鏈上永續合約協議的創新

原文標題：《Innovations of On-Chain Perpetual Protocols Part 2》

原文作者：Frank Hu, Kester Wu

原文編譯：Kxp，Blockbeats

隨着 FTX 帶來的潛在影響逐步顯現，去中心化和透明度的重要性也越來越受到關注。交易活動從 CeFi 遷移到 DeFi 已經不再是「是否」的問題，而是「何時」的問題。

GMX 這類永續協議在過去幾個月中獲得了顯着的發展，有着獨特設計的 GMX 已經發展成爲一個獨立的生態系統。這個研究被分成了兩篇文章。

第一部分可以在這裏找到。

在第二部分中，我們將更加關注 GMX 的生態系統以及建立在 GMX 之上的一些有趣的協議。

我們在第一部分中提到，GMX LP 的風險在於：1）GMX 上的持倉量（OI）和 2）基礎資產價格的波動。

一些協議已經着手解決基礎資產波動的挑戰。

Rage Trade

在與 Rage Trade 創始人 @crypto_noodles 進行短暫的討論後，我們瞭解到該協議旨在做兩件事：1）爲 GMX LP 提供預打包的 Delta 中性策略，2）爲穩定幣存款人提供更多的收益。

Rage Trade 的願景是通過利用真實和可持續的 GLP 收益成爲 Arbitrum 最大的穩定幣農場。

爲了實現這一目標，Rage Trade 計劃提供兩種產品，分別是 Junior Tranche（Risk-On Vault）和 Senior Tranche（Risk-Off Vault）。

下面的簡單工作流程描述了 Rage Trade 的金庫將如何工作。

Rage Trade Workflow

參考上面的思維導圖，橙色編碼的數字/文本提供有關 Junior Tranches 的信息，藍色編碼的數字/文本提供有關 Senior Tranche 的信息。

先從 Junior Tranche 說起：

1. 參與 Junior Tranche 的用戶將 GLP 存入 Rage Trade 的 Risk-On Vault。隨後的行動完全由 Rage 的金庫合約自動處理。

2. 基於 GLP 池中 ETH 和 BTC 的權重，Rage Trade 在 Balancer 上借出相應數量的 ETH 和 BTC 閃電貸。

3. 然後將借來的 ETH 和 BTC 在 Uniswap 上以 USDC 售出。創造出一個合成的空頭頭寸。

4. 除了從 Uniswap 出售 ETH 和 BTC 獲得的收益之外，Senior Tranche 的 USDC 補充款將被存入 Aave 作爲抵押品來借入 ETH 和 BTC。

5. 然後使用從 Aave 借來的 ETH 和 BTC 來償還來自 Balancer 的閃電貸款。

6. 這整個過程使 GMX 上的 LP 能夠享受 GLP 的收益，並有效地降低了基礎資產的波動。

接下來是 Senior Tranche：

1. 參與 Senior Tranche 的用戶將 USDC 存入 Rage Trade 的 Risk-Off Vault。

2. 然後將 USDC 借給 Junior Tranche，在 Aave 上保持 1.5 倍的健康因子。

3. Senior Tranche 參與者通過兩種方式獲得收益。首先，存入 Aave 的 USDC 會產生額外的收益。

4. 此外，GLP 的一部分收益根據 Senior Tranche 中 USDC 的利用率分配。利用率的計算在思維導圖中有說明。

Rage Trade 在使用 GMX 的 1 年數據進行回測的表現如下所示：

來源：@crypto_noodles

假設 ETH 的收益率約爲 20％，則「Risk-On」Vault/Junior Tranche 在考慮 GLP 收益與 Senior Tranche 的收益分享後的淨回報率約爲 24.8％。請注意，「Risk-On」金庫會定期自動複利 ETH 獎勵。

相反，如果 GLP 持有者純粹 HODL，則由於 GLP 池中資產價格下跌，他們將獲得-3％的淨回報率。

來源：@crypto_noodles

假設 ETH 的收益率約爲 20％，則「Risk-Off」Vault/Senior Tranche 在考慮 GLP 收益後的淨回報率約爲 8.27％。收益可以分爲兩部分：1）在 Aave 上的貸款利息產生了約 1.05％的收益，2）從 GLP 獲得的 ETH 收益產生了約 7.22％的收益。

兩個 Tranches 的「收益漏斗」如下圖所示：

Rage Trade Yield Funnel

關鍵挑戰

Rage Trade 打造了一個令人驚歎的產品。同時，該協議面臨兩個主要挑戰：1）平衡風險和 2）嚴重依賴 GLP 收益。

調整金庫中的頭寸會在兩種情況下發生：1）GLP 池的權重變化或 2）ETH 和 BTC 價格變化。

Aave 上的空頭頭寸每 12 小時更新一次。這意味着，每 12 小時，如果 ETH 和 BTC 的價格上漲，將從 GLP 收益中獲利以償還空頭頭寸。爲了提高資本效率，Rage Trade 在 Aave 的空頭頭寸上維持 1.5 倍的健康因子。

如果在分配的 12 小時窗口內 ETH 和 BTC 的價格飆升，可能存在在 Aave 上被清算的可能性。

在這種情況下，參與 Senior Tranche 的用戶將失去他們借給 Junior Tranche 的資金。而 Junior Tranche 的參與者可能需要減少他們在 GLP 中的持倉量，以再次實現 Delta 中性，或完全失去他們的 Delta 中性頭寸。

來源：GMX 統計數據，GMX ETH 借款利率，2022 年 12 月 1 日

自然而然地，該協議嚴重依賴於 GLP 收益。這不是系統性風險，但用戶應注意收益潛在的波動性。

團隊在假設 ETH 的收益率保持 20％的基礎上非常保守。儘管如此，參與者應注意 ETH 的收益率會有顯著波動。

觀察過去兩個月的數據，ETH 的平均借款利率爲 26.5％。儘管如此，ETH 的收益率在 44 次下降到低於 20.0％，最低借款利率爲約 9.1％。

Umami Finance

創立之初，Umami Finance 旨在以「可持續」的 20％年化利率吸引機構資本進入 Web 3.0。

Umami 的 USDC 金庫爲 GMX 提供流動性，並將 GLP 的收益傳遞給存款人，同時對不想要的市場 Delta 進行對衝。

Umami Finance Workflow

USDC Vault（已停運）

在運作中，Umami 的 USDC 金庫通過爲 GMX 提供流動性以獲得回報，從中賺取 GLP 收益。

1. 用戶將 USDC 存入 USDC 金庫並獲得一個收據 Token——ERC-4626 Token glpUSDC。用戶可以隨時通過在 Uniswap 上交換 glpUSDC 以獲取穩定幣來離開金庫。

2. 金庫使用未公開的存款流動性的比例來鑄造 GLP，並收取 GMX 交易費用。

3. 其餘的存款流動性用於在 TracerDAO（現在稱爲 Mycelium）上鑄造 BTC 和 ETH 的對衝衍生品。

4. 通過購買槓桿 Token（3S-BTC/3S-ETH）來對衝，金庫創造了一個 ETH 和 BTC 的空頭頭寸。

5. 這使金庫能夠在對衝 BTC 和 ETH 價格波動的同時獲得 GLP 收益（來自交易費）。

Tracer 對衝衍生品

Umami 利用 Tracer 的永續池來對衝不必要的 GLP 價格波動。Tracer 的永續池是合成衍生品，使用戶可以對資產進行槓桿多頭或空頭交易。每個池子都有一個既定的風險額度（例如 3S BTC 或 3L ETH）。

這些頭寸不可清算，並且將完全抵押。

TracerDAO 永續池

永續池由一個合約來管理，根據基礎價格源將價值轉移給抵押池的多頭和空頭方之間：

1. 池子有兩個方向：多頭和空頭。用戶將 USDC 存入抵押池的多頭方，鑄造多頭 Token，反之亦然。

2. 用戶可以通過燃燒任一 Token 來轉換多頭/空頭 Token 爲 USDC。

3. Token 的價值由池子兩側持有的抵押品比例決定。

4. 空頭池和多頭池中持有的抵押品數量會動態變化。

5. 每小時，重新平衡發生並且價值從池子的一側轉移到另一側。轉移的數量是根據池子的抵押品比率確定的，其計算如下所示：

來源：TracerDAO，永續池再平衡

以 1 倍池爲例，當基礎資產價格上漲時，空頭池中的抵押品將轉移至多頭池。

價值轉移的計算將分爲兩步：

1. 假設基礎價格上漲 5％，價值轉移計算如下：

從空頭池轉移的金額計算如下：

TracerDAO 永續池的非線性收益

來源：TracerDAO，功率槓桿圖解

這一函數將有效防止任何一方失去全部價值。儘管清算風險被有效地消除，但收益大大降低。觀察 2p 多頭現貨（綠色虛線），如果基礎資產升值 100％，2 倍槓桿將帶來 200％的收益。然而，在功率槓桿函數下，收益將減少至約 75％。

Umami 的 USDC 金庫的「收益漏斗」如下圖所示：

主要挑戰

TracerDAO 永續池的表現不佳

需要注意的是，USDC 金庫的對衝模型不會導致完全的 Delta 中性。

儘管 TracerDAO 的永續池設計有缺陷，但 Umami 可能將其用作對衝工具，因爲他們在 USDC 金庫推出之前啓動了支持 TracerDAO 池中流動性的早期活動。使用這些池進行對衝的實際成本遠高於預期。

TracerDAO 池的偏限制了金庫的可擴展性和表現

與 Rage Trade 類似，平衡風險在 Umami 的 USDC 金庫中仍然存在。

金庫每 9 小時重新平衡其 Tracer 對衝。如果 BTC 或 ETH 在短時間內非常波動，這可能會對 Delta 中性產生不利影響。

該金庫現在已停止運營

2022 年 8 月底，Umami 暫停了備受期待的 USDC 金庫，因爲其聲稱的 20％年利率不可持續。

來源：Dune Analytics，@dbustos20

自然而然的，當公衆得知金庫的表現不佳和隨後的暫停後，大多數金庫存款人都交換了 glpUSDC。

展望未來

上述兩個協議都試圖爲 GLP 池 LP 提供 Delta 中性。Umami Finance 表示將再次嘗試，而 Rage Trade 的產品結果尚未可見。

GMX 生態系統的發展值得期待。

在 ByteTrade，我們正在積極構建我們的 Web3 操作系統（OS），該系統基於開放的區塊鏈-邊緣節點-客戶端（BEC）架構，是原始全堆棧互聯網協議的去中心化版本，它將吸引大批用戶和去中心化互聯網應用來實現 Web3.0，並最終將數據所有權還給用戶。

除了成爲 Web3 OS 構建者外，ByteTrade 還積极參與孵化和早期投資 Web 3.0 項目，以構建我們的 Web3 OS 生態系統。我們將通過爲 Web 3.0 構建者提供各種資源，包括但不限於技術專業知識、產品定義、商業規劃、GTM 策略和資金等，來爲他們提供切實幫助。

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