2025 年 10 月 31 日，Coinbase 發布 Q3 財報，這份成績單來得正是時候，給流動性不足的加密行業，注入一劑強心針。

總營收 18.7 億美元，年增 55%，季增 25%。淨利 4.33 億美元，去年同期只有 7,550 萬美元。每股收益 1.50 美元，超出分析師預期 45%。華爾街的分析師們集體鼓掌，J.P. Morgan 在上週把評級調到增持，目標價 404 美元。

正當許多人預期第三季幣圈流動性較差、交易量不如預期時，Coinbase 給予完美答卷，消費者交易額躍升至 590 億美元，較上一季成長 37%。散戶交易收入達 8.44 億美元。

除此之外，Coinbase 一直在加碼比特幣。透過每週定投的方式，本季累計增加了 2.99 億美元的比特幣持股。截至目前，其比特幣持有總量已達 14,548 枚。

CEO Brain Armstrong 在公司財報電話會議上表示：「『萬物皆可交易』是我們建構的下一個階段的核心。」除此之外，Coinbase 正在將預測市場、代幣化股票和其他產品整合到其平台中。

萬物皆可交易的背後，Coinbase 不再是加密貨幣的守夜人，它正變成一個連接人類和資本的「加密版蘋果生態」。

在這 14,548 枚 BTC 增持的背後，Coinbase 究竟佈局了哪些野心？

華爾街「翻盤點讚」：Base×USDC 從副業到現金牛

回想 2023 年至今，加密第一股 Coinbase 的股價像過山車，從如今的 30 美元爬到這兩步的 US 300 美元，運氣，而是從今天的 30 美元/小時以上的 300 美元/小時

這倆原本是「副業」，如今卻成了現金牛，華爾街的翻盤點讚來得迅猛而直接。

COIN 價格走勢圖｜圖來源：Tradingview

先說 J.P. Morgan 的評等上升至「增持」。

10 月 24 日，分析師 Kenneth Worthington 在報告中直言「Coinbase 的估值被低估了，Base 代幣的潛在機會價值 120–340 億美元。」

Base 是 Coinbase 孵化的以太坊 Layer 2 網絡，2023 年上線時只是個「低費實驗田」，如今卻成了明星。

這筆錢怎麼來？ Base 作為 Optimistic Rollup，每筆交易都需要規模效應疊加單一排序器（sequencer）打包上鍊，費用雖低（平均 0.01 美元/筆），但規模效應恐怖——多次日交易量破 500 萬筆，比主網高出一倍。 Sequencer 模式，讓費用收入成為強勁現金流來源。

Base 排序器收入｜圖源：Dune

Coinbase 把這些費用全數轉入自家託管帳戶，理由是「安全和審計」，但社區一度吐槽這是「中心化吸血」。管理階層在財報會上回應未來會探索生態分潤，例如把部分費用回饋給開發者或用戶，形成正向回饋循環。

更值得期待的是潛在的 Base 原生代幣。

J.P. Morgan 預測，如果 Base 發行原生代幣，市值可能達數百億美元。

代幣能幹什麼？刺激使用彈性，持有者可參與治理、質押賺取費用分成，甚至用於 gas 費折扣。日活用戶百萬級，費用收入彈性龐大，如果代幣落地，Base 從「成本中心」變成「利潤引擎」指日可待。

再看 USDC，這枚穩定幣是 Coinbase 和 Circle 的合資產物。

Q3 財報顯示，USDC 市值達到歷史新高 740 億美元，Coinbase 平台內 USDC 平均餘額 150 億美元，季增 9%。平台外 USDC 平均餘額 530 億美元，季增 12%。穩定幣營收 3.55 億美元，季增 7%。

穩定幣收入及區塊鏈收入｜圖源：Coinbase

它的收入來源多樣，利息差（USDC 儲備投資美債，賺取 4-5% 的收益率）、託管費（Coinbase Prime 為機構託管，抽成0.1-0.2%）、清算費（跨國轉帳手續費）及商家分潤（整合至 Shopify 等電商，抽成 1%）。

為什麼 USDC 這麼賺錢？

因為它滲透了商家和跨國結算。管理層透露，USDC 在跨境支付的滲透率達 15%，尤其在新興市場如拉丁美洲和東南亞，用戶用它來避開外匯波動。舉例，Remitly 和 Wise 整合 USDC 後，轉帳成本降 30%，Coinbase 分得一杯羹。

更關鍵的是，USDC 正從「儲存工具」變成「支付媒介」。賣方分析師提到，Coinbase 可能會擴張分發，例如發行 L2 專屬 USDC 變體，或與 DeFi 協議深度綁定。時間表？管理階層說「明年上半年見分曉」。

Base 和 USDC 的綜效是殺手鐧。 Base 以 USDC 作為原生 gas 費，交易成本低至 0.001 美元，吸引了 DeFi 和 NFT 生態。華爾街點讚的本質，是看到 Coinbase 從「波動依賴」轉向「穩定收租」。

過去，交易收入佔 80%，遇熊市就腰斬；如今訂閱服務佔 40%，抗週期性強。

當然風險猶在。

監管是把雙刃劍－SEC 對穩定幣的審查越來越嚴，Base 的中心化 sequencer 也可能招致「去中心化原教旨主義者」的攻擊。

但從財報看，管理層信心滿滿：「我們不是在賭市場，我們在建基礎設施。」這條從副業到現金牛的路，Coinbase 走得穩健而野心勃勃。

帝國持續擴張

Coinbase 的擴張像羅馬帝國，步步為營，從交易所到託管，再到一級市場。 Q3 財報中，最閃眼的併購是 10 月 21 日以 3.75 億美元收購 Echo 區塊鏈融資平台。

從發行、上架再到交易、託管，Coinbase 用六把錨定住生態，把自己推向“加密版蘋果”，開發者來了不想走，機構進來走不掉，用戶用著離不開。

先說科技基礎設施，Coinbase 帝國的基石。

Base 鏈不是另一個 Layer 2，而是 Coinbase 的“iOS”，相容於以太坊生態，但核心控制在自家。

頭部協定如 Aave、Uniswap 已入駐，但 Base 的價值在於「應用程式商店」屬性。透過收購 Spindl（鏈上廣告歸因工具），Coinbase 能追蹤用戶來源、行為轉化，類似 App Store 的推薦機制，掌控流量分發。開發者想獲客？必須用 Spindl，Coinbase 據此決定誰上推薦榜。

Iron Fish 的收購則補隱私短板。在監管高壓下，Base 整合零知識證明，平衡合規與用戶隱私，效仿蘋果的隱私保護策略。更關鍵，Base 直連 Coinbase 1 億用戶，開發者一上線即觸達海量流量，是 Arbitrum 或 Polygon 難敵的優勢。

資本形成體係是第二支柱，Echo 的收購是重頭戲。

Echo 是一個鏈上資本繼承平台，由知名加密交易員 Cobie 創辦，旗下有 Sonar 公募工具。 Echo 已幫 300 餘個項目募得超 2 億美元，例如 Plasma 的 XPL 代幣銷售。

Coinbase 為什麼看上它？

因為一級發行是 Crypto 的「上游水源」。傳統 VC 模式封閉，散戶難參與；Echo 讓專案直接面向社區募資，私售公售一網打盡。收購價 3.75 億（現金+股票），對 Coinbase 的 700 億市值是小菜，但戰略價值巨大，它補齊了 Coinbase 的「資本形成」短板。

Echo 募資量走勢圖｜圖來源：Dune

整合路線圖已現雛形。 Echo 將嵌入 Coinbase 生態，發行審批用 Coinbase 的合規框架（KYC/AML），揭露用 Base 的透明帳本，二級做市連上 Coinbase Exchange，託管自動接入 Prime。首批發行類別聚焦加密代幣，體積目標是明年 Q1 達 10 億美元規模。

針對機構，Coinbase 推結算工具包，即時清算、資料 API；對開發者，Sonar 將升級支援隱私增強的募資（零知識證明避開敏感揭露）。由 KOL Cobie 創辦的鏈上眾籌平台，已募資 5,100 萬美元，完成 131 筆交易。首項目 Ethena 的 USDe 穩定幣迅猛增長，證明了其潛力。

Echo 的 Sonar 工具讓創始人自主託管代幣銷售，復活 2017 年 ICO 模式，但今非昔比——有 GENIUS 法案護航，監管框架清晰。 Coinbase 官方表態，從加密代幣銷售起步，擴展到代幣化證券和現實世界資產（RWA）。

這野心勃勃，不只 Crypto，而是萬物金融化，股票、房產、藝術品上鍊發行。

補齊拼圖的是 Liquifi 收購，提供代幣全生命週期管理－發行、分配、鎖定、流動性。 Echo 管「誰能融資」，Liquifi 管「如何運作維」，形成閉環。

機構市場是第三支柱。 Deribit 併購是加密史上里程碑，29 億美元拿下全球最大衍生性商品交易所，機構客戶佔 70%，日量數十億。 Coinbase 過去零售為主，衍生性商品弱；如今補齊短板，選擇權深度、期貨流動性大增。

這對標高盛的投行+零售雙輪。機構不只是交易，還成為 Base/USDC 種子使用者。管理層透露，Deribit 整合後，交叉銷售率達 40%，機構從衍生性商品切入擴展到託管、清算。

零售入口是第四支柱。 Coinbase 信用卡不是支付工具，而是生態「最後一環」。

與 AmEx 合作，高階定位，用戶每月均消費 3000 美元，高於平均。返現 2-4% 比特幣，與平台資產掛鉤，持倉多，比例高。

更深層是數據，消費習慣用於精準行銷，推薦 NFT 或 DeFi。這種模式形成了一個閉環效應，用戶刷卡獲得返現，將返現金額投資到 Base，從而獲得更高返現，進一步刺激更多消費。監管加持下，這橋接法幣與 Crypto，降低門檻。

內容生態是第五個支柱。 10 月 20 日，Coinbase 花 2500 萬美元買 NFT，重啟 UpOnly 播客——牛市神節目，由 Cobie/Ledger 主持。並非巧合，與 Echo 同屬 Cobie 系。

這是文化卡位，UpOnly 傳播概念、產品，增強社群影響力。 Coinbase 不控廣告/創作，純社群致敬，引發熱議。結合 Echo，形成「內容+資本」雙輪，播客曝光項目，Echo 融資跟進。未來擴展到 Apple TV+式服務，內容成黏性引擎。

監管護城河是第六支柱。 Coinbase 本土上市，受 SEC 管轄，多州牌照。 GENIUS 法案後，股價漲 30%，USDC 合規優勢凸顯。傳統機構青睞，JPMorgan 合作，Chase 積分轉 Crypto。這壁壘高築－幣安/OKX 離岸受壓，新入者難越。類似 App Store 審核，短期嚴，長期保品質。

這些支柱非孤立，而是閉環，開發者用 Echo/Liquifi 融資，上 Base 部署，Spindl 獲客，UpOnly 曝光，機構 Deribit 交易，Prime 託管，零售信用卡消費，數據循環優化。

Coinbase 不是買公司，是織網－從發行到交易，從科技到文化，建構加密「蘋果帝國」。

佈局下一個時代

如果說 Base 和 USDC 是當下現金牛，x402 基金會則是 Coinbase 對未來的豪賭。

想像一下，一個塵封 30 年的 HTTP 代碼，突然甦醒，成為連結人類與機器經濟的橋樑。

這不是科幻小說，而是 9 月 23 日真實上演的劇情，Coinbase 與 Cloudflare 聯手成立 x402 基金會，同時 Google 的 AP2 協議如影隨形般推進，將 HTTP 402“需付費”狀態碼轉化為機器的支付流程。

故事的開端源自於一個清晰的接入路徑，在 Coinbase 的生態體系中，Base 像一位高效的收費站管理員，負責低費結算，每筆僅需 0.001 美元；USDC 則扮演無摩擦的通用貨幣角色，避免匯率的「守護者」；

協定的核心是復興 HTTP 402，這個閒置多年的程式碼，如今化身為 AI 支付的「高速公路」。試想，一位 AI 代理正爬取 Cloudflare 的 CDN 數據，途中遭遇 402 響應，它不會停下，而是自動發起 USDC 支付，瞬間確認後，繼續前行獲取內容，全程無人類幹預。

合作陣容堪稱星光熠熠，首批夥伴包括 Google（攜帶 AP2 登場）、Adyen、Paypal、Mastercard，以及 Etsy 和服務 Now 等開發者平台。

試點階段已拉開帷幕，Cloudflare 的 Agents SDK 率先整合 x402，正在私測「pay per crawl」模式－AI 爬蟲如飢似渴地造訪海量頁面，按日結算費用。

Google 的 AP2 則擴展了 x402，支援信用卡與穩定幣的混合支付，首批 B2B 採購試點在 Cloud Marketplace 落地，牽涉 Intuit 和 Salesforce。

Coinbase 在這裡充當 Crypto 的「橋樑建築師」：x402 透過 Base 結算，AP2 的 Mandates（數位合約）則像智慧哨兵，確保每一步授權和審計都滴水不漏。

為什麼 AI 需要這個「支付劇本」？因為 AI 代理即將「學會替你花錢」。

當下，AI 如 ChatGPT 還停留在人類下單付費時代，但未來，它們將自主購物或訂閱服務，需要一個可靠的支付框架。

AP2 的 Intent/Cart Mandates 如防欺詐的“劇情轉折”，讓用戶預簽預算，代理生成購物車，整個鏈路可追溯。

x402 則為 Crypto 注入即時結算的「高潮」，用穩定幣避開銀行的延遲。 Gartner 預測，2030 年 AI 支付市場將飆升至兆美元，其中 Crypto 份額佔 10%。

對 Coinbase 而言，這場故事帶來的結果是 Base 從低費紅利中獲益。

尾聲

十年前，Coinbase 靠撮合一筆人類交易起家，曾經還來中國募資，風裡來雨裡去。

十年後，它更像在地下舖網，Base 管結算，低費高效；USDC 管清算，穩定流通；Echo 管發行，上游卡位；x402 則在遠端接上「會花錢的機器」。

這份 Q3 財報是里程碑，總營收 18.7 億美元，淨利潤 4.33 億美元，但數字背後是帝國藍圖——從波動依賴，到穩定收租；從交易所，到全棧樞紐。

加密的未來不是賭價格，是建基礎設施。 Coinbase 的野心，正如羅馬的道路網，連接一切。下一個十年，當 AI 代理滿街跑，Coinbase 或許已經是「數位經濟的聯準會」。

但別忘了，帝國擴張總有邊疆──監管、競爭、黑天鵝。投資人們，握緊籌碼，這場戲才剛開場。

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