Rocket Lab 的 35.7 億美元訂單，什麼時候能變成收入？

北京時間 11 月 10 日凌晨，商業航天公司 Rocket Lab（納斯達克代碼 RKLB）公布三季報，營收和待履約訂單都創下紀錄。

同一份公告裡，公司也給出了仍在研製的中型火箭 Neutron 的首飛時間，最早在 2027 年。

這枚還沒飛過的火箭，已經有客戶開始預約幾年的檔期。歐洲雷達衛星運營商 ICEYE 一口氣簽了三次專屬發射，從 2028 年末起執行。把這份合同和財報放在一起，能看出兩條不同的業務線。一條已經在交付衛星和零部件，另一條正在把未來的發射檔期賣出去。

誰貢獻了當季收入，誰把訂單簿撐大了？

Rocket Lab 三季度營收達到 2.68 億美元，同比增長 73%。把兩個分部各自的去年同期收入扣掉，新增收入幾乎都來自航天系統。這個分部涵蓋整星製造、衛星零部件和任務運營等業務。它的收入既可以來自一台裝進別人衛星的設備，也可以來自一整顆由 Rocket Lab 交付的衛星。

航天系統貢獻 89.2% 的營收同比增量，發射服務貢獻 74.6% 的待履約訂單環比淨增額

公司把航天系統的增長主要歸因於航天器製造和收購。單是上半年收購的激光通信設備商 Mynaric，本季度就貢獻了約 2,604 萬美元營收，相當於航天系統同比增量的約四分之一。集團收入跳升，有一部分是因為被收購公司的銷售額進入了報表。

這份增長的利潤率也在變。集團毛利率從去年同期的約 37% 降到約 34%。航天系統分部賺到的毛利更多，發射服務卻出現收入上升、毛利下降。去年同期有一筆高超音速測試發射合同的收入集中補記，抬高了比較基數。本季度發射任務更多，但按發射次數計算的平均合同收入也更低，公司將其歸因於客戶組合和任務複雜度的變化。

換到訂單簿，主角變成了發射服務。從二季度末到三季度末，發射服務待履約訂單餘額增加約 9.08 億美元，占公司訂單餘額淨增額約四分之三。同期，這個分部只貢獻了集團營收的約五分之一。收入記錄的是當期已履行的工作，訂單餘額還掛著未來要交付的任務。兩者的增量用不同基期衡量。

大單也來自已經在營運的火箭。季度最後一天，Rocket Lab 宣布，日本地球觀測公司 Synspective 新訂了 20 次小型火箭 Electron 發射，合約覆蓋多年。這是一張合約對應多次任務的例子，雙方對外披露了發射次數，合約金額未公開。

訂單簿多了 12 億美元，最近一年能確認多少？

三季度末，待履約訂單餘額達到 35.7 億美元，環比增長約 52%。

財報附註把待履約訂單分成兩個時間段。用兩期披露的百分比乘上各自的季末訂單餘額，預計一年內確認的金額僅增加約 1.2 億美元。遠期那一檔則多了約 11 億美元。這兩檔分別從各自季末往後滾動計算，差額反映兩張訂單快照的變化。

預計一年內確認的訂單餘額增幅有限，遠期訂單餘額增加近 11 億美元

Neutron 把這個時間差變得具體。公司披露，三季度有 5 家星座營運商為它簽下 8 次發射。以 ICEYE 為例，客戶現在就能鎖定專屬檔期，但火箭得先飛起來，再按合約執行發射。Rocket Lab 的長期合約有的在交付時確認收入，有的隨履約進度確認。具體什麼時候記帳，要看每份合約約定的交付和履約節點。

三季度簽下的 Neutron 合約金額超過 5.15 億美元，已經超過集團當季營收。這筆簽約金額對應的是一組分多年執行的任務。首飛只是履約的一道門檻，後面還有各家客戶自己的衛星和發射安排。

首飛還要等一隻貯箱。Rocket Lab 在製造一級推進劑貯箱時，發現複合材料封頭有孔隙。公司披露，接下來還需製造和檢驗替換件，再完成貯箱裝配和低溫等測試。訂單簿按發射服務和航天系統披露餘額，確認時間則按全公司匯總。要把遠期訂單餘額細分到某枚火箭，還缺一張按型號和時間交叉拆分的表。三季度 10-Q

經營現金流轉正，能付多少設備帳單？

三季報的另一處亮點是經營現金流轉正。把九個月累計數減去半年累計數，單季經營現金流約 715 萬美元，和公司公告裡的取整數字一致。同樣方法算出的當季設備、廠房及軟體購置款超過 3,100 萬美元。

每花一美元在這些資產上，當季經營現金流只能覆蓋約 23 美分。

三季度經營現金流約 715 萬美元，扣除資本開支後簡化自由現金流約為負 2,392 萬美元

用同樣的方法拆出現金流明細，合同負債變動帶來約 6,565 萬美元的正向調整。客戶在交付前付款，或公司按進度開票，都可能先形成合同負債。隨著產品交付或服務完成，相關金額會從合同負債轉入收入。三季報將已收到和已開票的預收款合併披露。同期損益表上，Rocket Lab 仍錄得約 7,919 萬美元經營虧損。

研發也是一筆賬。公司披露，季度研發費用同比增長約 39%。驅動因素包括推進 Neutron 研發、被收購企業的研發支出，以及擴充衛星和零部件產品線所需的原型開發。賣出未來的發射檔期後，公司仍要為眼下的研製和測試付錢。

季末現金、現金等價物和有價證券合計約 47 億美元。今年前九個月，通過市場發行股票獲得的淨款約 38.8 億美元。

Rocket Lab 估計，擬議收購衛星通信運營商 Iridium 涉及的現金支付將超過 30 億美元，包含股東現金對價、償還部分債務和交易費用。交割仍需取得監管批准。

這份財報裡，一顆衛星可以已經交付，一次發射可以只在日曆上佔了個位置，一筆現金也可以先於收入到賬。

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