伯恩斯坦解讀英偉達：面臨獨立調查，維持400美元目標價

TL;DR

·英偉達董事會已啟動獨立調查，並表示目前沒有理由相信相關往來損害了美國國家安全或公司利益。

·美國眾議院三名委員會主席請黃仁勳於 11 月 18 日出席閉門簡報會，就相關往來及公司的內部管理措施作出說明。

·出口管制實施後，英偉達中國區（含香港）收入佔比明顯下降。公司自 2026 財年第三季度起按客戶總部所在地劃分地區收入，跨期比較需考慮統計口徑變化。

·伯恩斯坦預計，數據中心客戶的採購需求短期內仍有支撐。對英偉達經營更直接的影響，取決於國會問詢是否延伸至對華晶片出口政策。

·伯恩斯坦維持「跑贏大盤」評級和 400 美元目標價，較 11 月 6 日收盤價高約 114%。

黃仁勳與 Megaspeed 高管的往來引發董事會調查後，英偉達如何管理外部往來、執行內部合規制度，也進入了國會議員的問詢範圍。伯恩斯坦仍看好數據中心業務帶來的盈利增長，但此次爭議讓兩項風險受到更多關注。一是國會是否會進一步審查對華晶片出口政策，二是高度依賴黃仁勳的英偉達如何安排管理層交接。

董事會啟動獨立調查，國會議員要求閉門說明

11 月 8 日，英偉達董事會宣佈啟動獨立調查，並表示目前沒有理由相信相關往來損害了美國國家安全或公司利益。

10 月底以來，《紐約時報》《華爾街日報》和《金融時報》陸續報道了黃仁勳與 Megaspeed 技術高管 Alice Huang 的往來。部分報道援引匿名消息人士稱，美國有關部門曾對 Alice Huang 的背景及兩人的往來表示關注。新加坡內政部隨後反駁了《華爾街日報》的部分說法，表示新加坡政府及其官員未就此表達擔憂，也未就相關報道所涉事項調查 Alice Huang。新加坡方面同時確認，正在調查 Megaspeed。

11 月 5 日，美國眾議院外交事務委員會和相關常設委員會的三名共和黨主席請黃仁勳於 11 月 18 日出席閉門簡報會，說明他與 Alice Huang 的往來，以及英偉達如何防範外部風險。民主黨參議員 Chris Coons 也公開表示，國會將就此展開調查。

對華銷售回升受限，晶片出口政策或受進一步審查

部分報道認為，Alice Huang 可能影響了黃仁勳的遊說活動，促使他爭取放寬英偉達晶片的對華出口限制。伯恩斯坦對這一說法持懷疑態度。黃仁勳多年來一直公開爭取擴大英偉達在中國市場的銷售。出口管制實施後，公司來自中國內地和香港的收入佔比仍明顯下降。

自 2026 財年第三季度起，英偉達改按客戶總部所在地劃分地區收入。比較不同時期的數據時，需要區分客戶歸屬變化與終端需求變化。

當時獲准對華銷售的產品主要是 H20 和數量有限的 H200，與英偉達最先進的晶片存在代際差距。伯恩斯坦認為，隨著中國客戶優先採用本土方案，即便部分產品獲准出口，當地銷售的回升空間仍然有限。

伯恩斯坦預計，全球數據中心客戶的採購需求短期內仍有支撐。議員可能藉此重新審視晶片出口限制，民主黨議員也可能進一步追問英偉達與特朗普政府的往來。如果國會問詢延伸至晶片出口政策，爭議對公司經營的影響將更為直接。

盈利增長支撐目標價，接班安排仍不明朗

11 月 6 日，英偉達收報 186.64 美元，過去 12 個月跑輸標普 500 指數 10.5 個百分點。伯恩斯坦給出的 400 美元目標價較當日收盤價高約 114%。

伯恩斯坦預計，英偉達調整後每股收益將從 2026 財年的 4.77 美元升至 2027 財年的 9.20 美元和 2028 財年的 15.80 美元。以 11 月 6 日收盤價計算，對應市盈率分別為 39.1 倍、20.3 倍和 11.8 倍。400 美元目標價採用更遠期的盈利預測，以 2028 和 2029 財年平均非 GAAP 每股收益 19.04 美元為基礎，給予約 21 倍市盈率。

伯恩斯坦維持「跑贏大盤」評級，同時指出，英偉達的戰略與經營管理高度依賴黃仁勳。黃仁勳主導公司的長期戰略，並直接參與多個核心業務環節。據報道，約有 60 人直接向他匯報。如果他無法繼續履職，繼任人選以及戰略和業務如何交接，仍不明朗。

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