如何研究加密世界裏的Token?

原文標題：《 實用 | Token 經濟分析框架（入門） 》

原文作者：Ren&Heinrich

原文編譯：阿法兔，阿法兔研究筆記

如何研究加密世界裏的 Token?

*本文 3500 字左右，閱讀時間 15-20 分鐘

先看一組數據：截至 2022 年，市面上大約有 6000 種加密貨幣 (或者更多）。這對投資者來說當然是一個很大的機會。然而，在 2021 年，投資者在 Crypto 項目遇到欺詐，損失的金額 120 億美元。因此，到底如何去表及裏，看到最本質的東西，Token 經濟學是一個很重要的視角。

本篇文章，爲 Token 經濟學的研究提供了一個入門的思考框架。

Token 經濟學是以研究 Token 設計、分配、供需模型的科學，Token 經濟學主要是研究 Token 的學科，其中包括 Token 的經濟模型設計，Token 在業務利益相關者之間的分配，Token 開始交易的條件，以及交易如何隨着時間的推移而演變。

廣義的 Token 經濟學還包括設計、Token 工程學等，不在本篇文章討論範圍內。

如何研究加密世界裏的 Token？

背景

首先要明確：加密世界 (英文) 中的 Token 和 Coin 的區別是什麼？

儘管 Token 和 Coin 這兩個術語，常被當作同義詞使用，但是要注意的是，Coin 一詞通常指的是在 Layer 1 公鏈上運行的加密貨幣。術語 "token "在不同的場景，有不同的含義，它有時指在 Layer 2 協議層創建的加密資產，也就是說它必須遵守它所使用的 L1 區塊鏈的規則。例如 ERC20 Token，ERC721 NFT(Token）更加廣泛地說，大多數加密資產也可以被稱爲 Token。部分 Token 的功能包括：投票權、或者作爲現實世界資產的數字權屬，Token 有時也可以在協議內被用作支付。

Token 的價值主要取決於項目的總體表現。

什麼是加密世界中的 Token 經濟學？

Token 經濟學這個詞, 主要是指的是對加密貨幣和 Token 方面經濟學的研究，這類研究，可以使得投資者在某種程度上確定潛在投資的質量和價值。Token 經濟學，對加密資產的買入和賣出決策非常的重要。

如何研究 Token 經濟學：一個入門框架

1. 研究區塊鏈的 Layer（Crypto Layers Explained）

首先，我們需要仔細研究這個區塊鏈到底屬於 Layer 1 還是 Layer 2，這個是基礎。

需要首先明確的是：這個 Coin 或 Token，是在 Layer 1 還是 Layer 2 運行。

Layer 1 區塊鏈獨立於其他區塊鏈運行，Layer 1 Token 的例子是以太坊的 ETH，Avalanche 的 Avax 等等。

Layer 2 Solution 是建立在 L1 公鏈上的第三方協議。例如，Maker Protocol 是建立在以太坊上的。它是一個 L2 層的 Protocol 協議，因此 MKR 和 Dai 是 Layer 2 Token；

注意：L1 公鏈和和 L2 協議會相互影響，如果 Layer 1 公鏈提供一個簡易、效率高和安全的基礎設施，將會吸引更多的 L2 項目。反過來，倘若 L2 項目做得很好，它將反過來對 L1 有積極影響，從而提高 Layer 1 的加密貨幣的價值。

2. 如何研究一個鏈的生態系統

由於 L1 和 L2 相互交錯，以及各類不同背景的項目，因此，不同的加密 Token 相互依存的關係，儘可能全面詳細地瞭解這些關係非常重要。

如果想發掘下一個具備豐厚未來增長潛力的區塊鏈生態系統。就意味着需要有一個堅實的 Layer 1 區塊鏈，這是 L2 應用能夠良性運行的基礎。

3. 初始區塊鏈 分叉區塊鏈（Original Chain vs Forked Chain）

還應該考慮的，要研究的區塊鏈是初始區塊鏈還是分叉區塊鏈

例如，Ethereum Classic 是 Ethereum 的分叉。Litecoin、Bitcoin Cash 是比特幣區塊鏈的分叉。

重要的是，要去研究分叉鏈做了哪些修改，從而瞭解，它具體哪些方面比原始鏈更好或更差。例如，Bitcoin Cash 的用戶永遠不會超過比特幣。然而，BSC 是 Go Ethereum 協議的非常成功分叉，但是他們的共識機制不同。

4. 關於 Token 的研究

在研究了相關區塊鏈的基本信息之後，接下來可以開始對 Token 進行全面分析。

4.1  Utility vs Security(證券類) Token

Token 設置的目標和用途是至關重要的：例如，Token 持有者可以將 Token 用於支付交易費用，使持有者能夠獲得相關服務，例如抵押（PoS），或用於治理（投票）。

一個具備實用價值的 Token 通常具備特定的使用情況。例如：一些 Token 可以讓持有它的用戶獲得區塊鏈上的產品或服務，還有的 Token 可以讓用戶具備投票權。

證券類型的 Token 有點類似於股票：這種 Token 有兩類:

- 資產 Token 化：傳統金融資產在鏈上由 Token 來表示，例如，代表公司所有權百分比的股票可以被 Token 化。還有的場景是，單位黃金的所有權也可以被 Token 化，並在鏈上表示出來。 

- 原生 Token 資產：Token 代表鏈上的新產生的數字資產。Token 是通過原生資產而產生的，例如，通過 Staking 或挖礦。

注意：在美國，想要發行 Security Token 的公司需要接受 SEC 的監管。不遵守這些法規的區塊鏈項目面臨着被罰款或關閉的風險。因此，瞭解你想要研究或者投資的 Token 是目標用途的 Token 還是 Security Token 很重要。

一般來說，根據 Howey 測試，如果一個 Token 不能被定性爲 SecurityToken，那麼它就是一個 Utility Token；

什麼是 Howey 測試？

豪威測試（Howey test）指的一種判斷特定交易是否構成證券發行的標準。這個測試主要源於美國最高院 1946 年的一個判決，這次判決中使用了一個特定的標準，用於判斷特定交易是否構成證券發行。如果此交易被認定爲證券，則需要遵守美國 1933 年證券法和 1934 年證券交易法的規定。目前市面上很多的 ICO，都有可能被認定爲證券發行，從而接受相關監管。

豪威測試的標準：

1、確有金錢/資本投入（The Investment of Money）

2、投資於共同事業（Common Enterprise）

3、投資人有收益預期、期待獲取利潤（Expectation of Profit）

4、不直接參與經營，僅僅憑藉發起人或第三方的努力。（Effort of Others）

爲了確定一個 Token 是 Security Token 還是實用 Token 的可能性，可以使用 Crypto Rating Council Website(加密貨幣評級委員會) 網站給出的分數, 分數越高，Token 就越可能是 Security Token；

4.2 Fungible vs Non-Fungible Tokens

Fungible Tokens 是不唯一的。例如，你擁有的一個以太幣和我錢包裏的一個以太幣是一樣的。

Non-Fungible Tokens（NFT）是唯一的、是不可複製的，如個人的學術記錄、藝術品、音樂等。例如，每個 CryptoKitty 都是獨一無二的，由一個 NFT 表示，或者 Decentraland 的每一塊土地也可以由一個 NFT 代表。

在以太坊區塊鏈上，ERC721 Token 是不可替

代的，而 ERC20 Token 是可替代的。

4.3 Token 供應端

在分析一個 Token 的供應量時，需要考慮到以下幾點:

總供應量：創造的 Token 數量減去已經 "毀掉 "的 Token。

Total supply: the number of tokens created minus the tokens which have been「burned」.

最大供應量（Maximum supply:）：指的是永遠存在的 Token 總量。例如，比特幣的最大供應量是 2100 萬，而 ETH 沒有最大供應量。

Maximum supply: refers to the total amount of a token that will ever exist. For example, the maximum supply of Bitcoin is 21 million, whereas Ether has no maximum supply.

循環/流通供應：很重要，因爲會對 Token 的市值產生影響（Circulating supply: is important, because it influences the market capitalization of a token.）

以下是市值（Marketcap）的計算方式：

Here is how marketcap is calculated:

Marketcap = number of coins/circulating supply of the token * current price per coin/token）

市值（Marketcap）= Token 的數量/Token 流通供應量 * 每個 Token 當前價格

將市值與稀釋後的市值進行比較，稀釋後的市值通常可以在 coinmarketcap.com 和 coingecko.com 這樣的工具型網站上找到。

稀釋後市值表示：某個 Token 在流通中最大供應量情況下，理論上的市值。

（The diluted marketcap indicates the theoretical marketcap if the maximum supply of a token is in circulation.）

爲了確保準確性，應該始終仔細檢查記錄區塊鏈數據的工具，確保得到的數據是最新的。

Token 的市值：比單個 Token 的價格更能說明 Token 的經濟價值，注意，一些項目以非常便宜的價格發行大量的 Token，例如每個 Token0.0001 美元。

（Market capitalization of the token: a better indication of the token』s economic value than an individual token』s price.）

他們這樣做是爲了讓投資者認爲 Token 價格可以很容易地上漲 1000 倍。但實際情況是，如果 Token 的市值已經非常大，那麼 Token 價格可能不太可能漲得很高。

就算大部分加密貨幣的價格經常會被大戶操縱，但是要注意，市值越高，操縱價格就越困難。

4.4 你關注的 Token 是否被提前 mint 了（Pre-minted）？

Pre-minted 意味着 Token 在面世之前, 就已經被創造出來了。注意，這在 ICO 中經常發生。許多 Layey 2 的 Token，如 ERC20 Token，都是 Pre-mint 的，以便貢獻者、早期投資者和貢獻者可以得到獎勵。

那麼，爲什麼知道一個 Token 是否預先開採很重要？

因爲 Pre-mint 的 Token 往往會先在內部分發，然後才能被公衆購買。如果大量的 Token 在發行時被內部人員持有，那麼 Token 價格很容易受到操縱。

Token 分配和分發：我們應該始終了解 Token 是如何分配和分發的。首先，可以從項目的白皮書和如 icodrops.com 這樣的網站上研究這些信息。但記得在區塊鏈瀏覽器上 cross-check holders，因爲有時白皮書或其他網站上的信息可能已經過時。

在研究 Token 的分配和分發時，需要研究的其他問題包括：

- 誰會收到 Token 作爲獎勵？

- 對於 ICO，Token 在 Private Sale 中的價格是多少？這些信息可以在一個項目的白皮書和諸如 icodrops 等網站上找到。如果該 Token 已經在交易所掛牌，那麼你可以將預售價格與當前價格進行比較。如果預售價格非常便宜，那麼在預售中得到 Token 的投資者可以拋售他們的 Token 以獲取利潤。

這個 Token 的 Vesting Schedule 是如何安排的？Vesting Schedule 是指一定數量的 Token 會被鎖定一段時間，以防止突然出現大量的 Token 拋售，使價格崩掉。如果大量的 Token 被鎖定，你應該研究它們的釋放時間表，因爲當更多的 Token 被釋放時，會影響 Token 價格和市值。如果項目一次性解鎖大量 Token，將有很大概率使價格急劇下降。

4.5 Token 模式是通貨膨脹模式還是通貨緊縮模式？

Is the token model inflationary or deflationary?

這類模式會影響 Token 供應模式：如果一個加密貨幣沒有最大供應量的限制，那麼它就是類似於通貨膨脹的模式。通常一些項目使用 Token 銷燬的方式來控制價格膨脹。

應該記住，僅僅因爲一些 Token 將會被燒燬從而減少供應量，這並不意味着該 Token 價格肯定會上漲。Token 的內在價值主要來自於它爲用戶提供了什麼價值，而不是供應量。

參考資料：

1.The Howey Test: Regulating the Blockchain Tokens (leewayhertz.com)

2.https://medium.com/the-capital/your-guide-to-researching-tokenomics-931c3e3b84c

3.https://research.thetie.io/token-economics/

4.https://time.com/nextadvisor/investing/cryptocurrency/common-crypto-scams/

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