事實上，該公司股價過去一年上漲了 166%，漲幅是同期比特幣（BTC）的兩倍。

（交易視圖）

無論以何種標準衡量，這樣的績效都堪稱卓越。尤其在眾多模仿者紛紛湧入、可能分流投資人資金的背景下，這樣的表現更顯難得。

但這並不表示 Strategy 可以固步自封。作為加密貨幣資金管理領域的領導者，它擁有一定特權，而如今似乎正準備充分利用這一優勢。

比特幣儲備持續加碼，策略卻有新變化

截至本文撰寫時，Strategy 持有 628,791 枚比特幣，價值 719 億美元。該公司透過多種方式累積了這項資產組合：發行普通股、多種類型的優先股（這類股票在未來幾年可提供股利或轉換權），以及可轉換債券。各類優先股的具體明細見下圖。

但現在，公司計劃對融資方式進行重大調整——具體而言，是要徹底擺脫債務。 儘管其資產負債表現狀良好（根據財報，企業價值達 1,260 億美元，債務僅 82 億美元），但公司仍希望將債務降至零。在 7 月 31 日財報發布後的投資者電話會議上，公司宣布計劃贖回已發行的可轉換債券，轉而專注於多批次發行優先股。

這意味著其 63 億美元的優先股發行規模有望大幅成長。 事實上，在投資者說明會上，公司宣布計劃透過最新的優先股產品 Stretch（STRC）再融資 42 億美元，該產品的目標月收益率為 10%。

「這個決定體現了 Strategy 在資本市場融資能力的良性發展。可轉換債券市場充斥著對沖基金和套利者，他們通過購買可轉債建立對 Strategy 的多頭頭寸，但同時會通過大量做空股票（約 25%）來降低淨風險敞口。 Cowen 董事總經理 Lance Vitanza 在接受《Unchained》採訪時表示（完整討論可在 X 平台或 YouTube 上觀看）。 「幾年前，可轉債是公司最好的融資管道。但隨著 Strategy 的發展，他們已能進入優先股市場，這裡的條款更優、增值潛力更大、定價效率更高。」

這一舉措再次印證了為何 Saylorlor在比特幣社群中被視為「半神」——他不僅因囤積比特幣備受推崇，更因負責任的操作方式而贏得尊重。除少數例外情況，他幾乎從不透過槓桿融資，而是主要依賴股權市場。

儘管其穩健的資本結構已能避免強制清算（除非比特幣價格暴跌 80% 以上），但 Saylor 仍在不斷突破極限。

一直被模仿，從未被超越

但不要指望比特幣、ETH、SOL、BNB 等領域的眾多追隨者會效仿這一做法。這些機構才剛起步，正如我在其他相關報導中所指出的，它們正急於透過競爭快速擴大規模。

這意味著它們會動用資本市場的所有工具：包括上市公司私募融資（PIPEs）、信貸額度，當然還有債務。

我在先前的報道中曾寫道：「每種方式都各有利弊。私募融資能在短時間內籌集大量資金，有助於啟動儲備策略，但可能形成巨大的拋售壓力。發行方也可選擇向 SEC註冊股票後再發行，但融資週期更長。

這意味著債務在融資時很實用：股東稀釋可能在數年後才會顯現，而且在當前的泡棉市場中，票面利率幾乎為零。例如，比特幣資金管理公司 Twenty One 在 5 月透過發行可轉換債券融資 4.85 億美元以啟動其策略；Anthony Pompliano 6 月為其比特幣資金管理公司 ProCap Financial 透過可轉換債券融資 2.35 億美元。

這本質上是一種「先買後付」的模式。

獨特的存在

對投資人而言，這意味著他們需時時謹記：在現今擁擠的加密貨幣資金管理領域，Strategy 仍是獨角獸般的存在。 目前，它是唯一能進入優先股市場的公司。 其首次優先股發行就在今年 1 月，而未來的發行規模將大幅擴大。

對其他公司而言，進入優先股市場並消除債務仍只是一個願景。 「這些公司大多會從可轉換債券市場起步，希望其中一些能發展壯大，最終獲得進入優先股市場的資格，」Vitanza 說。

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