摘要：ETF 的資金流入規模可以提供足夠的需求面交易量，以抵消因價格上漲和賣出量增加而導致的價格波動。

原文標題：《STABILIZING FORCES: HOW BITCOIN ETF INFLOWS COUNTER PRICE VOLATILITY》

原文作者：SHANE NEAGLE

編譯：Luccy、Frost，BlockBeats

編按：

截至3 月14 日，根據Farside Investors 數據，比特幣現貨ETF 自推出以來累計淨流入118.288 億美元。其中，IBIT 累計淨流入 120.278 億美元；FBTC 累計淨流入 67.033 億美元；GBTC 累計淨流出 114.026 億美元。

在這個由ETF 引發的牛市行情下，ETF 的流入量時刻影響著加密貨幣的價格走勢，對此The Tokenist 的主編Shane Neagle 指出，更高的交易量產生更高的流動性，從而可以平滑價格波動。此外，從資金流入及歷史背景兩個方面來看，比特幣經過 15 年的質疑和審查後, 其可信度已達到頂峰，也許會成為取代黃金的避險資產。 BlockBeats 將原文編譯如下：

十一隻核准的比特幣 ETF 為這開創性的加密貨幣增添了新的合法性。透過獲得 SEC 的官方認可，機構投資的門檻已經被消除。

隨著這一障礙的消失，金融顧問、共同基金、退休基金、保險公司和零售投資者現在可以輕鬆獲得比特幣的曝光，而無需直接保管。更重要的是，先前比特幣被比作「鬱金香狂熱」、「毒藥」，或「洗錢指標」，這種負面印像被洗刷掉了。

在2022 年加密貨幣市場前所未有的破產潮之後，比特幣的價格在年末回歸至15.7 萬美元的水平，相當於2020 年11 月的水平。在那些大規模的恐慌性銷售後，比特幣逐漸在 2023 年恢復，並在 2024 年初達到了 4.5 萬美元的水平，這是 2021 年 2 月首次達到的水平。

隨著第四次比特幣減半即將在四月舉行，以及 ETF 設定了新的市場動態，比特幣投資者可以期待什麼呢？要確定這一點，人們必須了解比特幣 ETF 如何提高了比特幣的交易量，並有效地穩定了比特幣的價格波動。

理解比特幣ETF 及市場動態

比特幣本身象徵貨幣的民主化。不受諸如聯邦儲備系統之類的中央權威的約束，比特幣透過其去中心化的礦工網絡和由演算法確定的貨幣政策，確保其有限的 2,100 萬枚代幣供應不會被篡改。

對於比特幣（BTC）投資者而言，這意味著他們可以接觸到一種不會自然貶值的資產，這與世界上所有現有法定貨幣形成了鮮明對比。這是比特幣價值的基礎。

ETF 提供了另一個民主化途徑。 ETF 的目的是追蹤資產價格，用股份來表示，並且與主動管理的共同基金不同，可以全天候進行交易。 ETF 的被動價格追蹤確保了較低的費用，使其成為一種容易獲得的投資工具。

當然，比特幣的保管人，如 Coinbase，需要採取足夠的雲端安全措施來增強投資者的信心。

在 ETF 領域，比特幣 ETF 已經展現出對一個抵制中央化稀釋的去中心化資產的高需求。在過去的 15 天裡，它們總共產生了 2,930 億美元的交易量，而來自 Grayscale 比特幣信託基金（GBTC）的拋壓達到了 1,490 億美元。

圖片來源：James Seyffart，Bloomberg Intelligence

這並不奇怪。隨著比特幣 ETF 的炒作推動比特幣價格上漲，88% 的比特幣持有者在 2023 年 12 月進入了盈利區域，最終在二月達到了 90%。於是，GBTC 的投資者開始套現，為比特幣價格施加了價值 56 億美元的拋壓。

此外，GBTC 的投資者利用了新核准的比特幣ETF 的較低費率，將資金從GBTC 的相對較高的1.50% 費率中轉移出來。最終，黑石集團的 iShares 比特幣信託（IBIT）以 0.12% 的費率成為交易量的贏家，這一費率在 12 個月的豁免期後將上漲至 0.25%。

將此置於更廣泛的ETF 領域背景下，IBIT 和FBTC 在一個月的交易中超過了於2023 年6 月推出的iShares 氣候意識和轉型MSCI 美國ETF（USCL）。

圖片來源：Eric Balchunas，Bloomberg Intelligence

考慮到比特幣的歷史是一部充滿來自可持續性方向的攻擊的歷史，這尤為值得注意。需要提醒的是，正是由於環保問題，2021 年 5 月，Elon Musk 發推文表示特斯拉不再接受比特幣支付後，比特幣價格下跌了 12%。

根據晨星報告，一月份，IBIT 和FBTC 分別位列資產淨流入最大的ETF 的第8 和第10 位，排名前兩位的是iShares 核心標普500ETF（IVV）。每天約有 10,000 枚比特幣流入 ETF，這意味著對每天約 900 枚比特幣的巨大需求。

展望未來，隨著 GBTC 的資金外流壓力減弱和流入趨勢增加，流入比特幣 ETF 的資金穩定 BTC 價格的態勢已經形成。

穩定機制

隨著90% 的比特幣持有者進入獲利區，這是自2021 年10 月以來的最高水平，賣壓可能來自許多來源，包括機構、礦工和零售投資者。比特幣 ETF 的資金流入趨勢上升是對此的防禦堡壘，尤其是在另一個炒作事件，即第四次比特幣減半即將到來之際。

更高的交易量產生更高的流動性，平滑價格波動。這是因為買賣雙方之間的更大量交易可以吸收暫時的不平衡。在一月份，CoinShares 的報告顯示比特幣的資金流入達到了 14 億美元，與新發行的美國基金的 72 億美元相比，而來自 GBTC 的資金外流為 56 億美元。

比特幣的流入總量為14 億美元，占美國總流入量的96%。圖片來源：CoinShares

同時，大型金融機構正在設定新的流動性基準。截至 2 月 6 日，加拿大富達公司在其 All-in-One 保守型 ETF 基金中設立了 1% 的比特幣配置。鑑於其「保守」名稱，這表明未來的非保守型基金將擁有更高的比特幣配置比例。

最終，如果比特幣佔據了749.2 兆美元各種資產類別的1%，比特幣的市值可能會增長到7.4 兆美元，將比特幣價格推高至40 萬美元。

比特幣目前的市值在0.85 億到0.9 億美元的範圍內。圖片來源：Blockware Solutions

鑑於比特幣ETF 提供了一個一致且透明的市場價格參考點，大宗交易減少了來自礦工的潛在拋售對市場的影響。 FalconX 研究顯示，每日總量的大幅增加，從先前的平均 5% 上升到 10% 至 13% 的範圍。

換句話說，新的比特幣ETF 引發的市場體制正在降低整體市場波動性。到目前為止，比特幣礦工一直是流動性方程式另一邊的主要價格抑制因素。在 Bitfinex 最新的每週鏈上報告中，礦工錢包負責了 10200 個比特幣的流出。

這與前述約10000枚比特幣流入比特幣ETF 的情況相符，導致了相對穩定的價格水準。隨著礦工在第四次減半前重新投資並升級採礦設備，另一個可能起作用的穩定機制是選擇權。

儘管美國 SEC 尚未批准現貨交易的比特幣 ETF 上的選擇權，但這一發展將進一步擴大 ETF 的流動性。畢竟，圍繞對沖的投資策略的更廣泛範圍會增加交易的雙邊流動性。

作為一個前瞻性指標，選擇權交易中的隱含波動率可以衡量市場情緒。但隨著 BTC ETF 的推出，我們不可避免地會看到更成熟的市場，更有可能看到選擇權和衍生性合約的定價更加穩定。

分析資金流入與市場情緒

截至2024 年2 月9 日，灰階比特幣信託ETF （GBTC）持有468,786 BTC。上週，BTC 價格上漲 8.6% 至 4.62 萬美元。與先前的預測一致，這意味著 BTC 的拋售可能會在第四次減半及之後的多次反彈中擴散。

根據Farside Investors 提供的最新數據，截至2024 年2 月8 日，比特幣ETF 已累積流入4.03 億美元，總計21 億美元，GBTC 流出總額為63 億美元。

圖片來源：Farside 投資者

2024 年1 月11 日至2024 年2 月8 日，GBTC 流出量逐漸下降。第一周，他們的平均流出量為 4.92 億美元。第二週，GBTC 平均流出量為 3.13 億美元，第三週平均流出量為 1.15 億美元。

圖片來源：Bitcoin Magazine

如果以周為單位來計算，這意味著第一周到第二週的拋壓減少了36%，第二周到第三週的拋壓減少了63%。

截至 2024 年 2 月 9 日，隨著 GBTC FUD 的展開，加密貨幣恐懼和貪婪指數達 72，升至「貪婪」等級。回顧 2024 年 1 月 12 日，在比特幣 ETF 獲得批准的第二天，當時的恐懼和貪婪指數達為 71。

展望未來，值得注意的是，比特幣價格依賴全球流動性。畢竟，正是聯準會 2022 年 3 月的升息週期導致了加密貨幣大量破產，最後 FTX 崩潰。目前的聯邦基金期貨預計該週期將在今年五月或六月結束。

此外，聯準會不太可能改變印鈔路線。在這種情況下，比特幣價格也許會隨之跟進。

M2 貨幣供給量衡量一個經濟體有多少可用貨幣。圖片來源：LookIntoBitcoin.com

考慮到34 兆美元是數量比較大的國家債務，而聯邦支出持續超過收入，比特幣將自己定位為避險資產，一種等待資本流入其有限的2,100 萬枚代幣供應的貨幣。

歷史背景與未來影響

金條證券(GBS) 是和比特幣類似的避險資產，作為第一個黃金ETF 於2003 年3 月在澳洲證券交易所(ASX) 上市。 2004 年，SPDR Gold Shares (GLD) 在紐約證券交易所 (NYSE) 上市。

自 2004 年 11 月 18 日起，一週內，GLD 的總淨資產從 114,920,000 美元上升至 1,456,602,906 美元。到 12 月底，這一數字降至 1,327,960,347 美元。

儘管未經通膨調整，但這也許顯示比特幣的市場情緒優於黃金。比特幣是數位化的，它基於遍布全球的工作量證明挖礦網絡，而它的數位化說明它具有便攜性。

1933 年，羅斯福總統發布第 6102 號行政命令，要求公民出售金條。與比特幣不同的是，新的金礦礦脈經常被發現，但比特幣的供應是有限的。

除了這些基本面，比特幣 ETF 選擇權尚未推出。渣打銀行分析師預計，到 2024 年底比特幣 ETF 的規模將達到 5,000 至 1,000 億美元。此外，大公司還沒有跟隨 MicroStrategy 的做法，將股票銷售轉化為貶值資產。

即使共同基金中 1% 的 BTC 分配也可能導致 BTC 價格飆升。舉個例子，Advisors Preferred Trust 透過期貨合約和 BTC ETF 將 15% 的範圍配置為間接比特幣曝險。共同基金的比特幣配置勢必導致比特幣價格飆升。

結論

經過 15 年的懷疑和誹謗，比特幣已經達到了可信度的頂峰。第一波穩健貨幣的信徒確保了它的區塊鏈不會消失在編碼歷史中。

憑藉著對比特幣的信心，到目前為止，比特幣投資者已構成兩波浪潮。比特幣 ETF 的通過可能是第三波浪潮的里程碑。世界各地的中央銀行繼續削弱人們對加密貨幣的信心，因為政府無法控制自己，只能沉迷於支出。

由於價值交換中引入瞭如此多的噪音，比特幣代表著對健全貨幣根源的回歸。它的可取之處在於它是數位化的，從實體工作量證明中誕生。除非美國政府採取極端行動破壞機構風險敞口，否則比特幣可能取代黃金成為傳統的避險資產。

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