揭開DeFi畸高收益背後的祕密：farmer farming又是什麼？

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你以爲你在搞 yield farming，但實際上你是被耕種的「作物」。

原文標題：《揭開 DeFi 畸高收益背後的祕密：farmer farming 又是什麼？》

原文來源：巴比特

長話短說：

DeFi 項目 yearn.finance 和 mStable 正在引入新的「挖礦」機制，它會將收益農耕（yield farming）帶向一個新時代：farmer farming。無論誰想加入收益農耕的遊戲，都會被之前的「農民」耕種。

你以爲你在搞收益農耕，但實際上你是被耕種的「作物」。

協議代幣的價值主張

最近，很多 DeFi 項目會在系統中引入一種代幣，無論是治理、協議還是所有權代幣，而每個代幣會被用於投票或手續費的共享，或兩者兼而有之。

DeFi 項目方將代幣分發給用戶，由此掀起一股「流動性挖礦」的熱潮，例如，最知名的流動性挖礦項目 Compound，其會向存款方和借款方分發協議代幣 COMP。據 Compound 官方表示，這是爲了實現去中心化治理的目的，並把權力交給那些經常使用該協議的人。

但大家並不愚蠢，我們都知道 Compound 在賺錢：借款人支付的利息中，約有 10% 被其作爲儲備金收走，而 Compound 治理可以很容易地將其作爲協議本身的收入提取出來。儘管 COMP 現在是一種治理代幣，但持有者最終能夠從協議的收入中獲利。

那既然 COMP 對持有者來說是有可能獲得好處的，那它當然具有財務價值。人們被激勵提供/借用幣來賺取 COMP，這很快使得 Compound 協議鎖定的資金提高了 5 倍左右。

我們看到，Synthetix、Compound、Kyber、Balancer、Curve 都宣佈了類似的治理代幣（但實際上這些代幣依賴於未來的收益）發行方案，並且它們在行業中獲得了巨大的成功。

看起來，yearn 只是另一個 DeFi 發行代幣，然而，與其它幾十個 DeFi 協議代幣不同的是，yearn.finance 的 YFI 以及 mStable 的 MTA，正在創造下一個瘋狂的協議代幣時代。

那什麼使得 YFI 如此不同？

YFI 的價值

yearn.finance（之前爲 iearn.fianace）是一個借貸聚合協議。它曾經是作爲一個非盈利的協議，而它的創造者 Andre Cronje 將它變成了一種公共產品。由於借貸協議會把代幣分發給用戶，因此 Andre 覺得，不去收集這些代幣無疑是不明智的。

因此，他提出了一種新的機制：創建一個池子，收集所有隨機空投的協議代幣，將它們兌換成穩定幣（aDAI），然後把這些穩定幣分發給 yearn 協議的代幣持有者。儘管 Andre 聲稱 YFI 不具備財務價值，但人們仍然在購買和耕種它。參與者認爲，一種創造收入流的代幣必然是值些什麼的。

在上面的部分，YFI 與 COMP 仍然是完全相同的，它們都有一個有利可圖的協議，它們都向早期用戶空投了代幣，而這兩個代幣都代表了項目未來收入的一部分。

而接下來，事情就開始變得不一樣了，以下是目前最流行的 YFI 農耕方式：

整個 YFI 農耕（挖礦）的全貌：

1. 供應 DAI/USDC/USDT/TUSD 來鑄造 yCurve；

2. 存入 yCurve 來耕種 YFI；

3. 在 Balancer 池子中存入 98% 的 yCurve+2% 的 YFI 來耕種額外的 YFI；

4. 質押 BPT（Balancer 儲備池代幣），並對治理方案進行投票；

收益來源：

1. 來自 Compound/AAVE/dYdX/bZx 的供應收益；

2. 來自 Curve 的交易費；

3. CRV 代幣挖礦（即將到來）；

4. 質押 yCurve 獲得的 YFI；

5. 質押 BPT 獲得的 YFI；

6. yearn 協議費用（COMP, LEND 等）；

在這些池子中耕種，你就會獲得以下令人難以置信的年化收益率。

瘋狂回報背後的祕密

面對 yCurve 如此高的年化回報，那些收益農民（Yield Farmer）們自然會被吸引，他們當然會想得到全部的收入。那他們會怎麼做呢？他們會鑄造 yCurve，並存入來耕種 YFI，之後，他們發現存入 Balancer 池可以獲得更多的 YFI，他們希望加入，但當時大多數人都還沒有 YFI。

因此，YFI 農民用單個資產 yCurve 添加了流動性。

這就是重點。由於 YFI/yCurve 是一個 2%/98% 的 Balancer 池，因此人們不會立刻感覺到摩損。但是，只使用 yCurve 增加流動性與用 yCurve 購買 YFI 具有相同的效果（這是什麼邏輯？）。簡而言之，每當一個新的 YFI 農民加入這個池子，他會存入 yCurve，就好像其中的 2% 被用於購買 YFI 一樣。

Balancer 池的 98% 組成是 YFI 的祕方，它開啓了一個反饋循環：更多的資本存款會推高 YFI 的價格，而更高的 YFI 價格意味着更高的年化收益，然後更高的年化收益會吸引更多的人加入這個收益農耕遊戲，然後反覆這個過程。

那 mStable 是怎麼回事？

mStable 是一個穩定幣聚合協議。你可以用它支持的任何一種穩定幣來鑄造 mUSD，然後它將把底層的穩定幣發到借貸平臺來賺取利息。mStable 還支持 USDT/USDC/DAI/TUSD 這幾個穩定幣的 1:1 兌換（加上 0.1% 的費用）。

乍一看，mStable 似乎有點奇怪，穩定幣的 1:1 兌換？因爲在實際情況下，穩定幣之間總是會存在價差！AMM 應該有一個動態匯率，這樣它就可以進行雙向套利，否則，價格較高的基礎穩定幣就很容易會被抽乾。

毫不奇怪的是，一籃子 mUSD 應該會出現 55% USDT+45% USDC 的情況（因爲它對單個資產有 55% 的限制），那麼系統就會停止了，不再有新的鑄造/取款/互換操作，也不再產生任何費用（貸款利息除外）。

然而，mStable 並沒有面臨死亡螺旋，相反，它的協議代幣 MTA 還在不斷攀升。我突然意識到，mStable 的模式是和 YFI 完全相同的：如果有人願意耕種 MTA，他必須先鑄造出 mUSD。而要鑄造 mUSD，那他必須供應 USDT 之外的穩定幣。然後 USDT 的百分比就會下降，其他人就可以用 USDT 交易、鑄造等操作，協議就可以再次重新獲得費用。

等等，那這不是……龐氏遊戲嗎？

是，也不是，這取決於你如何定義龐氏。按照覆蓋範圍最廣的定義，社保、養老基金、1500 美元的特斯拉股票也屬於這個概念，任何能使利潤與他人投資（尤其是後來的投資者）高度相關的東西，都可能構成這個概念。那我們如何區分龐氏和非龐氏呢？這不是一個容易的問題。

回到 DeFi 的場景，YFI 和 MTA 都創造了代幣價格與鎖倉值的正循環。稍有不同的是，如果沒有協議代幣，yCurve 能夠獲得一些收益，但如果沒有 MTA，mUSD 本身就無法持續。

目前，我不能告訴你哪個 DeFi 協議會繼續存活下去，但我很清楚，如果派對有一天結束，yearn 仍然會有一些基本的、自給的價值，但 mStable 可能沒有，因爲持有 mUSD 更有可能會出現損失。

Y 現象

自 yearn.finance 推出以來，其底層協議已經吸走了大量穩定幣，yCurve 中約有 3.1 億美元，Balancer 池中約 4 億美元。

誰也不知道這個「收割」遊戲還能持續多久，但至少，這確實爲很多 DeFi 項目提供了流動性，它對行業來說也是有一定好處的。

而對於個人投資者來說，最重要的是要了解這些畸高的年化收益是從何而來的。500% 的年化收益，其中有 3% 來自借貸利息，有 2% 來自交易費用，另有 495% 來自 YFI 挖礦？做好自己的研究，明智地參與農耕。

「Don』t buy it, earn it.—Andre Cronje」