美股新高，為什麼消費者卻越來越悲觀？

原文標題：The Stock Market And Consumer Sentiment Are Telling Two Different Stories
原文作者：Anthony J. Pompliano
編譯：Peggy

編者按：美股不斷刷新歷史高點，消費者信心卻跌至低位，這看似矛盾的兩組數據，正在呈現美國經濟最典型的結構性分裂。

本文嘗試解釋的，並不是「股市是否脫离基本面」，而是當資產價格上漲與普通家庭體感下行同時發生時，所謂「美國消費者依然強勁」這一敘事究竟建立在什麼基礎之上。作者指出，消費者信心調查本身可能存在樣本偏差，但更關鍵的問題在於，美國經濟正在變得越來越「K 型」：持有股票、房產和金融資產的人，隨著資產價格上漲繼續受益；而沒有投資資產的人，則在通膨、食品與能源價格壓力中被進一步甩開。

這也解釋了為什麼總量消費數據看起來仍然堅挺。美國前 10% 的消費者已經貢獻了近一半消費支出，資產持有者、高收入人群和富裕退休群體的持續消費，掩蓋了大多數家庭正在變弱的現實。換句話說，美國經濟並非沒有韌性，只是這種韌性越來越集中在少數人身上。

低迷的消費者信心，對投資者而言可能是一個逆向指標；但對沒有資產的普通人來說，股市上漲未必意味著生活改善。真正的問題在於，同一套推動資產價格上漲的機制，也可能繼續加重無資產群體的壓力。這正是當下美國經濟最尖銳的矛盾：市場越繁榮，分化可能越明顯。

以下為原文：

致投資者：

金融市場中最令人困惑的一張圖，或許就是把消費者信心與美國股市走勢疊加在一起的那張圖。過去一段時間，美股幾乎每天都在創下歷史新高，但消費者信心卻持續下滑，跌至有記錄以來的最低水平。

這兩件事怎麼可能同時發生？

首先，密歇根大學消費者信心調查的質量已經明顯下降。過去，該調查的受訪者大致是 50% 共和黨人、50% 民主黨人，但過去三年情況發生了變化。隨著調查方式轉向線上，樣本結構也發生了偏移：如今受訪者中大約三分之二是民主黨人，三分之一是共和黨人。

考慮到民主黨人目前對經濟的看法明顯更加悲觀，這種對某一政治陣營的過度採樣，會比以往更明顯地放大調查結果中的負面情緒。

話雖如此，我個人確實認為，美國很大一部分人對經濟和自身財務狀況持負面看法。他們正在承受貨幣貶值和過去幾年高通膨帶來的壓力。食品和汽油帳單不斷累積，而工資漲幅卻跟不上物價上漲。

第二，持有股票的人會因為股市上漲而感到高興；但那些沒有投資資產的人，在股價一路走高時，只會覺得自己被進一步甩在身後。值得慶幸的是，大約 60% 的美國人直接或間接持有股票，因此相當一部分人確實從資產價格上漲中受益。

但還有 40% 的美國人並沒有從中受益。這些人通常不會出現在全國性電視節目上，也不會在 X 或 Substack 上發表自己的觀點，更不一定能用經濟學家或投資者熟悉的語言，準確描述自己正在經歷的財務痛苦。

這就是股市表現與消費者信心之間差距不斷擴大的原因。

有人可能會反駁說，消費者嘴上說一套，實際消費行為卻是另一套。這在一定程度上是對的，因為美國消費者支出確實還在繼續增長。但其中的細節在於：如今美國前 10% 的消費者，已經貢獻了全國 50% 的消費支出。

正如我的朋友 SightBringer 所寫：

「美國消費經濟正越來越像一台由奢侈品和高收入人群驅動的需求引擎，底層卻包裹著一個脆弱的大眾市場外殼。那張圖之所以殘酷，是因為它顯示出消費基礎正被掏空。前 10% 的人如今支撐著近一半的消費支出，而底部 80% 的人所佔份額正在下降。

這意味著，從總量數據看，美國消費者似乎依然堅挺，但大多數家庭其實正在變弱。整體消費之所以還能撐住，是因為資產持有者、高收入者和富裕退休人群仍在繼續消費。」

如果深入研究數據，你會看到消費者支出中越來越明顯的「K 型經濟」。這讓局勢變得複雜且令人困惑，但如果把它與消費者信心的下滑聯繫起來，就能解釋得通。

不過，對投資者來說，我也帶來了一些好消息。Creative Planning CEO Peter Mallouk 指出，極低的消費者信心調查結果，往往是一個「非常好的逆向指標」。他說：「人們對未來感覺越糟，股市之後的表現反而越好。」

當密歇根大學消費者信心指數跌入歷史讀數中最低的 3% 區間時，標普 500 指數在接下來 12 個月的回報率達到 19.6%。考慮到股市與消費者信心之間已經出現如此明顯的背離，這一點應該能讓投資者感到些許安心。但美國經濟的持續強勁，未必能真正幫助底部 40% 的美國人——他們沒有投資資產，卻仍在不斷承受更高消費價格的衝擊。

這就是我們這個時代最深刻的二元分裂。

富人變得更富，而其他人則被進一步甩開。推動資產價格上漲的那些因素，恰恰也在懲罰最需要喘息空間的人。如果你想知道美聯儲、財政部或華盛頓最終會做出什麼決定，只需要看看負責做決定的人屬於哪一類人。

富有且有權力的人，正在用手中掌握的工具盡力應對局面。他們會努力表現出同理心，會盡可能多地查看數據。我也真心相信，這些人希望做正確的事，並幫助盡可能多的人。

問題在於，他們無法同時服務兩個主人。因此，富有的資產持有者會繼續獲勝，而其他人則會繼續沉下去。你唯一能做的，就是確保自己站在正確的一邊。因為時間正在流逝，資產價格還在走高，而通膨正在吞噬更多受害者。

祝你今天愉快。我們下次再聊。

[原文链接]

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