Element：Placeholder看中的下一代DeFi協議 | 項目介紹

EDZ

閱讀本文需 11 分鐘

在DeFi這個大型開放金融試驗場中，好像沒有什麼是不可能發生的。

流動性與資本利用率一直是金融領域最關心的兩件事。在傳統市場，由於基建、技術、法律法規等因素的限制，許多資產的流動性被大打折扣，而投資人也遭受了無畏的流動性負溢價損失。而資本利用率也同樣受到了上述因素的牽連。此時，DeFi 的優勢就顯現出來了，在無許可的環境下，人們可以爲任何有價值的單位賦予價值傳遞媒介，將原先很難拆分的價值整體碎片化。在 DeFi 這個大型開放金融試驗場中，好像沒有什麼是不可能發生的。

Element 作爲這場金融創新大戲中的一員，獲得了包括 a16z、Placeholder、Scalar Capital 等衆多頂級機構的支持。那麼，就讓我們看看 Placeholder 是如何詮釋這個全新加密金融協議的。

律動 BlockBeats 對原文進行了翻譯：

「收益率」是金融市場中最重要的基本原語之一，與資本利得不同，它是另一種投資利潤的形式。但是，資本利得來源於資產價格的變化，且只有當資產被出售時纔會變現，而收益率則是由資產產生的現金流，並被髮放到資產持有者手中。雖然它們是獨立的形態，但收益率決定着資產的價格，反之亦然。Element 是允許開發者及投資者善用應用及策略中收益率的一個協議。

例如，你可以通過以更高的價格出售股票來獲得資本利得，或者公司可以以股息的形式分配給你超額利潤。然後，你可以根據股票的現金流量對其進行估值，這在證券分析中很常見。同樣，借款人在貸款合同中支付的利率是貸款人賺取的收益率，而該合同的市價則是其預期收益率的函數。收益率是以百分比計算的: 也就是現金流總量除以相應投資總量 (例如，若 100,000 美元的投資每年產生 5,000 美元現金流，則收益率爲 5%)。

收益率同樣也是大多 DeFi 協議獎勵積极參與者的方式。例如，0x、 Uniswap 和 Balancer 這樣的去中心化交易平臺，他們會以交易費用收入的一部分補償給參與到這些協議中做市及提供流動性的用戶。信貸市場中，如 Aave 和 Compound 借款人會向貸款人支付利率，像 Yearn「智能顧問」會通過不同策略將收益率最大化。同時，你也可以通過在 ETH2 或 Decred 這樣的 PoS 網絡中來質押獲得收益。

當你在大多數 DeFi 協議中進行質押時，你會得到一種可贖回你初始代幣的另一種代幣，以及在質押時所產生的收益。在 Aave 中，這些代幣叫「a-tokens」，在 Compound 中叫「c-tokens」，在大多數 AMM 中，這些被稱爲「LP」tokens。但這些代幣都存在着資本利用率問題。首先，收益率通常是基於市場的，因此是在不停變化的，而且經常是不穩定的，所以在贖回之前你不能確定其最終價值。其次，在你的質押期間，你的資產是被鎖定的，雖然它仍然是你的資產，但在質押期間你將其在其他地方進行使用。

例如，如果你在 Aave 質押 10,000 USDC，當前的年收益率 (截至撰稿時) 大約爲 8.92%——但是你無法得知未來 3 個月或 6 個月的收益率會是多少。當你的本金 (10000 美元 USDC 存款) 被質押在協議中時，你是不能使用它的，這也就意味着你無法在其他地方使用這些資金。

Element 建立在各類挖礦協議之上並解決上述的這兩個問題。它的工作原理是將本金與利息分離成兩個獨立的、可交易的代幣: 本金代幣和利息代幣。在一個固定期限結束時 (例如 3 或 6 個月)，你的每個本金代幣將可兌換成一定比例的初始資金，而你的利息代幣可兌換成在同一時間內產生的利息收益。

例如，如果在 12 月週期內你通過 Element 以相同的 10,000 USDC 使用 Aave 的策略，你將獲得 10,000 個可兌換 10,000 USDC 的本金代幣，以及 10,000 個可兌換利息的利息代幣。如果平均利率爲 10%，那麼利息代幣的最終價值大約爲 1,000 USDC (或者每個利息代幣爲 0.1 USDC)。

這種玩法是十分強大的。一旦你把收益率和本金區分開來，你可以做以下這些事:

首先，你的本金和利息現在是具有流動性的。還是使用我們剛纔那個的例子，你的 10,000 USDC 仍然是質押在 Aave 一年，但你現在有一個等值的本金代幣，你可以進行折價出售（由於質押鎖倉）。市場中可能有人會願意以 9,400 USDC 購買你的 10,000 USDC 本金代幣，從而獲得 6% 的固定收益率。由此可以解決收益率不確定的問題。

本金代幣交易在市場中的折價交易就像零息債券，爲 DeFi 市場打開了一種全新的資產類別。許多投資者會對固定收益產品很感興趣，這爲本金代幣創造了很大需求，同時賣出本金代幣的用戶可以獲得大部分本金資金。這些資產屬於自然增值的資產，提供了穩定利率的敞口，可作爲抵押借貸市場的替代品。如果你正在做多此基礎資產（質押資產），以折價從市場進行購入此資產可進一步提高你的預期回報。

具有流動性的利息代幣也將給用戶提供很大的靈活性。你可以賣掉你的本金代幣並保留你的利息代幣，或者你可以賣掉你的利息代幣並保留你的本金代幣，以預支明天的利息收益。或者你可以兩個都賣掉！新的市場和複合收益策略必將會出現 (例如，你可以對你的本金進行二次質押，以獲得槓桿利息收益)。

Element 也使得變換策略更加容易。例如，如果你想把你的 10000 USDC 存款從 Aave 轉移到 Curve，你不需要先從 Aave 解鎖，而後在 Curve 進行質押，你可以直接將你的本金或利息代幣通過去中心化交易平臺從一種策略代幣轉換爲另一種策略代幣，從而節省時間和金錢。

最讓我感興趣的是，市場會因爲這些 DeFi 原語產生哪些改變。正如世界上每個投資者都關注國債券市場和利率一樣，DeFi 的投資者也可以從本金代幣及利息代幣的變化收集到有價值的市場信息。較高或較低的本金代幣固收率提供了某些信息，不同價格的利息代幣也是同理。

本金代幣的折價率可能意味着投資者期望在市場上獲得更高的風險調整收益，但也可能意味着在該策略下存在很高的本金風險 (例如，合約風險或清算風險)。在諸如 Aave 或者 Compound 這樣的借貸協議中，USDC 存款利息代幣的價格不斷上漲可能意味着市場對利率上升的預期，而在去中心化交易平臺中 LP 利息代幣的價格下降可能意味着未來交易量下降即手續費收益下滑的預期。

原則上，提高資本利用率是讓 DeFi 市場以指數性增長的關鍵，因爲它吸引更多的資本入場。今天，我們只討論了 Element 的淺層可能性。我們很高興能看到這些想法被實現，並期待此協議能催化更多的可能性。