Placeholder合夥人：代幣銷燬模式已過時，DeFi需要新的方案

閱讀本文需 21 分鐘

與其燃燒代幣，不如考慮用更有創意的方式回收這些資金。

原文標題：《Placeholder 合夥人：代幣銷燬模式已過時，DeFi 需要新的方案》

原文來源：巴比特

在大多數「回購與銷燬」代幣模型中，網絡以一種貨幣代幣產生收入，並使用收益回購並「燃燒」掉自己的原生代幣。這樣做的目的，是隨收入的增長，通過減少代幣供應來增加代幣價值。實際上，「回購」傾向於實現這一目標，但「銷燬」會以不同的方式影響貨幣和資本資產。說到貨幣，減少供應可以增加貨幣的單位價值，但當涉及到像治理代幣這樣的資本資產時，發行會是資本化的關鍵，而銷燬可能會阻礙基礎價值的增長。

首先，我們將釐清代幣是貨幣還是資本。然後，我們將研究回購和銷燬的組成部分，並考慮它們的後果。最後，我們將勾勒出一個替代的「回購和做市」（buyback-and-make）模型，它既保留了回購的好處，又沒有銷燬資本的缺點。

貨幣和資本代幣

當一項資產的價值來自交換：當它被用來消費商品或服務時（比如美元），那它就是貨幣。例如，ETH 作爲一種貨幣，是因爲你可以將其用於消費以太坊服務，你也可以將其用於購買其它資產。另一方面，當一項資產的價值來自於治理或是對資源池的參股時，那麼它就是資本。例如，公司股票基本上是控制權力和利潤分配的投票工具。

當一個網絡以一種貨幣產生收入，並以任何方式將其價值重新分配給其代幣持有者時，我們就知道它是一種資本資產，因爲它的基本價值來自於這些流動。MKR 和 ZRX 就是很好的例子：這兩個網絡都以 ETH 創收，並將價值重新分配給其（治理）代幣持有者。Maker 採用的是一種買入和銷燬的模式，而 0X 是將 ETH 按比例重新分配給網絡上質押 ZRX 的用戶和做市者。但這兩種代幣都是資本資產，其價值來源於貨幣流動。

（資產可以是貨幣也可以是資本——請將加密網絡治理視爲資本。在向權益證明過渡過程中，ETH 2.0 將轉變爲貨幣和資本資產。）

回購是如何運作的

考慮到這些區別，我們來談談回購。在股票市場上，回購是大公司通過在市場上購買自己的股票來提振股價的一種流行方式。股權回購通過增加優秀股東對組織資本的參與來發揮作用。但是，回購股票不會自動銷燬。默認情況下，它們繼續由公司作爲庫存股份持有。與流通股不同，庫存股不能投票或參與組織的經濟活動。兩者都是循環行爲：把利潤分配給自己是沒有意義的，而且你不能買你已經擁有的東西。

通過減少流通在外股票的數量，回購提高了市場上所有剩餘流通股東的特定估值比率（如每股收益等）。這就證明了每股支付更高的價格是合理的。但實際上在回購之後銷燬庫存股票在經濟上沒有用的。僅靠回購就可以完成所有工作，因爲影響價格的是有多少股票參與，而不是有多少股票存在，而庫存股票是沒有參與的。

從治理的角度來看，銷燬的確能保證這些特定的股票永遠不會再發行。但是，有權燃燒庫存股票的人，通常都是有權發行新股的人。例如，Maker 在賺取收入時會燃燒 MKR，但在出現償付能力緊急情況（比如 2020 年 3 月份）時，就可以發行新的 MKR。最終控制代幣供應的是治理協議和利益相關者之間的社會契約，因此銷燬實際上並不能保證防止稀釋。

關鍵的一點是，從流通環節中剔除資本單位，是通過提高優秀利益相關者的參與率來實現的，這並不是因爲資產變得「稀缺」，也不一定是因爲股權的總價值增加了。減少股票數量可能會提振股價，但不會改變整個系統的價值。加密網絡中的資本代幣也是一樣：回購確實對價格有積極影響，但銷燬並不會創造新的價值，它只會在較小的人羣中重新分配當前價值。進行大量回購的公司，之所以與低增長聯繫在一起，這是有原因的。

發行、資本化和增長

許多加密貨幣文化將「通貨膨脹」與價值侵蝕聯繫在一起。在貨幣世界中，這可能是正確的。但是請注意，通脹和通貨緊縮是貨幣概念，並不能真正將其轉化到資本世界，在資本世界中，發行參與股是實現系統股本資本化的關鍵。發行是獲得資本以促進增長的最廉價方式。例如，在初創企業中，創業者如何以較低的成本聚集人力和金融資本（人才和資金）。

發行資本股本，是你如何獲得所需資源來擴大規模的方式。對於像 DAO 和協議這樣更去中心化的系統，它們的工作方式是相同的。我們知道代幣可用來補償加密網絡中貢獻不同資本的各種參與者：生產者的工作，用戶的持續經營，投資者的資本和流動性。在所有情況下，發行都有助於通過增加系統資本來增加基本價值，而這又會轉化爲更好的代幣價格。

這就是爲什麼像挖礦、權益證明以及流動性獎勵這樣的工具能夠如此有效。在 DeFi 流動性挖礦的新世界裏，效果是顯而易見的：通過提供流動性（例如 Compound, Balancer）來獎勵用戶以換取系統資本化的協議，其增長速度遠高於沒有此類資本激勵措施的協議（例如 Maker）。當然，基本的概念可以追溯到比特幣本身，甚至可以追溯到股份制公司作爲共享組織的發明。只要股票的價值增長速度超過發行速度，就可以用稀釋來購買增長。隨着股權價值的增長，獲得更多資本所需的稀釋成本就會越來越低。

這並不是說沒有發行就不能增長，而是沒有任何新發行就不會有持續激勵該系統資本化的動力。作爲代幣持有者，如果存在某種稀釋度，則比沒有稀釋度提高的可能性更大。而加大激勵力度則會更糟，因爲你在增加代幣持有者的參與，而又不要求他們增加投資。而且，只要代幣的價格沒有立即以與銷燬相同的速度增長（這是大多數時候），那麼銷燬實際上會降低網絡的整體市值。

隨着時間的推移，減少股票或代幣的供應會阻礙資本化，就像通縮貨幣抑制消費一樣。而且，如果銷燬的速度超過了基本面增長的速度，你就有可能因爲過度集中所有權而導致整個系統的資本減少，這犧牲了流動性和長期價值。聰明的發行所具有的好處，遠不止於稀缺性。例如，你可以重新發行庫存資產以持續激勵生產性資本，將其轉售以籌集金融資本，甚至可以將其用作信貸抵押。我們必須要克服這樣一種觀念，即不斷增加的稀缺性必然意味着更多的價值。所以，與其燃燒代幣，不如考慮用更有創意的方式回收這些資金。

回購和做市

總結一下我們的觀點，回購是將利潤社會化給資本代幣持有者的好方法，但銷燬限制了網絡自身再投資的能力。而回購和做市（Buyback and Make）是一種替代方案，它使用自動做市商來保持回購和發行的財務利益，而不會有「燃燒」的缺點，也不會永久增加代幣供應。我們可以通過一個協議庫來實現這一點，該協議庫作爲網絡擁有的 Balancer「智能池」來實現此目的，該池可以用作自動回購機，代幣發行池以及流動性提供者。

這是一個類似於加密經濟圈的設置。協議/ DAO 智能合約協調生產，並規範生產者和消費者之間的生產和金融資本交換。生產者根據發行協議將工作和資源（生產性資本）投入網絡，以換取資本代幣。用戶通過花費確定的貨幣或費用代幣來消費和支付網絡服務費用。我們添加了一個智能金庫，它是作爲由協議/ DAO 合約控制的 Balancer 池來實現的。從現在開始，假設我們的網絡收入是 ETH，且我們的代幣名稱爲 TKN。

Balancer 是一個可編程的流動性協議和去中心化交易所。首先，它允許你創建最多 8 種代幣的資產池，你可以根據自己的要求選擇資產的權重，在我們的示例中，我們就選擇爲 10% 的 ETH（我們的貨幣代幣）和 90% 的 TKN（我們的資本代幣）。我們還對資產池進行了配置，以便只有控制者（即協議）可添加和移除池中的流動性，並且假設我們製造了 10000000 TKN 的最大總供應量，並將其與一些 ETH 一起存入到池子當中。我們新的 Balancer 網絡金庫池可以執行很多操作：

1. 自動回購機。通過將產生的全部（或部分）ETH 收入存入池中。每當網絡金庫的中的 ETH 價值超過 10％指數時，我們的 Balancer 池就會自動尋求通過在公開市場上出售 TKN 的超額 ETH 來尋求平衡，直到 90/10 指數恢復。因爲我們池中唯一的其他代幣是 TKN，恢復平衡的唯一方法是從市場購買 TKN（或向池中添加新的 TKN）。如果沒有賣方，則池子會以更高的 TKN 價格進行響應。由於我們的池子歸網絡所有，所以此過程等效於回購–並且對價格具有相同的積極影響。當收入流入網絡並進入智能金庫時，回購將實時發生，並由 Balancer 協議自動進行管理。這樣效率會更高，這是因爲它使核心開發人員不必維護複雜的「回購和銷燬」代碼，而且還消除了對特殊的「keeper」機器人的需求以及爲「回購和銷燬」操作提供所需流動性的激勵措施。Balancer 市場上現有的套利者實時免費提供這項服務，這大大簡化了協議。

2. 代幣發行池。具有發行激勵機制的協議，要麼在資本進入網絡時發行新的代幣，要麼在單個事件中鑄造一定數量的代幣，然後根據發行時間表分發這些代幣。我們的模型使用預造幣方法（儘管沒有什麼可以阻止混合方法），並且從一開始就將要分發的代幣數量存儲在智能金庫中。由於只有協議的合約才能增加或減少池中的流動性，因此網絡可通過簡單地將其從智能金庫撤出來獲取其所需的 TKN 獎勵。與其他任何方法一樣，網絡的發行模型可通過智能合約執行。

好處：回購操作的反向操作允許智能金庫可用作自動資本化機器。就像將 ETH（或任何費用代幣）添加到池中會觸發自動回購一樣，提取貨幣的經濟效果與從金庫發行 TKN 並將其出售換成貨幣具有相同的經濟效果。必要時，可以使用此功能連續籌集資金用於支出。例如，DAO 可以提取貨幣來支付開發成本，或者協議可以將金庫中的代幣餘額用作由網絡代幣支持的「保險基金」。這對於使用代幣作爲最後手段保險的協議（如 Maker 的 MKR」很有用，但同樣不需要特殊 keeper 或拍賣來確保代幣以正確的市場價格鑄造和出售——Balancer 免費提供這些擔保。

3. 流動性提供者。最後，我們的智能金庫還能充當流動性提供者。由於 Balancer 池中的資產也可以通過其去中心化交易所獲得，這意味着 TKN 的買賣雙方已經保證了流動性，因爲它們始終可與協議本身進行交易-代幣持有者對這些交易的經濟價值具有確定性。Balancer 使我們能夠自定義池子的各種經濟參數，從而調整池子提供的流動性。例如：

（1）池子資產：Balancer 允許你在池子中最多持有 8 種資產。在我們的例子中，我們只有 TKN 和 ETH。但如果你的網絡支持多個支付代幣（如 ETH 加上各種穩定幣），你可以通過改變指數來增加或移除 TKN 與其他代幣的流動性。例如，你可以將資產池設爲 80%TKN、10%ETH 和 10%Dai，然後將任何形式的收入存入池中。這也意味着你可以做市 TKN 和多種資產。

（2）池子指數：Balancer 的關鍵創新在於它能夠維護一個集指數。在我們的例子中，這允許我們創建一個 80-90% TKN 和 10-20% 貨幣代幣的資產池。但是你可以輕鬆地將比例更改爲任何權重。這將影響池中 TKN 的整體流動性。通常而言，較高比例的 TKN 將增加其滑點，這使得 TKN 的價格對其供求變化的敏感性增加，從而使針對該池的交易更加昂貴。

（3）交易費：爲了金庫的利益，我們可以將我們的資產池設置爲收取高達 10% 的交易費用。這使我們可以對購買或出售代幣的市場溢價進行編程。交易費用的改變使金庫池在市場上或多或少具有競爭力。如果你想阻止購買者以保護網絡的 TKN 餘額，則需要支付更高的費用。

這些參數可被設置和永久固定，可通過智能合約進行編程，也可以通過 DAO 投票進行更新，具體取決於每個網絡的要求。本質上，你可以編程網絡向市場提供多少流動性。你想要創造的流動性越多，你在資金池中進行交易就越便宜——比如通過增加貨幣代幣的比例來減少滑點，以及通過降低交易費用。

通過 DAO 更改這些設置的功能，使網絡可簡單地通過對這些 Balancer 設置的更改進行投票，來影響其代幣的經濟性以響應市場條件。例如，在牛市中，可能有必要增加池中 TKN 儲備的餘額以及交易費用，以便爲金庫積累更多的 TKN。而在熊市中，TKN 流動性對於網絡健康可能更爲重要-然後，降低交易成本將更爲有用。這與央行管理經濟週期的做法沒有太大不同。

好處：類似於自動回購和資本化功能，我們的智能金庫在清算網絡中的股份或抵押品方面也非常有用。在這裏，像 MakerDAO 這樣的協議依賴於 keeper 機器人程序和激勵機制來管理清算，而使用 Balancer 池子可以免費提供同等的功能。

總而言之，這就是「回購與做市"中的「make」的來源。現在，我們有了一些非常有趣的方案，而不是去燃燒掉代幣。一方面，隨着獎勵代幣的發佈，該協議將 TKN 從智能金庫中提出。另一方面，隨着網絡使用率的增加，任何進入池中的超額收入都會自動用於自動回購 TKN 並重新填充池子。它們不再燃燒回購的代幣，而是按照同樣的激勵模式重新發行。回購和做市不會像銷燬一樣對市值造成破壞。另外，Balancer 提供的許多功能都大大簡化了代碼，協議和機制設計。

然而，該模型最讓我喜歡的特點是，它允許我們創建永久性的激勵模型，同時保持代幣的最大供應量。在網絡的引導階段，離開回購池的 TKN 可能要多於回購所帶來的 TKN。但是隨着網絡的成熟，TKN 的流入和流出之間找到了平衡。通過將回購的代幣回收爲恆定的報酬和流動性，我們確保始終有激勵機制來不斷對系統進行資本化。這是非常棒的，因爲它允許網絡永遠利用發行的好處，同時保持回購的經濟效益和已知最大代幣供應的確定性。