購入 1550 枚 BTC，但這可能是 Strategy 近期最糟糕的一筆交易

原文標題：The 1,550 BTC Buy: Saylor's Worst Trade Ever
原文作者：100y，加密分析師
原文編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：Saylor 一邊喊著要提升每股 BTC 含量，一邊在低於損益平衡點的價位增發股票、還只把籌到的錢用了一半買 BTC——這不是逆勢抄底，這是在用 MSTR 股東的利益補貼 STRC 的可持續性。對持有 MSTR 的投資者來說，讀懂這筆交易背後的邏輯，比關注 BTC 買了多少更重要。

Saylor 先賣出 32 枚 BTC，轉頭又在今天買入 1,550 枚 BTC。

我不希望 Strategy 失敗。但有些話必須說清楚。

這是最糟糕的交易之一。

表面上看，這筆交易很漂亮。Strategy 在近期低點大量買入 BTC，甚至還把優先股股息的美元儲備從 9 億提升到了 10 億美元。

這是 Strategy 的復活？

如果你覺得這是利好，說明你還不了解 Strategy。

1. 你需要理解損益平衡 mNAV

Strategy 最核心的目標之一，是提升 MSTR 股東的每股 BTC 含量（BPS）。

提升 BPS 的方法很簡單：溢價發行普通股，再用募集的資金買 BTC。

那麼，MSTR 通過 ATM 增發來真正提升 BPS，需要多高的溢價？

根據 2026 年 Q1 財報電話會，mNAV 需要高於 1.22。

這就是所謂的「損益平衡 mNAV」。

這個概念來自一個簡單的條件：賣出 1 股 MSTR 所能買到的 BTC，必須大於現有每股 MSTR 對應的 BTC 數量。

完整的推導過程可以參考我之前的文章。

最終，盈虧平衡 mNAV 的計算方式如下：

順帶一提，當前的盈虧平衡 mNAV 已經不是 1.22 了。

根據這次 1,550 枚 BTC 購入之前的數據，我計算出來的結果是 1.30。

2. 最糟糕的交易

現在回到 Strategy 這筆 1,550 枚 BTC 的購入。

Strategy 通過 MSTR 的 ATM 增發募集了 1.81 億美元，其中 1.013 億美元用於購買 1,550 枚 BTC。

這裡有兩個問題：

第一，MSTR 的 ATM 增發似乎是在低於 1.30 mNAV 的價位進行的。如果在低於盈虧平衡 mNAV 的價位賣股票買 BTC，不是在提升 BPS，而是在稀釋它。

第二，這才是關鍵：並非所有 ATM 募集資金都用於購買 BTC。盈虧平衡 mNAV 的整個概念，建立在 100% 的募集資金都用於買 BTC 的前提下。即便 mNAV 足夠高，如果只有部分資金流入 BTC，這筆交易依然可能拉低 BPS。

Strategy 似乎把剩餘未動用的資金補充進了美元儲備。

換句話說：Strategy 牺牲了 MSTR 股東的股份和 BPS，來維持 STRC 的可持續性。

實際上，這筆交易之後，Strategy 的 BPS 較交易前下降了約 0.19%。

他們換來了什麼？

美元儲備的可用時間從大約 6.3 個月延長到了 7 個月。

3. Strategy 的賭注

「我們的目標是推動每股 BTC 含量上升，我們正在盡一切所能地推動每股 BTC 含量上升。」

這是 Michael Saylor 在 2026 年 Q1 財報電話會上說的話。

但這筆交易裡，Strategy 為了 STRC，犧牲了 MSTR 的 BPS。

Strategy 已經擲出了骰子。

如果犧牲 BPS 能扭轉市場情緒、恢復 STRC 價格、拉回 mNAV，那 Strategy 就能繼續通過 MSTR 和 STRC 的 ATM 增發來募資。

但如果情緒沒有好轉呢？

那 Strategy 可能別無選擇，只能繼續犧牲 MSTR。

最壞的情況下，要麼延遲 STRC 的股息發放……

要麼就是慢慢失血。

祈禱 BTC、MSTR 和 STRC 能夠回升吧。

阿門。

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