爲什麼veToken模型會風靡：經濟學的魔力

原文標題：《 The Pillars of Tokenomics & The ve Token Model 》

原文作者：Captain BTC

原文編譯：0xzshanzhan，深潮 TechFlow

設計 Token 經濟模型很難

對於項目而言，Token 的經濟學模型的設計至關重要，同時這也是項目裏最困難的事情之一 。因爲這實際上是在從頭開始創建一個完整的經濟系統，並且是在沒有任何現實經驗依據的情況下進行創建。Token 模型設計的一個細微錯誤可能會影響整個項目，即使該項目的其他設計都很好，智能合約的不可篡改性進一步強調了初始 Token 設計的重要性。一旦合約發佈之後，需要進行分叉才能對協議進行更新。 

儘管 Token 經濟學很複雜，但它仍然受制於經濟學的基本定律，即供求關係。簡單來講，Token 經濟模型的設計都是設計影響短期和長期供需的方法。 理想情況下，最好的設計是在鼓勵需求的同時減少供應，但這說起來容易做起來難。 

四大支柱

在深入瞭解「ve」Token 設計的複雜性之前，本文將介紹 Token 經濟學的基礎知識。在我看來，每種加密貨幣都有四個基本的 Token 經濟學支柱，這是投資者在深入研究 Token 經濟學之前應該分析的第一件事 。支柱上的任何設計缺陷都是 Token 經濟模型在未來的隱患，如果缺陷很嚴重，可能會導致整個經濟模型倒塌，或者導致項目慢慢流血，就像一座廢棄的建築物生鏽一樣。 

供應

沒有什麼比 Token 的數量管理更基礎更重要的了，Token 的數量管理的一部分就是供應。我們可以將供應分爲：

流通供應量:

市場上流通的 Token 的數量

最大供應量：

理論上協議所能產生的最大 Token 的數量

總供應量 ：

已發行的 Token 數量。這包括銷燬和鎖定的 Token。即使這些 Token 不屬於流通供應。 

供應量越高，價格越低。我相信你經常看到諸如「看看 ADA，它只有 1 美元，想象一下如果它只達到比特幣價格的 50%，我會賺多少錢！」之類的言論。因爲他們沒有意識到 ADA 的供應量爲 450 億，而比特幣的供應量爲 2100 萬。這就是爲什麼市值是比只看 Token 價格更準確的指標，因爲它會影響價格和供應。 

將流通供應量與總供應量和最大供應量進行比較會發現有趣的現象。比如，如果流通供應量低而總供應量和最大供應量高，這是一個巨大的危險信號，因爲你的 Token 的價值將被稀釋，如下圖： 

這個 Token 的流通供應量約爲 133M，最大供應量爲 10B。對於你的 Token 來說大約有 8 倍的稀釋風險，這是一個重大問題。如果明天所有的 Token 都被釋放，你的 Token 價值將是昨天的 1/8。假設您今天以 3.05 億的市值買入，預計 5 年內將達到 100 倍。這將使市值達到 30B（相當高，但在加密貨幣中並不罕見），但完全稀釋後的估值將達到 2.3T（高於今天的加密貨幣市值）。

此外，即使市值增加，這些 Token 的定期發行也會增加流通供應量，這將對價格造成下行壓力。這並不是說這個 Token 的一切都很糟糕，他們甚至可能有辦法抵消供應壓力，但這是長期投資者應該注意的風險因素。短期投資者不太擔心最大供應量，因爲 Token 解鎖的時候他們可能早就跑了。 

下面是一個相反的例子，流通供應量接近最大供應量。但這並不意味着這個項目是個可靠的項目，但是的確減少了投資者的風險。

分發

Token 的分發是投資者應該注意的下一個 Token 經濟系統的支柱，這是一個非常簡單的支柱。分發是指每個錢包持有特定 Token 的百分比的分佈。你會想要 1 個人持有 70% 的代幣供應嗎？如果你想的話，那麼那個項目將非常集中，他可以無休止地拋售 Token，讓我們這些散戶變得更窮，並且破壞了項目的前途。

一個好的分發設計是儘量將 token 分配給更多人。這樣一來，如果有人想退出，他們的拋售不會對價格產生太大影響。查詢 Token 分佈的最佳方法是查看他們的白皮書中的 Token 分配圖表，並在區塊鏈瀏覽器上檢查錢包的分佈。 

貨幣政策 

貨幣政策決定了 Token 是通脹還是通縮模型，並且還決定了通脹/通縮程度以及項目的整體共識機制。如前所述，高通脹會導致資產價格隨着時間的推移而下跌。低通脹率與 POW（例如比特幣）相結合可能是一件好事，因爲它可以在生態系統中創造生產力。以太坊 2.0 和 EIP 1559 允許在每筆交易中銷燬 ETH，理論上應該會讓以太坊變得通縮。

這引出了我的下一個想法，即應該如何一起分析 Token 經濟學的四個支柱中以及它們的相互作用。讓我們回看本文供應部分中高度稀釋的 Token 的示例。雖然它具有很高的 FDV，但假設它的貨幣政策是每年消耗 7% 的循環供應量和每年 5% 的代幣釋放計劃，所以即使 7/8 的供應被鎖定並且存在通脹壓力，這也導致通縮率同比下降 2%。在這種貨幣政策下，token 將不會面臨任何鎖定的通脹壓力，但實際上，由於流通供應的減少，因此存在負面的供應壓力。

尋找各種 Token 經濟學支柱的相互作用能夠讓我們弄清楚 Token 經濟學的優點。單純只看一個支柱經常會被誤導。（請注意，關於銷燬是否是資金的有效使用存在爭議，所以本文中僅使用 Token 銷燬作爲一個簡化的示例來解釋這個概念。） 

價值捕獲

最後一個支柱是協議捕獲了多少價值以及價值應該如何分配。在 Web 2 中，所有獲得的價值都回到了 Facebook、Google 和 Twitter 等公司。他們從用戶的數據和社交媒體互動中賺取了數十億美元，而用戶則獲得了零美元的回報。用戶最多會得到一個藍色複選標記。Web 3 顛覆了這一點，因爲協議捕獲了它們提供的價值，並將其分配給 Token 持有者。您可以成爲協議的用戶，並且同時獲得回報。 

並非所有協議都能有效地捕捉價值，我認爲在我們擁有一個可以捕捉協議提供的 100% 價值的 Token 架構之前，仍然需要大量的研究和實驗。 

最簡單的比較例子是 2020 年的 Uniswap 與 Sushiswap 之戰。Uniswap 發佈了他們的 AMM（自動做市商），但沒有發佈 Token。當然，他們提供了具有大量價值的創新產品，但他們爲網絡參與者獲取了 0% 的價值。然後 Sushiswap 分叉了 Uniswap 並隨之創建了 SUSHI  Token。

SUSHI 持有者可以對治理問題進行投票，並將他們的 SUSHI 質押爲 xSUSHI，並獲得協議產生的交易費用。雖然這種模式遠非完美，但讓 Token 持有者分享收入比 Uniswap 的模式獲得的價值要多得多。如果 Uniswap 在 AMM 發佈時推出了一種能夠獲取價值的 Token，那麼 Sushiswap 獲得新用戶將更加困難。 

VeToken 經濟模型

以上是基礎知識，那麼 Ve 是什麼？

Ve 是「voter escrowed」，自提出以來已經迅速成爲一種流行的 Token 經濟學模型，採用更新的 DeFi 協議。有趣的是，ve 模型是 Curve Finance 發明的，它是「DeFi 1.0」。 

它的工作方式是鎖定您的 CRV 代幣，然後將其轉換爲具有協議治理能力的 veCRV。鎖定期不是固定的，Token 持有者可以決定他們想要鎖定他們的 CRV 多長時間，最長 4 年。

隨着時間的推移，持有者擁有的 veCRV 數量在其鎖定期間線性衰減。這會激勵持有者定期爲 veCRV 重新鎖定他們的 CRV，以最大限度地提高治理和獎勵。主要創新是如何創建加權投票和加權獎勵。此外，一旦您將 CRV 轉換爲 veCRV，您就會被鎖定在指定的時間段內。不能像其他協議那樣提早解除鎖定。 

假設 Bill 和 Alice 各有 100 個 CRV。Bill 決定將他的 CRV 鎖定 2 年，而 Alice 將她的鎖定 4 年。即使他們一開始擁有相同數量的 CRV，Alice 將獲得比 Bill 多一倍的 veCRV，這意味着她將獲得比他多一倍的治理投票和獎勵。 

VeToken 經濟模型的效果

veToken 經濟模型解決的主要問題之一就是 1 token = 1 vote 問題。在非 ve 模型下，大鯨魚可以購買大量代幣進行短期治理並獲得回報，而無需在博弈中承擔除了短期價格之外的任何風險。因此一個同類協議可以購買數百萬美元的競爭者協議 Token 並投票支持糟糕的提議，然後拋售 Token。

在 ve 模型下，這種類型的鯨魚操縱效果要差得多，因爲他們的選票不會像長期持有者那樣有價值。如果一個協議或鯨魚想要對另一個協議產生重大影響，他們將不得不鎖定他們的 Token 一段時間。一旦他們的 Token 被鎖定，這就產生了以符合協議最佳利益的方式行事的動力。CRV 戰爭就是最好的例子。 

此外，選擇最長鎖定期的協議的鐵桿支持者將比在 1 token = 1 vote 模型下擁有更大的發言權。與短期投機者相比，這些鐵桿的支持者獲得了更多的收益和被動收入。只要協議繼續推進，質押者就會明白，在可預見的未來，他們將獲得被動收入，而不是在不確定的情況下從一個協議跳到另一個協議。 

最後，ve 模型對 4 個支柱中的 3 個有直接影響，分發是和 Ve 模型唯一關係較弱的支柱。 

Ve 模型通過 Token 的長期鎖定來影響供應。持有者被激勵長期鎖定他們的代幣，以最大限度地提高影響力和收益。當這些 Token 被鎖定時，它們會在很長一段時間內退出市場，從而減少拋售壓力。因爲供應較少，隨着時間的推移，這應該會有機地導致價格上漲。與 1 token = 1 vote 的模型相比，這個流通供應表現非常出色。 

VeToken 的持有者是決定協議貨幣政策的人，就像在 1 token = 1 vote 模型下一樣。不同之處在於 veToken 模型是一種升級，因爲它將協議的長期激勵與質押者的激勵保持一致。如前所述，這會激勵擁有最多既得利益的持有者投票支持協議的有利貨幣政策，而不是讓潛在的惡意第三方或只考慮自己利益的第三方來支持損害協議的政策。 

Ve 模型產生巨大影響的最後一個支柱是協議如何將捕獲的價值分配給其持有者。該模型根據您被鎖定的時間來分配捕獲的價值。但是仍然還有大量空間可以創新以最大限度地獲取價值回報給用戶。 

創新

DeFi 領域的很多協議都在努力實現 veToken 經濟模型，這很棒！與傳統的 token 經濟模型相比，這是一個進步，但 veTokenomics 不會成爲 token 設計的巔峯之作。本節將介紹一些項目正在使用 veToken 經濟模型作爲基礎構建的創新設計。（注意，我並不是說要把你的全部淨資產投入我在下面討論的 Token 中，我只是在討論他們正在研究的 veToken 經濟模型的創新，它仍然是一個未知的實驗。）