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比特幣現貨ETF接近，加密貨幣合規產品現況如何？

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根據底層資產劃分，這些產品可以分為兩類：實體擔保和合成擔保。

原文標題：《比特幣現貨 ETF 將近，加密貨幣合規產品現況如何？》

原文來源：DigiFT RESEARCH

ETF 預期：加密市場的甦醒

隨著加密貨幣十數年來一步步走入主流視野，從Grayscale 的GBTC 開始，傳統市場的資金管道流入情況越來越收到加密貨幣市場的關注。近期市場的回暖和傳統機構有密切的關係：根據 CoinShares 的加密資產流動數據統計，從十月初開始，除了 12 月的一周有少量賣出之外，有連續十餘週的淨流入。比特幣的價格也從 25,000 美金左右的位置一路上漲超過 45,000 美金。

而在美國比特幣現貨ETF 被批准之前，資本市場早已經有合規的管道獲得加密資產敞口。早在 2013 年，灰階（Grayscale）的 GBTC 就已經上線，投資者能夠透過傳統券商管道購買到 GBTC 信託的份額，從而間接持有比特幣。

在過去的數年間，歐洲也有上百個和加密資產相關的ETP 在傳統交易市場上線，相關地區的投資人可以透過傳統管道購買到加密資產。大型資管巨頭也有在非美國的資本市場發行比特幣現貨 ETF 產品，如 2021 年 Fidelity 在加拿大多倫多股票交易所（TSX）上線和交易的比特幣現貨 ETF FBTC。

市場上已經不缺少購買到加密資產的管道，那為什麼大家如此關注美國比特幣現貨 ETF？這類產品和現有的合規加密資產購買管道有何差異？

合規加密資產投資通路現況

根據數位資產發行機構CoinShares 每週統計全球各地區合規加密資產產品的資金流動情況，數據包含各大機構發行的、投資於加密資產的、在傳統金融通路交易的產品，包括各類ETP（Exchange Traded Products，交易所交易產品）及信託產品。這些數據能夠提現傳統金融的資金，尤其是機構投資者資金對加密資產的投資資金進出情況，最新一期的數據截止於 2023 年 12 月 31 日。其中依交易所在地區劃分，各地區的資管規模為：

這些通路主要投資的資產為：

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其中主要的資產提供者為：

其中，資管規模前五大的發行方情況及產品結構如下：

Grayscale Investments LLC

· 簡介：Grayscale Investments 是全球領先的加密資產管理機構，總部位於美國。 Grayscale 成立於 2013 年，是 Digital Currency Group 的子公司，並在 2013 年發行了比特幣信託產品 GBTC。

· 主要產品：Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）

· 法律架構：信託（實體保證）

· 費用：2% 管理費

· 交易平台：OTCQX

· 發行日：2013.09.25（inception date）

· 投資人需求：僅對合格投資人和機構投資人

· 發行者加密資產總資管規模：33,370（單位：百萬美元，2023.12.31 )

CoinShares XBT

· 簡介：CoinShares 是加密貨幣ETP 行業的領先者，為投資者提供便捷、可靠的獲取多樣化的數位資產的交易所交易產品（ETP）。 CoinShares 的 XBTProvider 是歐洲第一個為投資者提供輕鬆接觸比特幣和以太坊的合規產品的實體。

· 主要產品：Bitcoin Tracker One（COINXBT SS）

· 法律架構：追蹤證書（合成保證）

· 費用：2.5% 管理費

· 交易平台：納斯達克斯德哥爾摩（Nasdaq Stockholm）

· 發行日：2015.05.18

· 投資人需求：北歐零售投資人

· 發行者加密資產總資管規模：2,374（單位：百萬美元，2023.12. 31）

21 Shares AG

· 簡介：21Shares 是全球最大的加密貨幣交易所交易產品（ETP）發行商，成立於2018 年，總部位於瑞士蘇黎世。其產品包括第一個以實體擔保的比特幣和以太坊交易所交易產品（ETP）。

· 主要產品：21Shares Bitcoin ETP（ABTC）

· 法律架構：債務保證（實體擔保）

· 費用：1.49% 管理費

· 交易平台：瑞士證券交易所

· 發行日：2019.2.25

· 投資人需求：北歐零售投資人

· 發行方加密資產總資管規模：2,336（單位：百萬美元，2023.12.31）

ProShares ETFs

· 簡介： ProShares 是全球最大的ETF 發行商之一，資管規模超過650 億美元。

· 主要產品：Bitcoin Strategy ETF(BITO)

· 法律架構：期貨ETF（合成保證）

· 費用：0.95%

· 交易平台：紐約證券交易所（NYSE）Arca

· 發行日：2021.10.18

· 投資人需求：美國零售投資人

· 發行方加密資產總資管規模：1,846（單位：百萬美元，2023.12.31）

Purpose Investments Inc ETFs

· 簡介：Purpose Investments 是一家資產管理公司，管理超過180 億美元的資產。 Purpose Investments 堅持不懈地專注於以客戶為中心的創新，並提供一系列管理和量化投資產品。 Purpose Investments 由知名企業家 Som Seif 領導，是獨立技術驅動型金融服務公司 Purpose Financial 的一個部門。

· 主要產品：Purpose Bitcoin ETF（BTCC）

· 法律架構：現貨ETF（實體保證）

· 費用：1.00%

· 交易平台：多倫多股票交易所（TSX）

· 發行日：2021.2.25

· 為投資人：北美零售投資人

· 發行方加密資產總資管規模：1,764（單位：百萬美元，2023.12.31）

和現貨ETF 相比，這些產品差異在哪裡？

依照產品法律結構來劃分，目前市場上合規加密貨幣產品可分為ETP（Exchange Traded Products ）和信託（Trust）。其中ETP 又可再分為ETN（exchange traded notes，交易所交易票據），ETF（Exchange traded fund，交易所交易基金）和ETC（Exchange traded commodities，交易所交易商品），其中加密資產相關產品以ETF和ETN 為主。

其中，ETF 能夠為投資者提供更好的可得性，能夠同時投資於多種資產，費率更低、適合長期投資。但 ETF 容易出現追蹤誤差，其 ETF 中的資產價值與其應追蹤的基準價值之間存在差異，最終可能導致回報低於預期的情況出現。此外，ETF 在稅務，申購贖回流程，流動性等問題上有更高的複雜度。

ETN 是一種債務結構，一般是由金融機構發行的無擔保債務工具，投資者購買的是發行方的債務，通常由於信用問題因此對投資者有更高的風險。相較於 ETF 結構，一般來說 ETN 的流動性會較差。但 ETN 的好處在於，能夠提供更多樣化的資產類型，不會有追蹤誤差的問題，稅務上也能更有彈性。在上述幾個產品中，21Shares Bitcoin ETP 就是典型的 ETN 產品。

信託結構相對較複雜，一般只能在OTC 市場進行交易，如Grayscale 的GBTC 僅在OTCQX 上交易，這類平台流動性較差、投資者數量較少，OTCQX 整個平台日交易量也僅達13 億美元（2024.01.02）。此外，Grayscale GBTC 透過信託結構發行，只能單向申購，無法贖回；投資者在申購後六個月才能獲得發行的份額並在二級市場交易，這樣的性質是導致GBTC 在牛市產生正溢價，在行情低迷時產生負溢價的原因。

進一步，上述產品若依底層資產劃分，可分為兩類：物理擔保（Physically backed）和合成擔保（Synthetically backed）。

實體擔保ETP：購買實體底層資產並持有，從而產品份額的價格能夠追蹤底層資產的價格。物理擔保的產品表現和相關資產的表現直接相關。如Purpose Investment 的BTCC，是在多倫多股票交易所上線的現貨ETF，每一份ETF 都對應一定數量的、直接由ETF 管理方持有的比特幣，一般比特幣會有專業的託管機構持有，如BTCC 託管方為Gemini Trust Company 和Coinbase Trust Company。

合成擔保ETP：使用與交易對手（通常是銀行）的互換協議來提供標的資產的回報。為確保每天交付回報，掉期交易對手通常需要向發行人存入由獨立託管人持有的抵押品（通常為國債或藍籌股）。所需的抵押品金額會隨追蹤的資產價值而波動。如 ProShares BITO，是在紐約證券交易所的比特幣期貨 ETF，基金投資於 CME 上的比特幣期貨。