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伯恩斯坦解读微軟：Azure增速升至45%，Copilot席位突破3000萬，微軟AI商業化繼續提速

律动BlockBeats

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微軟AI雲和 Copilot 繼續加速

概要
· 微軟 FY26 Q4 財報和 FY27 Q1 指引超出預期，盤後股價一度上漲約 9%。
· Azure Q1 恆定匯率增速指引約 45%，Copilot 付費席位已超過 3000 萬。
· 資本支出下調主要受會計口徑影響，AI 需求和現金回報仍是最大爭議。

微軟 FY26 第四財季財報和下一季指引同時超出市場預期後，Bernstein 維持微軟「跑贏大盤」評級，並將目標價從 646 美元小幅上調至 647 美元，核心理由是 Azure 和 Copilot 兩條 AI 主線仍在加速。

目標價只上調 1 美元並不是重點。更重要的是，微軟回答了市場最關心的兩個問題：AI 需求是否仍然真實存在，AI 基礎設施投資會不會拖累現金流。

微軟官方財報顯示，FY26 第四財季總收入 900.07 億美元，營運收入 406.03 億美元，GAAP 摊薄 EPS 為 4.81 美元。據 AP 報道，財報發布後微軟盤後一度上漲約 9%。市場反應首先來自雲業務和 AI 商業化數字同時超出預期。

Azure 沒有進入消化期，Q1 指引繼續加速到 45%

Azure 是這次財報裡最直接的鉤子。

FY26 第四財季，Azure and other cloud services 收入按恆定匯率同比增長 43%。更關鍵的是，微軟給出的 FY27 第一財季 Azure 恆定匯率增長指引約為 45%。Bernstein 測算，這一指引比市場預期高出約 400 個基點。

至少從微軟給出的短期訂單和產能情況看，雲業務還沒有進入外界擔心的「AI 消化期」。管理層在電話會上稱，客戶需求繼續超過可用產能，產能仍是當前主要限制。

對投資者來說，這個數字的含義很直接：微軟過去幾個季度大規模建設 AI 數據中心，並沒有馬上變成閒置風險。相反，產能仍然不夠用，Azure 增長還在被供給約束。

Microsoft Cloud 第四財季收入達到 593 億美元，同比增長 27%，已經穩定貢獻超過總收入的一半。雲轉型這條老主線沒有結束，AI 只是把增長重新抬高。

Azure 恆定匯率收入增長從 30% 到 35% 的範圍提升到 Q4 的 43%，Q1 指引進一步到約 45%。

訂單指標也支撐這一點。商業剩餘履約義務（RPO）同比增長 84% 至 6780 億美元。即使剔除 OpenAI 及前沿模型公司影響，RPO 同比仍增長 25%，企業客戶貢獻環比增長。

這組拆分很重要。市場一直擔心微軟 AI 雲增長過度依賴 OpenAI 等少數前沿模型客戶，一旦這些客戶投資節奏變化，Azure 收入可能承壓。但剔除這部分後，企業客戶仍在增長，說明需求並不只來自單一大客戶。

Copilot 席位超過 3000 萬，SaaS 被 AI 衝擊的擔憂降溫

另一個超預期數字來自 Microsoft 365 Copilot。

微軟管理層確認，Microsoft 365 Copilot 付費席位已超過 3000 萬。Bernstein 称，這一數字高於此前「2500 萬以上」的市場期待，也較上一季度超過 2000 萬的水平明顯提升。

這對微軟的意義不僅是多賣了一款 AI 工具。過去一年，市場對軟件公司的擔憂之一是：AI 會不會削弱傳統 SaaS 的座席模式，企業是否會減少人均軟件支出。Copilot 席位繼續增長，至少說明微軟仍能把 AI 功能嵌入現有企業軟件體系，並通過更高單使用者收入變現。

M365 商業雲第四財季報告口徑增長 14%，調整後增長約 16%。收入改善主要來自 E5、E7 套餐升級和 Copilot 採用。微軟不是單獨銷售一款 AI 插件，而是在把 AI 功能和原有企業軟件套餐綁定，提高客戶每個座位的支出。

M365 商業雲增長改善，Copilot 付費席位從 15M、20M 升至超過 30M。

GitHub Copilot 也在擴大使用者基礎，使用者數達到 5000 萬，並逐步轉向「訂閱+消費」的混合定價模式。開發者 AI 工具的收入不只依賴固定席位，也開始跟使用量掛鉤。

不過，Copilot 數字仍有邊界。超過 3000 萬付費席位證明採用在加速，但還不能直接證明所有企業客戶都會長期擴大 AI 軟體預算。能否持續貢獻收入，還要看續費、使用頻率和企業內部部署規模。

資本支出看似下調，真實 AI 擴張沒有剎車

財報裡最容易被誤讀的數字是資本支出。

微軟將 CY26 資本支出預期調整至約 1750 億美元，低於此前約 1900 億美元的口徑。表面看，這是 AI 投資放緩。但微軟解釋稱，自 FY27 起，公司將資料中心和辦公樓估計使用年限從 15 年延長至 25 年，並導致更多資料中心租賃從融資租賃轉為經營租賃。除使用年限影響外，CY26 資本支出投資預期不變。

換句話說，下調主要是會計和租賃分類口徑變化，並不代表微軟削減 AI 資料中心建設。

更能說明真實投資強度的是下一季指引：FY27 第一財季資本支出預計仍將超過 500 億美元。第四財季總資本支出約 410 億美元，其中現金購置 PPE 為 358 億美元，約三分之二用於 GPU、CPU 等短壽命資產。

Q4 總資本支出約 410 億美元，現金購置 PPE 約 358 億美元，約三分之二投向 GPU、CPU 等短壽命資產。

資本支出沒有剎車，市場自然會追問現金流。微軟管理層預計 FY27 自由現金流仍保持正值，這一點與部分超大規模雲廠商在 AI 投資高峰期轉為負自由現金流形成對比。

Microsoft Cloud 毛利率為 65%，受 AI 基礎設施投入影響同比下降 3 個百分點，但 Azure 效率仍在改善。Copilot 工作負載吞吐量年內提升 4 倍，也有助於降低單位交付成本。截至第四財季，微軟平台已支援超過 1.1 萬個 AI 模型，覆蓋領先實驗室、開源模型和自有模型。