DeFi 中的合成資產：用途與機遇

區塊律動 BlockBeats 小編按：作者認爲，合成資產可以爲 DeFi 擴展資產、提升流動性、擴展技術和用戶；同時 DeFi 領域已經廣泛使用了合成金融資產，如 MakerDAO、Abra 和最近較火的 辛特蒂克斯。

原文標題：《DeFi 中的合成資產：用途與機遇》

原文來源：ETHFANS
原文作者：Dmitriy Berenzon 翻譯&校對: stormpang &阿劍

雖然投機依然是區塊鏈資產的主要用途，但我並不認爲這是件壞事。投機是傳統金融市場發展的關鍵驅動力，在目前金融業發展中仍扮演者重要的角色。更重要的是，投機者能夠給市場帶來流動性，讓參與者更容易地進出市場。此外，投機能夠降低交易成本，增加市場參與者的進入機會。

目前，區塊鏈資產市場仍不成熟並且缺乏流動性。與傳統金融系統中的資產不同，大多數區塊鏈資產僅誕生了幾年的時間，並沒有一個經過幾十年構建的流動性基準。以 24 小時美元交易量爲例，Bitcoin 交易量大概 7 億，Apple 股票交易量大概 53 億。區塊鏈資產流動性不足限制了其基礎協議的實用性，這一問題也在去中心化交易所與預測市場中暴露出來。

區塊鏈資產市場將以傳統金融市場類似的方式發展。對於投資機構和散戶而言，都需要更加複雜的金融工具，特別是合成資產（「合成金融工具」）。

本文主要內容如下：

概述合成資產（Synthetic assets），闡述其定義及在傳統金融市場中的使用方法。
解釋爲什麼合成資產對於區塊鏈資產市場走向成熟至關重要，並介紹幾個目前使用合成資產的項目。
列舉構建新型、「區塊鏈原生」金融衍生品的例子。

第一部分主要介紹合成資產的定義與實例。如果你很熟悉這部分內容（或者覺得金融工程太無聊），大可跳過這部分內容，直接閱讀第二部分。

什麼是合成資產？

合成資產可以用於模擬其他金融工具。換句話說，任何金融工具的風險或收益都可以用其他金融工具的組合來模擬。

合成資產由一種或多種金融衍生品組成，其資產價值基於基礎資產（金融衍生品）價值，包括：

遠期承諾：期貨，遠期合約 與 互換。
或有索取權：期權，信用衍生品（例如：信用違約互換，credit default swaps - CDS）與資產抵押債券。

合成資產能做什麼？

投資者選擇購買合成金融資產的原因有很多。例如：

融資
流動性創造
市場準入

下面我講分別以傳統金融中的例子進行解釋。請注意，這些原因可以是並存的。

融資
合成資產可以降低融資成本。

總收益互換（Total Return Swap, TRS）是拿已有資產用作擔保金融的融資工具。持有資產的一方可以拿手上已有的資產池來獲得資金，即這部分資金池是用作擔保來獲得款項的，而互換交易對手根據所提供的資金獲取利息。在這種情況下，TRS 類似於擔保貸款，因爲：

出售證券並同意回購的一方是需要融資的一方，
並且購買證券並同意出售的一方是提供融資的一方。

流動性創造
合成資產可用於向市場注入流動性，從而降低投資者成本。

一個很典型的例子是信用違約互換（Credit Default Swap, CDS）。CDS 是信用保護購買家與信用保護賣家之間的一種衍生合約，買家向賣家支付一系列現金，並獲得賣家會賠償因「信用事件」而造成的信用損失的承諾。例如：支付失敗、破產或重組。這使得 CDS 賣家有能力綜合做多一種基礎資產，而 CDS 買家有能力對衝他們在一種基礎資產上的信用風險。

在這篇文章中，作者論述 CDS 市場比其底層的債券市場流動性更高。其中一個主要原因是標準化：特定公司發行的債券通常被劃分成許多不同的類型，不同類型間票息、到期日、條款等各不相同。這種劃分降低了這些債券的流動性。而 CDS 市場則爲公司的信用風險提供了一個標準化場所。

市場準入
合成資產通過組合工具及衍生品，幾乎可以復現任何一種證券的現金流，從而打開了相對自由的市場。

我們可以使用 CDS 來複制一種債券的風險敞口。當在公開市場上難以獲得債券的情況下（例如：可能沒有可交易債券），CDS 就派上用場了。

以特斯拉 5 年期債券爲例，它的收益率比美國國債高出了 600 個基點，那麼我們可以：

買入 10 萬美元的 5 年期美國國債，並以此爲抵押。
締結（賣）一個 5 年期 10 萬美元的 CDS 合約。
合約到期後，獲得美國國債利息，以及 CDS 600 個基點的年溢價。
如果沒有違約，美國國債票息加上 CDS 溢價將使你獲得與 5 年期特斯拉債券相同的收益率。如果特斯拉債券違約，該投資組合的價格爲美國國債減去 CDS 支出，其等於特斯拉債券的違約損失。因此，無論發生哪種情況（違約與否），投資組合（美國國債+CDS）的回報都能夠與特斯拉債券持平。

怎樣算是一種好的合成資產？

在某些情況下，只有基礎資產達到臨界流動性之後，纔有可能進行合成金融產品開發。如果基礎資產流動性過低，那麼開發合成資產沒有太大意義，反倒可能會降低經濟收益。

總收益互換就是一個很好的例子。雖然信貸衍生品市場在上世紀 90 年代初就已出現，但總收益互換是近幾年才得以廣泛流通。事實上，尋求投資於特定公司債券或債券指數的投資人或投機者，更有可能直接購買或做空參考債券或指數。隨着造市商開始更積極地管理他們的信貸投資組合，並對一些信貸衍生品採用雙向報價策略，（交易）活動逐漸開展，投資者通過總收益互換參與合成信用組合的機會也會提升。隨着一個強勁的雙向市場開始形成，合成金融產品的買賣價差被壓縮，從而吸引更多願意組合購買或轉讓信貸產品的終端用戶。由於基礎信貸衍生品市場具有足夠的流動性、活躍度與良好的支持，現在市場便能夠支持廣泛的信用參考（credit reference）。

合成資產與 DeFi 結合有什麼神奇之處呢？

合成資產對於「去中心化金融」（Decentralized Finance, DeFi）生態系統多種類型的參與者都很有意義，原因如下：

擴展資產
目前 DeFi 所面臨的最大挑戰之一就是如何以一種去信任的方式將現實世界的資產上鍊。法定貨幣就是一個很好的例子。雖然可以像 Tether 一樣在鏈上創建一種法幣背書的穩定幣，但還有另一種方法：通過直接獲取對美元的合成資產價格，在無需將實際資產交由一箇中心化交易對手持有的情況下，達到相同的效果。對於大多數用戶而言，有價格已經足夠了。合成資產爲在鏈上交易真實世界中的資產提供了一種可行機制。

提升流動性
DeFi 領域目前最主要的問題是缺乏流動性。做市商能夠很大程度地影響長尾與已發佈區塊鏈資產的流動性，但用於風險管理的金融工具又很有限。更籠統地講，合成資產及其衍生品可以通過對衝組合與保護利潤來擴大其業務規模。

擴展技術
DeFi 面臨的另一個問題是當前智能合約平臺的技術限制。目前還沒有解決跨鏈通信問題，這就使得很多資產都不能進入去中心化交易所。但是，有了合成資產後，交易參與方就不需要直接擁有資產了。

擴大用戶
雖然傳統合成資產僅對大型且經驗豐富的投資者開放，但在像以太坊這樣的無准入門檻的智能合約平臺上，較小的投資者也可以通過合成資產獲利。合成資產通過增加風險管理工具集，讓更傳統的投資經理能夠進入 DeFi 領域。

DeFi 中的合成資產

事實上，在 DeFi 領域已經廣泛使用了合成金融資產。下面我講列舉幾個使用合成金融資產的項目示例及其資產創建流程的簡圖。

圖例：

紫色：實際資產
綠色：合成資產

打開

UMA 提出了一種以太坊上總收益互換協議，併爲多種資產提供合成敞口。

幣圈原生衍生品

真實資產的合成表示方式是很重要的一步，我相信幣圈金融衍生品有着非常大的設計空間，並且基本上尚未開發，其中包括：區塊鏈資產市場中各參與者設計的傳統金融衍生品，以及先前在傳統金融市場中不存在的密碼學貨幣衍生品。

下面我將列舉兩類衍生品的幾個例子，其中許多可能並不可行，或者沒有足夠大的市場以提供流動性。

比特幣難度互換

該衍生品預期目標是作爲一個面向礦工的對衝工具，以降低因挖礦難度增加而帶來比特幣產量減少的風險（即，對衝礦工的「難度曲線風險」）。實際上，BitOoda 正在設計與提供這樣的財務結算工具，這意味着，通過法幣轉賬而不是租用或借出物理算力來完成結算。從規模上看，尚不清楚該產品能夠在賣方（即，做高難度的一方）與做市商（即，互換交易商）中有多大影響力。與此同時，大型礦場也有可能操縱市場（例如：串謀攻擊）。

Hash 算力互換

該衍生品是指礦工以基金等形式將其部分算力出售給買家，以賺取現金。這使得礦工能夠獲得穩定的收入流，而無需憂心底層的區塊鏈資產價格，並且使得基金無需投資挖礦設備便可投資區塊鏈資產。換句話說，由於礦工無需依賴他們正在開採的區塊鏈資產市場價格來保持盈利，也就無需擔心市場風險。BitOoda 通過他們的實物結算合約「Hash 算力周擴展合約」來構建和提供這一功能。

電力期貨

電力期貨在傳統大宗商品市場上已存在相當長的一段時間，但依舊適用於密碼學貨幣礦工。礦工只需要簽訂一項期貨合約，便可在未來約定的時間（例如：3 個月）以確定價格購買電力。由於電力成本的大幅上漲可能使得礦場無法盈利，本產品使得礦工能夠對衝能源市場風險。換句話說，礦工通過購買此產品將電力成本從動態變化變成固定值。

權益收益互換
權益收益互換使得權益證明網絡（Proof of Stake networks）驗證者能夠對衝他們所選擇的區塊鏈資產的市場風險敞口。與 Hash 算力互換類似，驗證者需要出售他們的部分權益以換取現金。這使得驗證者能夠從鎖定資產中獲得固定金額的收益，而買家也在沒有進行權益質押的情況下獲得權益收益敞口。

Vest 平臺現在已提供此類服務。在 Vest 市場中，買家可以購買未來權益收益，權益所有者也可降低他們權益收益差。該項目通過「權益合約」實現，買家支付 X 的金額，便可在 T 時期內獲得 Z 代幣權益的收益。

Slashing 罰金互換
Slashing 罰金互換使得權益證明網絡（Proof of Stake networks）委託方能夠對衝其所選驗證者的運營風險敞口。可以將保證金罰沒看作驗證者的一種信用事件，而把驟減罰金互換看做針對此類事件的保險。如果受委託的驗證者被罰沒，委託方會收到一筆補償以彌補損失。罰金驟減互換的賣方實際上是在看多驗證者的高效運行水平，亦或驗證者本身也可以是賣方。不過，一旦這種產品規模擴大，協議設計者就會進入一個有趣的兩難境地——缺少驗證者的用戶會有動機去破壞已有驗證者。

穩定費率互換
儘管 Maker 目前的穩定費率爲 16.5%（譯者注：目前爲 12.5%），但在 2019 年 7 月 13 日至 8 月 22 日，這一比率高達 20.5%。CDP 持有者可能希望降低穩定費率（可變利率）上升的風險，因此他們可以與交易對手簽訂互換協議，在給定時間範圍內支付固定費率（利率互換）。

空投期權
空投期權爲一種購買區塊鏈資產的期權，其成交價與空投價格相等。合約買家的收益結構與大體量市場中的期權合約形似，而那個時候該空投的市價即是期權合約的權利金（期權費）。如果空投順利完成，買家執行期權而賣家支付區塊鏈資產。如果空投不能順利完成，買方放棄執行期權而賣家獲得期權費。

鎖倉空投遠期
鎖倉空投遠期是一種雙邊協議，能夠讓買家以確定價格購買區塊鏈資產。在這種合約中，買家給賣家的期權費反映了鎖倉資產的流動性價格（或者說鎖倉的機會成本），不過，這也使得買家可以無需持有鎖倉空投所需的基礎資產便參與鎖倉空投。

總結

如果你已經看到了最後，考慮成爲一名 CFA 吧！合成工具是一種複雜的金融工具，曾多次讓全球經濟陷入困境。同樣，它們也可能以我們尚不瞭解的方式對協議安全帶來風險。儘管如此，合成資產仍在傳統金融市場中發揮着重要作用，並正成爲 DeFi 潮流的一個關鍵組成部分。目前該行業還處於初級階段，我們需要開發者與金融家開展更多的試驗，才能真正將新型金融產品推向市場。

相關閱讀：https://www.theblockbeats.com/news/5793
來源鏈接：https://medium.com/zenith-ventures/synthetic-assets-in-defi-use-cases-opportunities-19b11f57a776

區塊律動 BlockBeats 提醒，根據銀保監會等五部門於 2018 年 8 月發佈《關於防範以「虛擬貨幣」「區塊鏈」名義進行非法集資的風險提示》的文件，請廣大公衆理性看待區塊鏈，不要盲目相信天花亂墜的承諾，樹立正確的貨幣觀念和投資理念，切實提高風險意識；對發現的違法犯罪線索，可積極向有關部門舉報反映。

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