繼承比特股的衣鉢，Synthetix 憑什麼能火？

代幣價格暴漲 40 倍，熱度飆升 DeFi 第一，鎖定美元價值超過 Compound 僅次於 MakerDAO，Synthetix 最近火得很徹底。

那麼，Synthetix 到底是什麼，又爲什麼能火呢？相信你看完區塊律動 BlockBeats 的解讀後會更加清晰。

一句話解釋 Synthetix

簡而言之，Synthetix 就是允許用戶通過超額抵押 SNX 代幣，來合成各類鏈上資產。

例如，你可以超額抵押 750% 的 SNX 代幣合成錨定美元的穩定幣 sUSD，也可以兌換以太坊的多頭代幣 sETH 或是空頭代幣 iETH。當然，資產類別不限於美元和以太坊，也可以是其他公鏈代幣（如 BTC、BNB、XTZ、TRX 等），可以是其他應用代幣（如 MKR、LINK 等）。

反過來，Synthtix 以及 DEX 上所有的資產交易都會產生手續費，這些費用會分配給 SNX 持幣者。比較創新的是，Synthetix 爲了鼓勵網絡在早期的擴張，決定引入 staking 機制，即根據用戶在 Synthetix 中抵押生成的合成資產比率分配通脹收益。

本質上，Synthetix 就是在區塊鏈上拿超額的高波動率資產，去置換各類低波動率資產。

Synthetix 緣何脫穎而出

區塊律動 BlockBeats 將 Synthetix 爆紅的原因總結爲三點：想象力較大、DeFi 可組合性的延伸、遊資的炒作。下文會一個個分析。

仔細想來，如果不考慮資本效率和預言機的實現，Synthetix 幾乎能夠在鏈上去中心化的前提下拓展出所有金融場景。合成代幣 sETH、iETH 已經能讓用戶在 Synthetix 中做多或做空，未來加上槓杆化的價格錨定和交割期限，理論上可以做 DeFi 中的 BitMex。

把資產類別縱向擴展，如果不考慮合規性的話，技術上合成資產可以出圈，Synthetix 生成的資產除了加密貨幣，也可以是大宗商品、美股等大類資產，例如超額抵押 SNX 生成蘋果公司股票的代幣 sAPPL，或是納斯達克指數的做空代幣 iNASDAQ。

而如果將不同的合成代幣橫向打包，例如把 sBTC、sETH、sXRP、sBNB 再綜合到一個 sETF，就能形成一個類似 Index Fund 的交易標的，其他用戶可以直接購買 sETF 來投資主流幣。

除此之外，Synthetix 還可以有一些更細節的 DeFi 應用。在 PoS 公鏈裏，主鏈的 staking 收益率和 DeFi 產品的收益率會相互影響，假如 staking 收益率顯著高，那麼用戶將沒有動力在這條鏈的 DeFi 中貯藏主鏈代幣，反之 staking 收益率過低可能將導致質押率過低而影響鏈的安全。

這個問題可以由影子代幣解決。先不考慮跨鏈，利用 Synthetix 生成 ATOM 的合成資產 sATOM，sATOM 隨着用戶質押 ATOM 代幣數量的變化而變化，如此用戶可以使用 sATOM 體驗鏈上的 DeFi，同時享受 staking 生息，也能通過 DEX 在機會成本上擺脫 21 天鎖定期的限制。

想象空間大之外，DeFi 領域在組合性上的趨勢也是 Synthetix 在「Timing 天時」上的優勢。

爲什麼這麼說？其實，Synthetix 通過抵押自己的原生代幣來生成穩定幣、合成資產的玩法並非首創，這一創意最早來自 Bitshares 比特股，EOS 創始人 BM 的另一個早期項目。

但是，Bitshares 立項的時候連中心化的衍生品交易都沒火，哪會有 DeFi 概念，又何來合成資產的需求？大家能夠用 bitUSD 就已經不錯了。

然而，區塊鏈的金融應用發展到今天，已經有了很大的不同。MakerDAO 和 Compound 的流行增加了加密世界對 DeFi 甚至是區塊鏈金融的注意力，同時 InstaDAPP（套利工具）和 PoolTogether（聚息彩票）這類聚合型產品開始出現，Synthetix 的爆火無疑有時代的背景。

區塊律動 BlockBeats 瞭解到，Synthetix 的前身叫做 Havven，是一個抵押數字資產生成穩定幣的雙幣制支付網絡，一直不慍不火。在把項目的定位從穩定幣支付，擴展爲 DeFi 金融產品，並將資產類別從 USD 擴展到 ETH 等公鏈幣，Synthetix 一炮而紅。

現在，Synthetix 可以使用更完善的預言機、Uniswap 爲合成資產帶來相對精確的報價和更充溢的流動性。

故事講完了，我們不得不面對的現實是，Synthetix 的爆火和資金的炒作也脫不開關係。

區塊律動 BlockBeats 曾在今年 10 月《SNX 創始人迴應「團隊給 a16z 轉賬代幣來拉盤」：陰謀論》一文中報道，著名 KOL、 Scalar Capital 聯合創始人 Linda Xie 在推特表示：「理論上來講大戶可以給一些名人或者機構發送代幣，然後（等待市場）解讀成買入信號。如果大戶的（拉盤）收益大於發送代幣（價值）的話，是可行的。」這似乎暗指頂級加密資本 a16z crypto 的以太坊地址上出現了 25 萬美元價值的 SNX 一事。

另一方面，儘管 SNX 代幣價格上漲超 40 倍，但是 SNX 的成交量卻不盡如人意，全網僅 130 萬美元左右（注意：還應計算 Uniswap 中的成交量），名義換手率僅 0.65%，剔除 79.08% 的鎖倉率後，實際換手率也僅 3.1%。瘋狂的價格上漲背後卻沒有多少人實際在市場中交易，這充分說明了 SNX 代幣的價格操縱性較強。

Synthetix 缺點

討論完 Synthetix 的歷史由來、應用前景後，區塊律動 BlockBeats 想到的一個尖銳的問題是：Synthetix 有什麼缺陷？

不得不指出，Synthetix 最大的風險是對 SNX 代幣的依賴，這不僅會造成極端行情下出現擠兌的隱患，SNX 代幣的流通市值也會抑制合成資產的規模。

SNX 作爲一個 Altcoin，非常容易受到市場週期性行情的影響。如果 SNX 代幣價格在短期內暴跌，這會導致合成資產規模下降，用戶的超額抵押率接近底限，進而引發用戶的平倉和交易量的萎靡。平臺表現的下滑最終會影響投資者的信心，從而再次影響 SNX 代幣的價格和合成資產規模，形成死亡螺旋。

目前，SNX 價格一直在漲且合成資產規模有限，所以這一問題暫時沒有暴露，但這不代表未來不會發生。

有人可能會說，如果引入 ETH 等大市值主流幣的抵押，情況是不是會改善呢？

要知道，採用 SNX 代幣和更高抵押率本來就算是 Synthetix 的 trade-off。MakerDAO 使用 ETH、BAT（或其他 MCD 支持幣種）抵押，帶來了更多的平臺安全性，但也使得 MKR 代幣的用途限於治理和手續費回購。

採用 750% 超額抵押的 Synthetix 犧牲了抵押物穩值的安全性，限制了合成資產的總市值規模，卻也給 SNX 代幣帶來了不可替代的用途——抵押，也進而衍生出 staking 的機制。

所以，如何權衡原生代幣的價值捕獲和降低平臺系統性風險，是一個兩難的問題，區塊律動 BlockBeats 也在期待更新穎的解決方案。

Synthetix 的其他缺陷還包括所有上文提到的「暫不考慮」的方面，包括資本效率低、預言機價格捕捉難、傳統資產代幣化難合規、跨鏈通信難、深度有限等，在此限於篇幅，區塊律動 BlockBeats 不再一一展開探討。

總的來說，繼承了早一代區塊鏈金融平臺玩法又有所創新的 Synthetix，有着開闊的項目思路，也恰好順應了 DeFi 潮流的奇點，值得關注。與此同時，投資者也要保持清醒，理性看待代幣價格的上漲和項目存在的風險。

延伸閱讀：

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3.DeFi 黑馬 Synthetix 鎖倉量過億美元，但仍存設計缺陷

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區塊律動 BlockBeats 提醒，根據銀保監會等五部門於 2018 年 8 月發佈《關於防範以「虛擬貨幣」「區塊鏈」名義進行非法集資的風險提示》的文件，請廣大公衆理性看待區塊鏈，不要盲目相信天花亂墜的承諾，樹立正確的貨幣觀念和投資理念，切實提高風險意識；對發現的違法犯罪線索，可積極向有關部門舉報反映。

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