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TradeXYZ的繁榮背後，其他HIP-3平台開始倒閉

SpecialistXBT

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開一個 HIP-3 交易平台，需要多少錢

一場新 IPO 公司在美股市場的開盤定價，和周末休盤後饑渴資金持續交易的運動，讓 Hyperliquid 經歷了史詩級的價格發現。歷史新高的 HYPE，讓全球交易員都注意到了這個 7x24 小時的平台，和一個叫 TradeXYZ 的團隊實力。

Hyperliquid 是一條專為衍生品設計的高性能區塊鏈，自帶一個完全鏈上運行的訂單簿。HIP-3 是它的第三個改進提案：任何人只要質押約 50 萬枚 HYPE 作為押金，就能在這條鏈上開一個自己的永續合約市場，交易美股、指數、大宗商品，甚至沒有 IPO 的公司。Hyperliquid 提供撮合、保證金和鏈上結算，部署者自己定義上哪些交易對、用什麼預言機、設多高的槓桿。

TradeXYZ 是第一個按照 HIP-3 框架部署的交易平台。通過周末市場定價和 IPO 盤前合約交易，TradeXYZ 上線不到一年就吸引了華爾街的注意。

除了 TradeXYZ 外，其他幾家 HIP-3 交易平台先後部署，試圖通過各自的優勢複刻 HIP-3 的成功。

然而結果不盡人意。

近日，Hyperliquid 生態項目 Felix 發公告表示，它的 HIP-3 交易平台將在 6 月 19 日開始關停，所有市場逐個清算。

Felix 是第一個在 Hyperliquid 上部署白銀和原油交易對的 HIP-3 交易平台，OIL、GOLD、SILVER 三個交易對在去年十二月到今年一月給它帶來了相當可觀的手續費和約 30 億美元成交量。如今它成了第一個正式退出的 HIP-3 部署者。

一個曾經領先的玩家，為什麼會最早關閉？

「我們不是 TradeXYZ」

Felix 創始人 0xBroze 複盤了這次失敗的嘗試。

首先，報價資產選錯了。HIP-3 交易平台要給永續合約選一個穩定幣，最早上線的 TradeXYZ 選了 USDC，當時這算不上什麼深思熟慮的決定，因為 Hyperliquid 還沒有啟動穩定幣競標，而 Felix 晚一步上線，選擇 USDH 是一個自然而然的決定，因為使用 USDH 能拿到費率折扣。

然而他們沒想到的是，後來 Hyperliquid 啟動了 Growth Mode，交易手續費被大幅壓低，USDH 的優勢所剩無幾，反而成為了「流動性碎片化的負擔」。用戶手裡是 USDC，想用 Felix 就得先換成 USDH，而做市商也不願意為 USDH 相關市場提供流動性。在 0xBroze 事後看來，USDH 更像是 Hyperliquid 為了逼 Circle 分潤而擺出的一枚棋子。

其次，TradeXYZ 來得最早。它在 HIP-3 上線當天就開張，比 Felix 早了約一個月。這一個月不只是時間差，早到的品牌先占住了用戶心智，也有充裕的時間把下一批市場連續推上去。

除此之外，TradeXYZ 的交易對更多。作為唯一一家使用 USDC 的部署者，TradeXYZ 很快用交易對數量築起了護城河。0xBroze 認為，這背後多半有一層資產負債表的優勢。TradeXYZ 付得起 Ticker 的拍賣費用，和流動性成本。而 Felix 的資金有限，只能更謹慎的選擇開設的交易對。

最後是「空投暗示」。TradeXYZ 早期用戶紛紛猜測他們將會發幣，因為 TradeXYZ 背後的團隊曾經在 Hyperliquid 上拍賣得到了現貨 Ticker UNIT。空投預期讓 TradeXYZ 早期的用戶量、成交量、未平倉合約、流動性被一層層垫高，形成了一個 Felix 始終追不上的飛輪。

總結成一句話：我們失敗了，因為我們不是 TradeXYZ。

馬太效應

先看成交量。截至六月初的一週，TradeXYZ 獨佔 HIP-3 成交量的 95.85%。剩下 7 家加起來不足 5%，第二名 dreamcash 只有 2.75%，第三名 Kinetiq 的 Markets 是 0.64%，HyENA 0.49%。

Source: ASXN

未平倉合約的集中度更高，TradeXYZ 佔到了 96.81%。

資料來源：ASXN

這樣的壟斷格局幾乎貫穿始終。從去年十月 HIP-3 提案上線，到今年五月，TradeXYZ 的交易量佔比從未低於 60%。

六月的第一週，HIP-3 的總交易量為 480 億美元，其中 TradeXYZ 的 XYZ100/USDC 一個交易對就貢獻了 453 億美元。

資料來源：ASXN

成本高，收益小

要理解其他部署者為什麼活得這麼辛苦，得把開一家 HIP-3 交易平台的賬攤開算。

成本裡有兩筆是明碼標價的。部署一個 HIP-3 交易平台，需要質押 50 萬枚 HYPE，約合 3000 萬美元（HYPE 按 60 美元的價格計算）。

資料來源：HypurrScan

第二筆成本是 Ticker 拍賣，每新上一個交易對，就要通過拍賣買下一個 Ticker，拍賣的平均成交價在 500 HYPE 左右，約合 3 萬美元。目前這個拍賣市場也被 TradeXYZ 壟斷，2 月以來，非 TradeXYZ 玩家參與拍賣的熱情越來越低。

資料來源：Blockworks Research

開一家 HIP-3 交易平台，不僅成本高，利潤也很薄。

為了讓自家永續合約的費率匹配傳統券商，Hyperliquid 引入了 Growth Mode（增長模式）。當 Growth Mode 被打開，Taker 費率被砍到極低，用戶在這裡開一個 NVDA 的倉位，比在盈透證券還便宜。代價是，部署者只能拿到潛在手續費收入的約一成。

如果一家部署者不開交易平台，直接把 50 萬 HYPE 拿去質押，按約 2.3% 的年化收益率，每月能拿到約 6 萬美元。也就是說，開交易平台這件事，光是要追平「什麼都不做」的機會成本，每月手續費收入就得超過 6 萬美元。

這是五月份各家交易平台的營收情況：TradeXYZ 收入約 310 萬美元，dreamcash 約 8.9 萬，Kinetiq 約 2.1 萬，HyENA 約 1.6 萬。再往後的幾家，都在 5000 美元以下。

除了 TradeXYZ，只有 dreamcash 勉強回本。其餘所有部署者，連 50 萬 HYPE 的機會成本都沒覆蓋住。這還沒有把做市、預言機、團隊工資、流動性激勵這些更難量化的支出算進去。

資料來源：Blockworks 研究

眾生相

還在堅持的幾家交易平台各有各的活法。

dreamcash 的報價資產是 USDT0，背後是 Tether。Tether 每周給它約 20 萬美元的交易激勵，折算下來一個月約 86.7 萬美元，遠超平台的手續費收入。再加上一層空投預期，dreamcash 穩穩坐在成交量第二的位置。

Kinetiq Markets 擁有一個新穎的「眾籌機制」。Kinetiq 開發了一個名為 Launch 的平台。創始人 Omnia 把它形容成「Shopify + Kickstarter」的結合體，可以讓別人也能用眾籌來的 50 萬 HYPE 部署自己定製的 HIP-3 交易平台。Markets 本身是這套模式的樣板，用來證明 Launch 的模式能跑通，而非去和 TradeXYZ 搶交易量。