我們研究了平臺幣的估值模型，從火幣HT通縮看增長空間

今年1月28日，幣安的Launchpad，火幣 Prime、再到OKEx Jumpstart，Kucoin Spotlight等等，交易所選項目的潮流一直延續到現在。大大小小的交易所不甘落後，各種新玩法也不斷更新。在這個勢頭下，各個平臺幣都有了不同程度的漲幅。

此前，交易所的盈利模式主要就是兩部分。一是上幣費，交易所用戶基礎是最值錢的資源，項目想在交易所上交易自己的代幣，就要花錢買交易所的用戶資源，也就是上幣費；二是交易費用，用戶在交易所的任何操作都要付給平臺手續費。但如今，IEO模式以及Prime模式的開啓，相當於另一種方法的上幣，不同的是，交易所的平臺幣也會因此得利。

因爲無論是IEO模式還是Prime模式，用戶只能用交易所平臺幣去交易新上的項目，在只有一條路的情況下，平臺幣的需求量大漲，價值也隨之上浮。

現在各個平臺幣的價值差異很大，有的平臺幣還維持在較高的價格，有的已經跌了一半。那麼，用戶要如何判斷平臺幣的估值是否合理呢？本文將以近日完成平臺幣回購的HT爲例進行平臺幣估值模型的深入講解。

公司股權

可以說在去年上半年，交易所們還處在第一階段，交易所只有單純的交易功能。我們可以把交易所看成一家互聯網公司。平臺幣之於交易所，就相當於股票之於公司。

既然是互聯網公司，就可以用一般的市盈率估值方法。用公司的收益和市盈率，估算出公司的價值，再攤到平臺幣上。交易所收益越大，平臺幣價值越大。

顯然，用戶基數大，交易體驗好的交易所的平臺幣會更容易被用戶接受。

這裏以火幣Global交易所的平臺幣HT爲例進行分析：火幣Global交易所去年年初不斷有新項目上進來，用戶人數也肯定有增不減，再加上去年5月份市場有所好轉，讓火幣的平臺幣漲到了歷史最高點，接近6美元（約合人民幣39元）。持有HT就相當於持有交易所的股權，在交易所收益增長的情況，股價上漲十分合理。在市場下行時，HT價格下跌也符合市場規律。

圖注：HT18年2月至12月價格

平臺幣被賦予新的價值

但是現在的交易所平臺幣的價值，已經不能用這套方法來衡量。現在，交易所已經不再只是單純的交易功能了，平臺幣承載了更多的屬性。

這裏繼續以HT舉例：

火幣Global在去年年中宣佈要推出公鏈Huobi Chain，HT也將成爲公鏈上的原生代幣。HT的價值已經不能用股權來表示了，公鏈上的價值傳遞要遠比單單交易所的股權更有價值。好比創造出EOS的Block One公司，其市值不能和EOS的價值畫等號，Block One融資40億美元，而EOS 代幣的市值最低時不到20億美元。平臺幣和公鏈代幣的差異讓所有要上公鏈的交易所都得重新思考代幣的估值模型，但毫無疑問，被賦予了雙重使命的平臺幣，其價值是增加的，但價格要根據市場和產品來決定。

近期的Prime更是賦予了平臺幣更多的價值，HT成爲了一種新的上幣通道的代幣依賴途徑。以往，一個新項目上了交易所一定會先跟BTC、ETH這些最主流的貨幣交易，因爲這兩種貨幣最容易被用戶接受。而Huobi Prime的Prime平臺上，新項目只能與HT交易，在這裏HT被給予了相當於BTC的地位，也被賦予了相當於BTC的價值。

這些新的價值都會有不同的也不唯一的評估系統，公鏈通證要看整條公鏈的性能，看社區活躍度，看鏈上的應用。而平臺要看參與人數，用戶體驗等等。

回購與銷燬

除了平臺幣自身承載價值的增加，交易所對平臺幣的管理也是現在對平臺幣估值的重要因素。幣安的平臺幣bnb每季度都會銷燬當季收入的20%，bnb價值也得以更有保證的穩定增長，最近數月更是穩步從40元回升到120元。

仍舊以火幣積分HT爲例：

火幣之前對HT也會在每季度都回購，但是回購後的HT會空投給HT持有者，這樣其實HT總量並不會減少。在去年第四季度，火幣回購了1000萬枚HT，空投給了HT持幣者。

而從今年第一季度開始，火幣根據用戶的投票，宣佈回購的HT不再空投，而是銷燬。這也就是說，HT的經濟模型改變了，成爲了通縮型Token，日益稀缺。在今年第一季度，HT首次執行的“回購銷燬”中，有647.48萬個HT即將被銷燬，佔當季度市場流通量的2.52%。

圖源：火幣2018年Q4、2019年Q1公告

火幣會將當季度收益的20%回購並銷燬，HT總量減少，這也爲HT價值的穩定提供了保證。第一季度火幣會回購650萬枚HT，雖然數量比去年最後一個季度少了，但是因爲HT價值的增加（HT價格較同期幾乎翻倍），火幣的回購金額實際是增加的。按照3月31日的HT價格，火幣這季度的回購資金是1631.65萬美元，比上季度高出約540.28萬美元，增幅49.5%。

回購金額的增長，可以反推出火幣的季度收益也在同比例增長。按照收益20%的比例推算，火幣今年第一季度收入8158.25萬美元，比上季度增加了2701.39萬美元。

而交易所收入增長原因，除了市場的略有好轉，交易所自身的佈局也是重要的一方面。比如火幣推出的Huobi Prime ，首期項目就讓13萬人參與其中。在合約上線後，火幣的交易品種、交易穩定性，和交易深度也在不斷優化。據非小號3月31日的數據，火幣整體成交量14.17億美元，超過了二三名之和。更何況第一季度趕上農曆節日，是交易所的淡季，再加上HT的新場景開發纔剛剛開始。這些新的業務，包括全新的PRIME業務都在爲平臺幣價值的提高做貢獻，未來或許可以看到更多新業態的出現來提升“平臺股價”，HT的估值未來仍有提升空間。

如果我們用新的估值方法去看平臺幣，那近期平臺幣的板塊的普遍回暖就在意料之中。經過上文的分析，平臺幣估值和兩個因素正相關，A.交易所收入；B.使用場景。火幣Q1季度相比去年Q4提高50%，那麼A因素自然提高；

而HT改爲通縮，作爲參與Prime門檻，這些都屬於新場景，那麼B因素也跟隨增加。兩個因素在一起，HT的估值實際上是提高了。這也是市場給予它認可，進而上漲的邏輯。

同理，其他緊跟市場潮流、滿足用戶需求的交易所，其價值也會隨着市場熱情的恢復而上漲，這與近期市場看好平臺幣的觀點不謀而合。其他交易所的平臺幣在這波潮流下都收穫了不小的上漲。如果交易所收入進一步提高，使用場景進一步增加，則平臺幣的估值也隨之會進一步提高。

平臺幣發展到現在，價值已經遠不是單單代表一個公司的股權了，公鏈通證、上幣唯一通道、保證金，未來可能還會有去中心化交易所的應用，平臺幣身上承載了越來越多的故事，交易所的整體生態價值也會賦予在平臺幣身上。現在，誰也不知道平臺幣和交易所生態可以發展到什麼地步。

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