些組成部分拆開，寫稿時就不能把電話會裡的廣義表述替換成分部收入佔比。

這張圖要糾正的不是樂觀情緒，而是口徑偷換。英特爾可以說自己更大比例的業務正在被 AI 需求牽引，但不能被寫成一家 DCAI 佔收入七成的公司。

真正沒修好的地方在哪裡？

最後看 Foundry。它是這份財報裡最容易被盤後漲幅蓋掉的部分。

根据英特尔官方财报，DCAI 实现了 247.4 亿美元的营业利润，Foundry 则亏损 208.9 亿美元。前者就像是把车头提起来的牵引力，后者则像是还未松开刹车。

英特尔的问题并非缺乏人工智能（AI）收入，而是这轮人工智能周期尚未将代工业务转变为利润机器。

公平地说，Foundry 并非没有改善。去年同期亏损达316.8亿美元，而到2026年第二季度，亏损已经减少。对于一家重资产制造公司来说，这种减少并非小事。晶圆厂的折旧、产能扩张以及客户结构调整都不会像云软件那样在每个季度快速变化。

然而，在市场评估人工智能增长速度时，往往会下意识地以英伟达的模型为参考。英伟达之所以受益，是因为人工智能周期直接转化为 GPU 和网络产品的高利润收入。英特尔的路径更加曲折，必须同时销售CPU、维护客户端基础设施、推动先进工艺，并让代工业务证明自己能够吸引外部客户。

这正是这份财报背后的真正紧张关系。DCAI 让英特尔重新进入人工智能领域的交易名单，而Foundry 仍在提醒市场，英特尔并非一家轻松进入人工智能领域的公司。

这一次，英特尔获得的不是复苏的凭证，而是一张重新定价的入场券。

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