摘要
· 彭博報導 Meta 考慮出售過剩的 AI 計算能力或開放模型存取權，UBS 維持買入評級和 865 美元目標價。
· UBS 預計 Meta 2026 年和 2027 年稀釋每股盈利幾乎持平，AI 投資正施壓利潤率和營運槓桿。
· 目前尚未得到公司正式確認的計算能力外銷，能否形成足夠收入緩衝仍是最大不確定性。

彭博報導指出，Meta 正在考慮將過剩的 AI 計算能力出售給外部公司，或開放存取其現有基礎設施上的 AI 模型；隨後 UBS 保持對 Meta 的買入評級和 865 美元的 12 個月目標價，但並未因此調高任何盈利預測。

這組評估的重點並非在於 Meta 是否會立即轉型為一家雲端運算公司，而在於它能否找到更接近的收入出口來支持其高投入的 AI 資本支出。截至 2026 年 7 月 1 日，Meta 的股價為 601.85 美元，865 美元的目標價對應約 43.7% 的股價上升空間；然而在 UBS 的模型中，Meta 的 2026 年稀釋 GAAP 每股盈利為 32.61 美元，2027 年僅為 32.98 美元，幾乎沒有增長，也低於市場預期的 34.81 美元。

這正是投資者最擔憂的地方：AI 基礎設施首先帶來折舊、伺服器、數據中心和運營成本，真正依靠 Meta 的 AI 聊天機器人、Business Agents 等產品實現規模化盈利，可能需要更長的時間。如果過剩的計算能力可以出售給外部，Meta 至少在等待 AI 應用收入增長之前，有一個緩解利潤壓力的方法。

Meta 季度和全年每股盈利預測表；2026 年預估稀釋 GAAP 每股盈利為 32.61 美元，2027 年為 32.98 美元，顯示盈利幾乎停滯。

865 美元目標價背後的是一場利潤率壓力測試

UBS 沒有將彭博的消息直接納入盈利預測，這一點非常關鍵。865 美元的目標價仍基於 2028 年第一季度末預估的稀釋 GAAP 每股盈利為 33.26 美元，目標價並未因為「售算力」的想法而上調。

也就是說，當前的投資邏輯仍建立在 Meta 核心廣告業務、AI 產品潛在變現以及長期盈利能力恢復之上，而不是建立在一個尚未落地的新雲服務業務上。賣算力更多像是一個可選緩衝項：如果 Meta 建設的 AI 基礎設施短期超過內部使用需求，公司可以把部分能力租給外部客戶，減少閒置資源對利潤表的拖累。

財務壓力已經體現在利潤率預測裡。UBS 預計 Meta 收入將從 2025 年的約 2010 億美元增至 2026 年的 2523 億美元、2027 年的 3094 億美元、2028 年的 3609 億美元。但同期 EBIT 利潤率從 2025 年的 59.8% 降至 2026 年的 47.6%、2027 年的 44.3%，到 2028 年進一步降至 41.4%。

收入還在增長，利潤率卻在下降，說明 AI 投入正在吃掉一部分經營槓桿。對一家廣告業務原本高利潤率的平台公司而言，市場願意給多高估值，取決於投資者相信這輪 AI 支出最終能帶來多大收入，而不是只變成更重的成本結構。

財務亮點與長期預測彙總表；收入預測升至 2028 年 3609 億美元，但 EBIT margin 從 2025 年 59.8% 降至 2028 年 41.4%。

Zuckerberg 此前已把「賣雲服務」放上臺面

彭博提到的方向並非完全突然。Zuckerberg 此前已經在公開場合承認，計算力建設如果出現過剩，對外出售服務是一個選項。

在 2026 年 5 月 27 日的股東問答中，他表示，如果公司在算力建設上出現過剩，出售雲服務「是擺在臺面上的選項」，這也是他對大舉投資更有信心的原因之一。更早在 2025 年 10 月 29 日電話會上，他還提到，幾乎每周都有外部公司詢問 API 服務或計算資源供應，公司當時尚未採取行動，但如果出現過剩，可以作為選擇。

這兩次表態說明，Meta 管理層至少已經把「內部 AI 基礎設施外部變現」納入過思考範圍。對外出售的可能形式有兩類：一類是更接近原始計算資源租賃，另一類是開放托管在 Meta 基礎設施上的 AI 模型訪問。前者更像算力供應，後者更接近 API 或模型服務。

但這和傳統雲端運算業務仍有距離。AWS、Azure 和 Google Cloud 的商業模式是完整的雲平台生態，包含計算、儲存、資料庫、網路、安全、開發者工具和企業服務。Meta 目前材料能支持的結論只是：如果 AI 算力建設超過內部需求，公司可能把一部分資源拿出來變現，而不是確認 Meta 要全面進軍雲市場。

這一區別很重要。若把它理解成 Meta 正式挑戰三大雲廠商，結論會被寫得過頭；若把它理解成 AI 資本開支周期中的收入緩衝項，才更貼近目前材料。

賣算力能緩一口氣，但不能直接解決 AI 投入回報問題

Meta 現在面臨的不是收入增長消失，而是增長和投入之間的時間差。廣告業務仍能貢獻現金流，AI 投入卻要求公司提前建設大量基礎設施。問題在於，這些投入什麼時候、以什麼形式轉化成可見收入。

如果外部公司願意購買計算資源或模型訪問，Meta 可以更早確認一部分收入，減輕「先花錢、後變現」的壓力。對投資者來說，這會縮短 AI 投入回報的等待時間，也能解釋為什麼在 EPS 幾乎停滯的情況下，分析師仍願意維持較高目標價。

UBS 給出的預測回報也體現了這種估值張力：在 601.85 美元現價基礎上，目標價隱含 43.7% 的股價升值空間，總股票回報約 44.1%，相對市場假設回報 9.2%，超額回報約 34.9%。

預測回報率分解表；股價升值 43.7%、總回報 44.1%、市場回報假設 9.2%、超額回報 34.9%。

不過，賣算力並不等於利潤壓力自動消失。首先，公司尚未正式確認相關業務計劃，也沒有披露潛在客戶、定價、規模或上線時間。其次，AI 算力如果對外出售，可能還要面對資源調度、服務等級、客戶支援、安全合規和基礎設施可靠性等問題。再次，如果內部 AI 產品需求持續快速增長，可供外售的「過剩」規模未必足夠大。

更現實的邊界是，外部變現只有在兩種情況下才真正有意義：一是 Meta 確實建設了階段性過剩的算力；二是外部客戶願意以足夠高的價格購買這些資源或模型訪問。否則，這只能緩解市場敘事，難以明顯改變 EPS 曲線。

公司還沒確認，預測也還沒上調

這篇報告最值得注意的克制之處，是它沒有把消息直接變成盈利上修。UBS 維持買入評級和 865 美元目標價，同時明確沒有調整任何估計。這意味著「AI 算力外賣」目前仍是潛在上行選項，而不是已經計入模型的確定收入。

這也給市場留下了兩個問題。

第一個問題是業務是否真的落地。Meta 可以討論出售過剩雲服務，但最終是否會推出、以什麼產品形式推出、面向哪些客戶推出，都還沒有答案。如果只是管理層口頭上的可選方案，短期對財務模型影響有限。

第二個問題是規模是否足夠大。Meta 的 AI 資本支出壓力體現在整個利潤率曲線上，要抵消從 2025 年 59.8% 降至 2027 年 44.3% 的 EBIT 利潤率壓力，外部算力收入需要達到相當規模，並且要有足夠利潤率。單純出售少量閒置資源，可能只能改善市場情緒，未必能改變長期利潤預期。

Meta 仍是一家以廣告為核心現金流的平台公司，AI 基礎設施投入最終要麼通過廣告效率、商業智能體、AI 助手和開發者生態回收，要麼就會繼續壓低利潤率。過剩算力對外變現可以讓這條路不那麼漫長，但還不能替代核心 AI 產品真正規模化。

因此，865 美元目標價和幾乎停滯的 EPS 預測放在一起，反映的是市場對 Meta 的核心分歧：投資者願不願意在利潤率被 AI 投入壓低時，繼續相信這些基礎設施未來會產生足夠回報。賣算力提供了一個更近的答案，但這個答案還沒有寫進財務報表。

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