伯恩斯坦解讀：英特爾盤後跌約20%，伺服器增長難抵PC業務下滑

TL;DR

三季度營收 165.13 億美元，基本符合預期；調整後每股收益 0.52 美元，高於市場預期的 0.40 美元。

數據中心與 AI 業務收入 73.18 億美元，超出預期，但客戶端業務收入僅 80.97 億美元，明顯低於預期。

四季度營收指引 155 億美元，較市場預期低約 9%；每股收益指引 0.25 美元，較預期低約 42%。

客戶端業務四季度收入預計環比下降超過 20%，需求疲軟與庫存調整預計延續至 2027 年一季度。

四季度毛利率預計降至 38%；即使剔除晶圓廠事故造成的約 2 個百分點影響，仍低於市場預期。

伯恩斯坦維持「與市場持平」評級及 110 美元目標價，認為 PC 業務逆風可能繼續壓制股價。

英特爾三季度的盈利改善，未能緩解市場對下一季度的擔憂。

根據伯恩斯坦的業績初評，英特爾 2026 年第三季度實現營收 165.13 億美元，與市場預期基本一致；調整後每股收益為 0.52 美元，高於預期的 0.40 美元。但公司給出的四季度指引明顯轉弱，營收、毛利率與每股收益均大幅低於市場預期。截至報告撰寫時，英特爾股價盤後下跌約 20%。

業績壓力主要來自 PC 業務。存儲短缺已經影響三季度客戶端收入，而四季度需求走弱與庫存調整的疊加，意味著伺服器業務的增長仍不足以支撐公司整體表現。

三季度盈利超預期，業務分化已經顯現

英特爾三季度客戶端計算集團（CCG）收入 80.97 億美元，低於市場預期的 88.19 億美元，缺口約 7.22 億美元。與此同時，數據中心與 AI 業務（DCAI）收入達到 73.18 億美元，高於市場預期的 66.75 億美元，基本抵消了客戶端業務的收入缺口。

伺服器需求持續強勁，供應也有所改善，但英特爾表示，需求仍遠高於供給。

盈利端的表現更為積極。三季度毛利率達到 44.1%，高於市場預期的 42%，主要受 Intel 3 與 18A 製程良率提升，以及產品組合改善推動。運營支出也低於預期，帶動營業利潤達到 32.34 億美元，高於市場預期的 26.97 億美元。

此外，11% 的實際稅率低於市場預期的 19.4%，進一步支持了每股收益。因此，這次盈利超預期同時包含製造與產品組合改善、費用控制及較低稅率的貢獻，不能全部歸因於終端需求增長。

PC 庫存調整加劇，四季度收入預計環比下降

英特爾預計，四季度營收為 155 億美元，低於市場預期的 170.30 億美元，較三季度下降約 6%；調整後每股收益預計為 0.25 美元，明顯低於市場預期的 0.43 美元。

客戶端業務是最主要的拖累。按照伯恩斯坦對公司展望的測算，該業務四季度收入可能降至約 63 億美元，環比下降超過 20%，遠低於市場此前預期的約 84 億美元。

這一變化同時反映了需求走弱和劇烈的庫存調整。相關壓力預計將延續至 2027 年第一季度，英特爾目前還預計，2027 年全球 PC 市場出貨量將同比下降 10%。

數據中心業務則繼續增長。公司預計，DCAI 四季度收入環比增幅處於百分之十幾的中段。伯恩斯坦據此估算，其收入可能達到約 84 億美元，高於市場預期的 77 億美元。但這一增量仍不足以填補客戶端業務的下滑。

對英特爾而言，伺服器業務正在提供支撐，但 PC 市場調整的幅度決定了短期整體業績的方向。

毛利率再度承壓，事故無法解釋全部缺口

英特爾預計，四季度毛利率將降至 38%，較三季度下降約 6 個百分點，也低於市場預期的 42.8%。

根據研報，以色列晶圓廠 10 月發生的三氟化氮（NF₃）儲罐事故及隨後停產，預計造成約 3 億美元營收損失；相關報廢損失預計拖累毛利率約 2 個百分點。

但即使剔除事故影響，四季度營收也僅約 158 億美元，毛利率約 40%，仍分別低於市場預期的 170.30 億美元和 42.8%。這意味著，業績落差還來自更廣泛的經營壓力，一次性事故只能解釋其中一部分。

伯恩斯坦此前已預期 PC 市場面臨逆風，但此次指引顯示，實際衝擊比其判斷更嚴重，也超出了投資者預期。伺服器業務的強勢有助於英特爾恢復經營基礎，但短期內，市場仍需重新評估客戶端收入下降及利潤率回落的影響。

該機構維持英特爾「與市場持平」評級及 110 美元目標價，估值基於 2027 與 2028 財年平均約 783 億美元的銷售額預測，給予約 8 倍企業價值與銷售額之比。後續需要關注的核心變量，是 PC 庫存調整能否按期結束、伺服器供應改善能否轉化為持續收入，以及製程良率提升能否繼續支持毛利率。

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