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DeFi發展到哪個階段了？

Glassnode

閱讀本文需 24 分鐘

了解 DeFi 爆炸性成長和可用性的關鍵指標

原文作者：Glassnode

原文編譯：Kyle，巴比特

在短短8 個月內，DeFi 已將超過1000 億美元的金額吸引到智能合約中。這些合約既實現了傳統金融所能做的事情，也帶來了全新的金融原語。這些創新為個人提供了新的機會，使他們能夠真正擁有自己的資產，參與全球資本協調，透過去中心化交易所進行交易，使用借貸市場等。

在本文中，我們將探索基於以太坊的DeFi 的現狀，並研究有助於我們了解其爆炸性成長和可用性的關鍵指標。

DeFi的草根演變

DeFi既是一項技術，又是一項運動，研究人員和工程師團隊團結在一起，重新構想金融服務。自從智慧合約創新的初期（例如透過ICO籌集資金），再到早期的NFT實驗（如CryptoKitties）以及最初的DEX實施（最早暗示了金融的去中心化未來）以來，該領域已經走了很長一段路。

上面的圖表顯示了DeFi 生態系統中用戶群和價值的爆炸性增長。我們看到的是完美的創新風暴和財務激勵措施組合背後的新精神。整個社區透過激勵參與 DeFi 協議而自舉自足。促使用戶轉向有效成長並保留用戶和資本的產品的激勵措施。

2019 年，Synthetix 成為第一批進行DeFi 流動性挖礦實驗的DeFi 項目，在這場實驗中激勵用戶向sETH / ETH Uniswap 池中提供流動性。後來這激發了 2020 年一波收益耕種計畫的浪潮，尤其是在 Compound Finance 在其借貸市場展開 COMP 代幣流動性挖礦之後。

推出COMP 激勵機制，鼓勵貸方和借款人賺取COMP 代幣，使該協議得以普及——該協議的鎖定總價值在一周內從1 億美元躍升至5 億美元。

這裡的關鍵創新其實是一種社交創新，因為參與者獲得了提供流動性和使用協議的治理代幣獎勵。

如何衡量DeFi的採用程度？

DeFi 的成長可以用多種方式表示，最直觀的方法是衡量活躍用戶。自從 DeFi 實驗開始以來，用戶的成長是爆炸性的，自 2018 年初以來，以某種方式與以太坊 DeFi 互動的唯一地址數量超過 210 萬個。

資料來源：Dune Analytics

如果我們認為每個以太坊地址都是整個可尋址市場（TAM）的一部分，那麼我們可以說，DeFi 到目前為止滲透的非零以太坊地址不到3％（〜5800 萬個地址）。隨著以太坊採用率的成長，DeFi 應用的潛在 TAM 也將增加。

「總鎖定價值（TVL）」這個指標已被普及，以描述智能合約中部署的總資產。在 TVL 概念中，鎖定，存款，存儲，發送，借出，提供，這些名詞含義均相同。在交易所中，我們可以將這些資產直接視為流動性，而在貸款協議中則將其視為抵押。

資料來源：DeFi Llama

TVL 的相關性因協議而異，因此應始終將其與利用率，交易量和其他使用指標一起考慮。利用率描述了協議的需求方正在生產性使用多少供應方流動性。以檸檬水攤位的經典環保範例為例：

假設我每天生產 100 杯檸檬水。需求方可以使用的數量就是 100 杯。
現在，假設需求方每天平均購買和消費這些杯子中的 70 個。那是 100-70 = 30 杯未使用的檸檬水。我們可以假設，作為供應方，我可能會開始每天減少製作杯量，以更緊密地滿足需求。
可是等等。如果當地政府進來並說他們將透過每天購買額外的30杯杯子來補貼我的檸檬水攤子，而不論使用情況如何（這大致相當於該協議提供的流動性挖礦獎勵）怎麼辦？現在，我們就有合理的理由繼續每天供應 100 杯。

因此，雖然 1240 億美元 TVL 可能會來回波動，但這是一個新生的市場，在該市場中，資金將流向期望最佳風險/回報的任何地方。如果使用者稀少，但流動性激勵很強，那麼理性的參與者就會抓住這些機會。為了確定這些協定是否正在發展忠實的用戶群，我們必須更深入地研究描述最終用戶和流動性提供者的黏性的度量標準。

DeFi 協定類型採用

借貸市場

借用協議吸引了人們的興趣，因為用戶受到以下方面的吸引：

透過代幣賺取利息
獲得槓桿並有能力做空
獲得其他代幣的流動性而無需出售其當前持有的資產

Maker 推出了第一個DeFi 借貸市場，允許用戶針對ETH 的存款產生DAI，並隨著時間的推移提供更多類型的抵押品。

Compound 普及了更廣泛的資產借貸，提供了更多的代幣貸/借代幣。當放置貸款部位時，貸方會收到代表其存款的 cToken。這些 cToken 可以用作其他協定的原語。

Aave 透過提供不同的代幣經濟學，最多75％的用戶抵押品借款率以及更多種類的代幣貸/借來開始與Compound競爭。

資料來源：The Graph

在每個協議中，都有各自的貨幣市場，它們的利率和使用率各不相同，下面列出了Compound 和Aave 的範例。利用率= 1-（自由流動性/市場規模）。如果存入 10 億美元，同時借出 1 億美元，則利用率約為 10％。

這些市場的價格隨利用率曲線變化。隨著總市場利用率的提高，利率也將提高，以鼓勵更多的貸方進入市場而藉款人退出。相反，隨著利用率的下降，利率也會下降，以鼓勵更多的借款人加入。在下面的圖表中，我們注意到目前利用率如何影響 Compound Finance 上 DAI 市場的利率。

您可以看到，利用率較高的市場會獎勵收益率較高的貸方，以吸引更多的流動性。對於借款人而言，這也變得更加昂貴。

自上線以來，這些市場一直穩定成長，其中穩定幣市場擁有最多的活動和利用率。我們在下表中看到，穩定幣在藉貸方面保持良好的平衡，在大多數情況下，平均利用率超過 75％。諸如 ETH 和 wBTC 之類的易波動資產通常抵押品豐富，但藉款人則更少。

套利者將把他們的存款和借入的資金轉移到可以找到較高利率/風險和回報的地方。參與流動性較低的市場有風險溢酬。利率趨於平穩且正常化，如 Compound 和 Aave 之間隨時間推移的 USDC 利率所示。新的流動性挖礦計劃和其他治理影響可能會導致新的利率波動。

流動性激勵措施和吸引誘人收益的貸款方引導了流動性，而藉款方採用緊隨其後。這種持續的流動性和利用率導致借款方和貸款方的利率具有吸引力，並被持續採用。

去中心化交易所（DEX）

去年，DEX 的使用量大幅成長。儘管貸款控制的流動性最高，但 DEX 卻極大地控制了最多的用戶。在與 DeFi 互動的 210 萬用戶中，有 153 萬在某個時間點使用了 Uniswap（〜73％）。相較之下，在某個時間點與 Compound 互動的用戶有 316k（約 15％）。

資料來源：Dune Analytics

流動性提供者（LP）使用資本來賺取一部分交易費和流動性獎勵。透過市場深度和他們感興趣的代幣的可用性將用戶吸引到該平台。建立了一個正向的回饋循環，更多的使用者產生更多的費用，更多的費用則吸引更多的流動性。當流動性獎勵到期時，足夠高的用戶和費用收入可以繼續保持協議中的流動性。

在這些產品的實際需求方面，交易量一直非常強勁，在所有以太坊DEX 中，過去12 個月的交易量為4,200 億美元，30 天的交易量為670 億美元，且每日交易量在4 月達到高峰，高於30 億美元。此外，迄今為止，已有 198 萬個唯一地址與 DEX 互動。

資料來源：Dune Analytics

衡量流動性與使用者之間的關係，我們對分別滿足供需雙方黏性的交易所有一個有趣的看法。關於採用的聖杯是當一個 DEX 可以在很長一段時間內都吸引強勁的持續流動性和交易量時。

資料來源：Uniswap Analytic，Sushiswap Analytic，DeFi Llama

請記住，雖然在Curve 的情況下，其流動性似乎相對於交易量和費用有所膨脹，但Curve 專注於波動性小得多的穩定幣對。此外，Curve 將流動資金池中的資產投資到 Compound 和 Yearn Finance，以獲得除交易費用之外的額外收益。它們是 DeFi 專案受益於可組合性的一個範例。 Yearn 等計畫利用其平台作為穩定幣互換和流動性挖礦的基礎。

我們也可以透過使用者維護來衡量一個交易所的運作狀況。一些交易所透過激勵計劃持續保持強大的流動性，但是在留住用戶方面還有一些不足之處。

在以下細分中，我們看到Uniswap 在4 月份流失了240,000個地址，同時留住，回歸並新建了615,000 個用戶。我們看到 Sushiswap 流失了 18,000 個位址，同時留住，回歸並創建 31,000 個使用者。這使 Uniswap 的淨用戶留住量為+375,000 用戶，而 Sushiswap 的淨留住量為+13,000 用戶。

資料來源：Dune Analytics

抵押穩定幣

穩定幣的使用已成為DeFi 的核心部分，中心化機構發行的儲備支援代幣USDT 和USDC 佔據了大部分市場佔有率。在大多數 DEX 對和借貸市場中，穩定幣已經成為基礎貨幣。

去中心化穩定幣設計最大的嘗試是DAI，它透過市場套利維持對美元的軟掛鉤，而無需中央儲備。 DAI 是 MakerDAO 的貨幣，由 ETH 和其他代幣的抵押債務部位支持。 MKR 代幣用作萬不得已的資產，可用於在發生任何破產事件時用於償還貸方。為了激勵 MKR 代幣持有者，當債務持有者償還類似於保持系統穩定的利率的穩定費用時，MKR 代幣將被燒掉。

儘管USDT 和USDC 明顯占主導地位，但DAI 作為穩定幣的增長仍然令人印象深刻，自成立以來已達到超過36 億美元的流通量。

歷史上，DAI 與美元維持了相對穩定的錨定匯率。儘管發行由 MakerDAO 管理，交易者通常會嘗試利用套利機會獲利，在 DAI 達到$ 1 以上時做空，當 DAI 達到$ 1 以下時做多。這種行為的本質就是透過存入 ETH 鑄造 DAI，或逆向償還 CDP 來提取抵押品。

為了說明這一點，我們可以看到哪些DEX 流動性提供者建立了以DAI 掛鉤大約1 美元為中心的最深的流動性池。如果 DAI 的價格在任一方向上相差太大，這都有機會捕捉任何價差和交易費用。

我們也注意到在各種 DeFi 協定中使用 DAI。維持掛鉤固然不錯，但在頂級 DeFi 專案中的實際使用更為重要。

在貸款市場中，DAI 是穩定幣，DAI 抵押品在Compound 中排名第二，在Aave 中排名第三。考慮到 DAI 的未償還總供應量少於 USDC，USDT 和 DAI 的總供應量的 10％，這是非常健康的。

在去中心化交易所中，對DAI 供應方的觀察顯示出良好的流動性，DAI 約佔Uniswap 上穩定幣流動性的19％。

在需求方面，DAI 的交易量（包括DAI）每天約佔Uniswap 交易量的15％。 USDC 和 USDT 分別佔約 43％。

穩定幣是 DeFi 中採用最廣泛的資產之一。 DeFi 中穩定幣的強度和黏性具有一些關鍵特徵：

USDC，USDT 和DAI 代表主要的DEX 交易對
穩定幣在藉貸市場提供充足的流動性和強大的利用能力
DAI 維持錨定匯率和不斷增長的採用率，而無需美元支持的儲備金

收益聚合器

聚合器是DeFi 的競爭性應用，迄今為止，Yearn Finance 贏得了明顯的勝利。

Yearn Finance 是一種收益聚合器，它透過各種旨在最大化收益的策略來管理用戶的資金。它透過圍繞各種 DeFi 協議轉移集合資金來工作，從而具有規模優勢和用戶易於使用的優勢。

他們為專案整合和個人使用者提供具有競爭性的策略和易用性的步伐已促使其TVL 達到45 億美元（截止5 月）。

使用者將其資產鎖定在Yearn 機槍池中，這些機槍池會自動跨各種策略分配資金。 Yearn 文件中所描述的這些策略的基礎是這樣的：

使用任何資產作為流動性。
使用流動性作為抵押品並透過演算法管理抵押品以避免違約。
借用穩定幣。
將穩定幣用於流動性挖礦和/或賺取手續費收入。
將收益再投資以創造複合成長。

例如，DAI 機槍池利用複雜的策略網絡和可互通的協議來產生存款人收益。這種複雜性和策略水準對於一般使用者而言實在太複雜了，因此 Yearn 為使用者提供了一個點擊解決方案，而無需完全了解其資金投入方式的複雜性。他們為自己的努力收取 2％的管理費和 20％的收益提成，這與典型的對沖基金不同。

由於相對較少的智能合約利用，開發人員和策略師技能，以及透過自動查找存款並將其轉移到最高收益來源所提供的始終如一的競爭報酬率，使用者對Yearn 系統的信任度提高了。

資料來源：Dune Analytics

收益聚合器已被各個DeFi 使用者和專案所採用，成為關鍵基礎架構。用戶到 Yearn 尋找可參與 DeFi 機會的簡單方法，同時最大程度地減少 gas 費，複雜性和清算風險。該項目將 Yearn 集成為其項目的關鍵基礎結構——Badger DAO 和 Alchemix 各自在 Yearn 機槍池中存入了 3 億美元，並且有更多項目繼續添加到 Yearn。

迄今為止，隨著強勁的成長，資本在 Yearn 和其他聚合器中繼續積累，幾乎沒有放緩的跡象。

結束語

在不到12 個月的時間內，去中心化金融（DeFi）已從加密貨幣的利基產業發展成為領先的產業。雖然總價值鎖定（1240 億美元）對於整個 DeFi 採用率是一個有用的指標，但它幾乎不能說明真正的採用率和產品市場適用性的全部故事。相反，可以使用更有用的指標來全面了解供應方（流動性）和需求方（數量，用戶，利用率，用戶留住率等）。

在短短的12 個月中，DeFi 實現了：