Arthur Hayes：加密雷曼事件複盤以及加密的未來

原文標題：《Speechless》

原文作者：Arthur Hayes 

原文編譯：MarsBit

我無話可說可說…

開玩笑！

我其實有無數話要說給你們聽。

幾天前我在推特上問了一個問題，想知道誰將成為這個加密信貸週期的雷曼兄弟。

許多人說這將是 FTX，說實在的我一笑而過。我從不相信他們會倒下——然而，我們見到了。導致它們垮台的誘發劑與往常一樣——一家良好的企業過度擴張自己，透過以資產負債表上資產的高估值和不斷上漲的估值為抵押的廉價信貸大肆擴張。隨著金錢變得越來越貴，週期開始轉變，他們的赤身露體暴露無遺。

這篇文章是一個簡單的故事。我將圍繞推文和公開聲明逐一講述。我打算恭讀字裡行間，並就這一切是如何發生的以及未來的發展發表我的看法。為此，我相信這個加密熊市的最後一根蠟燭即將到來，我們將從熊市中脫穎而出，為那些倖存者提供更少的無謂和更多的機會。

在我們開始之前，我真誠地相信 Sam Bankman-Fried (SBF) 是一代交易天才。縱然他剛剛自爆，但他組成的帝國卻有著某種難得一見的氣勢。我必須對Baron CZ 給予更多的讚揚——當有消息稱Binance 可能會收購FTX 時，我向CZ 發送了以下信息：

「我他媽的愛死你你，老兄。老大出手，瑞思拜。」

讓我們開始。

這都是一場夢，我曾經讀過Coindesk 雜誌...

這一切都始於 Coindesk 的一篇文章，其中介紹了洩漏的 Alameda 資產負債表的細節。

這些財務數據使產業觀察者已經懷疑的事情變得具體化。 Alameda 是一家大公司。截至 6 月 30 日，該公司的資產達到了 146 億美元。其最大的一項資產是：36.6 億美元的 "未鎖定的 FTT"。會計帳簿中資產方面的第三大條目？一堆 21.6 億美元的「FTT 抵押品」。

在其80 億美元的負債中，有更多的FTX Token：2.92 億美元的“鎖定FTT”。 (負債中主要是 74 億美元的貸款）。

投資平台Swan Bitcoin 的執行長Cory Klippsten 表示：看到Alameda 業務的大部分淨資產實際上是FTX 自己集中控制和列印出來的Token，這很吸引人，他以對altcoins（指比特幣（BTC）以外的加密貨幣）的批評觀點而聞名。

Alameda 執行長 Caroline Ellison 拒絕發表評論。 FTX 並未回應評論請求。

資產負債表上的其他重要資產包括33.7 億美元的「持有的加密貨幣」和大量的Solana 區塊鏈原生Token ：2.92 億美元的“解鎖SOL”，8.63 億美元的“鎖定SOL”和4100 萬美元的“SOL 抵押”。 Bankman-Fried 是 Solana 的早期投資者。其他被提及名字的 Token 有 SRM（來自 Bankman-Fried 共同創辦的 Serum 去中心化交易平台的 Token）、MAPS、OXY 和 FIDA。還有 1.34 億美元的現金和等價物以及 20 億美元的「股權證券投資」。

他們資產負債表上的資產大部分是流動性差的FTT Token 和一堆狗屎幣。讓我們來分析為什麼 FTT 對 FTX / Alameda 帝國如此重要。

根據 FTT 聲明的 tokenomics，FTX 已經承諾用所有交易平台費用的三分之一來回購 FTT。 SBF 擁有 Alameda 的大部分股權，而他不斷稀釋其 FTX 的所有權，以從 VC 木偶運入資本。這些創投傻瓜可能沒有意識到--或者也許他們意識到了，這對他們的投資者來說更糟糕--FTX 的很大一部分收入是透過 Alameda 持有的大量 FTT 股份從 FTX 抽調到 Alameda。據推測，Alameda 因向 FTX 提供必要的做市服務，以及參與 FTT 首次 Token 發行而獲得了大量 FTT 的分配。

好吧，這對 FTX 的投資者來說並不理想，但這並不是給 FTX 的償付能力帶來致命打擊的原因。真正的問題--在 Coindesk 文章之後，人們開始提出疑問--是 FTX 是否向 Alameda 貸款（很可能是美元或法幣穩定幣），並使用 Alameda 的 FTT 股份作為抵押。如果 FTX 確實借出了資金，這也不是一個本質上的致命問題--FTX 可以自由地將其留存收益借給任何牠喜歡的人。但最迫切的相關問題是，FTX 是否將客戶存款重新抵押給阿拉米達，並將 FTT 作為抵押品。而且，作為其中的一個子集，FTT 或阿拉米達資產負債表上的一些狗屎幣的價值下降是否會因此導致阿拉米達破產。最後，如果阿拉米達破產，FTX 是否會從客戶資金中藉出資金來支持它？同樣，這些都是這篇文章出來後人們開始問的問題。

Lucas Nuzzi 對 FTX、Alameda 和 FTT 之間的關聯有一個有趣的理論。簡而言之，他認為 Alameda 與 Three Arrows Capital 和其他公司一起爆炸，但 FTX 借給 Alameda 錢來生存，以換取 Alameda 通過參與 FTT ICO 而應得的 FTT Token。

然後，CZ 出手了。

據推測，CZ 與其他人閱讀了相同的文章，並決定將Binance 在市場上的大量FTT 股份拋售。兩個加密貨幣男爵之間顯然也有一些不和。

這不是很好，山姆。

CZ 離婚後不做愛……似乎有道理。我猜 CZ 和 SBF 的分手很糟糕。

然而，一旦CZ 開始表達他的擔憂，FTX 儲戶的腦海中就開始敲響警鐘。

在加密貨幣中，當你甚至有跡象顯示交易平台可能資不抵債時，你會立即提取資金並稍後提出問題。邏輯表明，即使 Alameda 破產，FTX 在處理所有提款時也不會有任何問題。它們是兩家獨立的公司，根據 SBF 的說法，FTX 的客戶存款沒有再投資——甚至沒有再投資於超級安全的美國國債。

在這一點上，沒有理由相信SBF 在說謊。但即便如此，你也不會等你的錢就好了。因此，資本開始衝刺退出。

一如既往，誰先賣，誰賣得最好。那些立即撤回資金的人很快就收回了資金。但隨著週一流血到週二，FTX 的提款處理陷入了停頓——與此同時，FTT 的價格繼續暴跌。市場顯然試圖找出是否有 FTT 追加保證金通知，以懲罰 Alameda 過度擴張自己。

週二，我醒來時聽到許多朋友發來的消息，他們散佈謠言，猜測FTX 可能一直在和客戶一起開玩笑。我向 Satoshi 勳爵祈禱 FTX 沒有把手伸進客戶的餅乾罐裡。

然後，這個重磅炸彈擊中了電磁球：

這個瘋狂的公告為許多問題提供了可能的答案。

FTX 是否重新抵押了客戶資金，或者委婉地「有效」地使用了所述資金？

對於這個問題，我們沒有確定的答案。但是，幣安簽署了一份不具約束力的購買全部 FTX 的意向書，並承諾嘗試將所有客戶存款全部付清。這表示 FTX 的存款出現擠兌，無法滿足客戶的所有提款要求。否則，為什麼 FTX 需要幣安的救助？ FTX 本可以吹掉所有支撐 Alameda 的 VC 布偶乾粉，但這仍然不會削弱他們滿足提款的能力——除非他們沉浸在蜜罐中。

「兩個重要的教訓。」 嗯…不知道他指的是什麼情況？ Baron CZ 顯然是在暗示 FTX 可能對客戶資金做了一些不正當的事情，因此，當銀行擠兌發生時，他們的手被放在餅乾罐裡。

上週，有10 億美元的存款逃離了FTX。這就是導致這可怕事件轉折的原因。這些只是已處理的提款。我們不知道有多少可憐的靈魂還在等待他們的錢回來。

Alameda 資不抵債或破產？

對於這個問題，我們沒有確定的答案。但是，如果 FTX 需要 Binance 的救助，並且是因為 FTX 據稱向 Alameda 提供了財務幫助，那麼我們可以假設 Alameda 也可能是 donezo。

我將把 Alameda 執行長卡洛琳‧艾里森的話留給你。

我敢肯定，她將100% 的大腦用於挽救阿拉米達的一切。

交易真的會結束嗎？

不具約束力的意向書很好，但幣安堅定承諾購買FTX 並封鎖其所有負債會更好。我想 Binance 的企業財務人員正忙於挖掘 FTX 和 Alameda 的財務狀況。如果漏洞太大，那麼我預期幣安會放棄這筆交易。如果 Binance 不能或不會做這筆交易，沒有人能夠承受 FTX 帶來的巨額損失。

如果 FTX 找不到新家怎麼辦？

與Mt Gox 類似，我們可能會進入另一個備受矚目的破產情況，即儲戶排隊等待收回他們所能獲得的。這可能是一個漫長或短暫的過程，但考慮到我認為持有 FTX 的複雜程度，任何部分存款的恢復都可能需要很長時間。

顯然，這本身就是一種諷刺。但在檢視更廣泛的市場影響時，更大的問題是：

哪些經營加密貸款帳簿的公司接觸過FTX 和/或Alameda？

SBF 是所有加密貨幣中最原始的信用。他是 IT 加密領域的先驅。他美麗的天使外表登上了最負盛名的主流金融雜誌。他的皮膚像只吃胡蘿蔔和黃瓜的人一樣閃閃發光。他不會做錯任何事——與 SBF 接觸的任何東西一起投資是通往財富的必經之路。看看 Solana 的繁榮！

SBF 甚至讓 Tom Brady 到 YOLO 進入 FTX，哎呀！

因此，您可以想像，如果FTX 可能使用客戶資金來拯救Alameda，那麼這兩個實體可能都利用其良好的聲譽來盡可能多地借錢，以便在臨終的幾個月裡維持生計。因此，這種可能的違約很可能已經感染了其餘主要中心化貸方的貸款帳簿。

鑑於這種潛在的重大風險敞口，問題就變成了－最大的中心化貸款人能否存活下來：

不能阻止，也不會阻止傑伊鮑威爾，他決心透過繼續提高短期利率和縮小聯準會資產負債表的規模來打破通膨？ LUNA / TerraUSD 的內爆？三箭資本破產？而現在，FTX 和 Alameda 可能會破產？

問題1) 到3) 已經死亡的「傳奇」中心化貸方，例如Celsius、 BlockFi 和Voyager。剩下的可能殭屍很少——我不會在這裡命名它們，但任何批判性思考的人都可以推測出接下來可能會面臨壓力的人。

FTX 和 Alameda 咬著灰塵已經夠糟糕的了。那就是我們的雷曼兄弟——但誰是 AIG？ CountryWide 是誰？房利美和房地美有人嗎？哦，他們就在外面──躲在眾人的視線裡。

直到2009 年3 月，標準普爾500 指數在2008 年全球金融危機期間才觸底。那是雷曼兄弟破產數月後，每家獨立的美國投資銀行都從沃倫·巴菲特那裡獲得資金，或者被一家商業銀行吞併誰可以合法地使用美聯儲的貼現機制。據說是在財政部長保爾森向國會女議員南希·佩洛西（Nancy Pelosi）屈膝以確保問題資產救助計劃（又稱讓我們印一些他媽的錢並將其交給銀行家）通過之後。最後，是在諾貝爾獎得主本·「直升機撒錢」伯南克宣布聯準會將實施量化寬鬆政策之後。

雖然我非常看好2023 年加密貨幣的前景（我知道日期不斷下滑，但我保留在面對市場條件時改變主意的權利），但我相信我們即將交易至新低，因為每個人都想知道哪個加密貨幣家喻戶曉的名字將因向FTX / Alameda 借錢而破產。

在BitMEX 的XBTUSD 永續合約中，比特幣跌至近17,500 美元。在其他各種現貨交易平台，比特幣也經歷了類似的跌幅，跌至接近 17,000 美元的水平。為更低的時間做好準備，因為它即將到來。但加密貨幣的好處在於，沒有中央銀行會用新印製的法定狗屎幣來拯救那些魯莽公司的資產負債表。加密產業將被迫迅速吞噬其不起眼的餡餅——導致快速復甦，使其比以往任何時候都更強大。

在我結束這篇文章之前，讓我先明確一點：中心化交易平台總是會代表他們的客戶面臨這些不信任的問題。 FTX 不是第一個失敗的知名交易平台，也不會是最後一個。但在所有這一切中，比特幣、以太坊和所有其他區塊鏈上的區塊仍然被生產和驗證。面對中心化實體的失敗，去中心化的貨幣和金融已經並將繼續生存和繁榮。

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