TL;DR
· 2026 年 11 月 11 日，MSCI 公布指數審議結果，Strategy 的 A 類普通股進入 MSCI 美國指數剔除名單，2026 年 11 月 30 日收盤後生效。
· 依據是 MSCI 的「非經營性公司」篩查：比特幣佔資產九成以上、連續兩個年度報告期不過關，即按基金型發行人處理。被動基金須賣股，公司不必賣幣。
· 關聯標的：MSTR、Metaplanet、Yellow Cake、比特幣現貨與 IBIT；摩根大通 28 億美元為 2025 年舊方案估算。

2026 年 11 月 11 日，MSCI 公布 11 月全球標準指數審議結果，Strategy 的 A 類普通股出現在 MSCI 美國指數的剔除名單中，變更於 2026 年 11 月 30 日收盤後生效。消息在美股收盤後發布，MSTR 盤後一度回落 1.5% 至 2.6%，公司 10 月末的季報已預期到這一步。要重估的不是它持有的 85 萬枚比特幣，而是這隻股票在被動組合裡的位置。

MSCI 劃的線：基金型公司不進股票指數

先把機制說白。MSCI 先看一家公司有沒有實質性經營資產，佔比不到一半的，再核對一組財務比率，多數不達標就按基金型發行人處理，不予納入股票指數。已經在指數裡的成分股，還要連續兩個年度報告期都沒通過，才會被剔除。

篩查標準在此前敲定，這次審議按新標準執行。Strategy 的資產負債表上比特幣約佔總資產九成以上，軟件業務相對金庫微不足道，連續過不了篩並不意外，此前它已出現在潛在刪除名單上。

市場列出的同批名單裡，還包括日本的 Metaplanet，以及持有鈾的英國公司 Yellow Cake。Yellow Cake 與加密無關，這條細節很關鍵：MSCI 劃的是「資產包裝」與「經營公司」的邊界，不是給比特幣單獨立規矩。

Strategy佔剔除浮股

分歧也在這裡。MSCI 的立場寫在規則文本裡，這類發行人更像基金，不該留在股票基準中。Strategy 在諮詢回覆中指責規則對數字資產金庫公司構成歧視，強調比特幣金庫按美國會計準則作為經營分部報告，剔除「不會對業務產生有意義的影響」。

但公司同期的季報又提示，退出指數可能壓低股價、削弱流動性和融資能力。兩句話要並列著讀，只引前一句會得出過於樂觀的結論。

28 億美元是舊方案估算，公司口徑約 1300 萬股

公告後流傳最廣的是摩根大通給出的 28 億美元被動賣盤。該數字出自 Nikolaos Panigirtzoglou 團隊 2025 年 11 月的報告，對應當時「數字資產佔總資產一半以上即剔除」的舊方案，報告還推算其他指數跟進會再加約 88 億美元。兩個數都帶前提，不是這次的實際流出規模。

公司口徑更小。在此前的諮詢回覆中，Strategy 稱跟蹤 MSCI 全球指數的基金持有約 1300 萬股，佔基本股本 3.1%，不足一日成交量，按 122 美元折算約 16 億美元。錢數是研究方按現價折算的，公司只給了股數和比例。

公司口徑被動持倉約16億美元

方向是確定的。跟蹤 MSCI 美國、世界和 ACWI 指數的被動基金須在 11 月 30 日收盤前賣出，因為指數裡已經沒有這隻股票。主動基金不受約束。截至 11 月，MSTR 仍在納斯達克 100 成分股中，標普 500 則因未滿足公認會計準則下的盈利門檻，一直沒獲納入。

折價之下，發股買幣本來就不經濟

落到資產端的傳導，不是溢價飛輪被打斷，而是折價可能更深。mNAV（股價相對持倉淨值的比價）目前在 1 以下，按市值與持倉市值的粗略口徑約 0.82，未扣債務。

持倉一側，截至最近披露日公司持有 850,364 枚比特幣，成本約 641.6 億美元，均價 75,456 美元。比特幣當時在 7.4 萬美元附近，低於均價，持倉處於浮虧，按寫作時點價格折算約 629 億美元，仍是市值口徑。

在折價狀態下發股買幣本來就不划算，增發等於用一美元淨資產換不到一美元現金，對老股東是稀釋。指數身份消失後被動買盤少一塊，折價若繼續走闊，ATM 增發會更難啟動。

11 月 30 日之前，賣壓和跟進都還沒兌現

被動調倉集中在 11 月 30 日收盤前，搶跑程度決定實際賣壓離 28 億或 16 億有多遠，這兩個數都只是參照系。

被動調倉須在11月30日前完成

更值得盯的是指數層面的跟進。標普道瓊斯指數公司和富時羅素至今沒有公開表態，把「其他指數會複製」當成既成事實，是把可能性寫成了結果。MSCI 也沒有對單個公司逐條解釋篩查過程，外界只能從名單和規則文本推斷。

公司層面的觀察點是折價和融資。折價繼續走闊、增發長期停擺，數字資產金庫靠發股買幣的模型就會從減速變成換擋，這比一次調倉的影響更久。反過來，若 MSTR 能用數字信貸等工具維持融資節奏，剔除就只是一次被提前消化的事件。

比特幣現貨沒有強制賣盤，這一點要和股票分開看。會傳導到幣價的是情緒和同業融資能力，而不是指數基金的機械賣單。11 月 30 日之後，折價有沒有收窄、增發有沒有重啟、第二家指數商是否表態，才決定這次剔除最終被定價成一次技術性調倉，還是 DAT 融資模式的分水嶺。

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