CFTC 首次放行美股perp，宣布當天就被起訴

火火

閱讀本文需 10 分鐘

永不到期的個股合約繞開逐條審批上市，爭執的核心是誰有權定義它

TL;DR

· 11月3日，CFTC 主席宣布個股永續期貨首次可在其註冊的交易所交易。同日，由 Cboe、Citadel Securities 支持的 Capital Markets Alliance 起訴 CFTC，要求撤銷放行並申請禁令。

· 這批合約沒有到期日，靠 Regulation 40.3 的「45天不反對即生效」上市。原告認為它屬於證券型掉期，應歸美國證監會管轄，CFTC 越權且程序違法。

· 關聯標的：COIN、CBOE、CME、HOOD。

11月3日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席在聲明中宣布，個股永續期貨首次可以在 CFTC 註冊的交易所交易。同一天，由 Cboe、Citadel Securities 和 Healthy Markets 支持的 Capital Markets Alliance（下稱 CMA）在紐約南區聯邦法院起訴 CFTC 及其主席，要求撤銷放行並申請禁令。

個股永續可以理解成一份不會到期的個股槓桿合約。押注蘋果或英偉達的股價，沒有交割日，靠多空雙方定期互相付錢（資金費率）把合約價格拉回現貨。加密市場用這套結構跑了幾年，現在被搬到美國股票上。

審批方式成了爭議焦點。CFTC 沒有發布逐條說理的批准令，9月18日提交的申請在45天審查期內無人反對，便按 Regulation 40.3 的不異議程序生效。審查期11月2日期滿，次日主席發表聲明，訴訟同日落地。

个股永续靠45天沉默上市

個股永續靠45天沉默上市

永不到期的合約，靠一條程序規則上市

個股永續是把加密永續的結構套到單隻股票上，再借一條程序規則歸進證券期貨這個類別。

這套結構第一次被批為期貨是在比特幣上。2026年5月29日，CFTC 放行 Kalshi 的比特幣永續合約。6月18日，CME 在華盛頓特區聯邦法院起訴，主張永續沒有到期日，本質是掉期而非期貨，案件截至11月仍未判決。

9月18日，KalshiEX、Coinbase Derivatives、Bitnomial 等幾家指定合約市場（DCM）把同一結構提交到個股，標的覆蓋主要美股和 ETF。按 Regulation 40.3，委員會在45天內不提出異議，產品就自動進入可交易狀態。

CFTC 在聲明中把這類合約定性為證券期貨產品，受商品交易法、聯邦證券法和兩機構共管框架約束。交易場所須為 DCM，並向美國證監會（SEC）通知註冊為證券期貨交易所。主席把這一安排稱為兩家機構今年3月簽署諒解備忘錄後的監管協同進展。

放行當天成被告，爭的是分類和程序

原告沒有要求這類產品徹底消失。他們主張 CFTC 用錯了分類，也跳過了程序。

按 CFTC 的分類，證券期貨是買賣未來交割單隻證券的合約，由兩家監管共管。CMA 認為永續沒有到期日，也沒有未來交割義務，本質是無限價股價對賭，屬於證券型掉期，應由 SEC 專屬管轄，面向零售的銷售還受 Dodd-Frank 限制。

双方争的是产品如何定性

雙方爭的是產品如何定性

程序上的指控更具體。起訴狀稱，審查期在11月2日到期後合約默示生效，等於 CFTC 在沒有說理的情況下推翻了長期立場，既沒有回應「永續等於掉期」的既有意見，也沒有評估對現貨市場的影響。

Cboe 方面主動排除了「純商業競爭」的解釋。按其說法，Cboe 也能在自有 CFTC 平台上架同類產品，分歧落在投資者保護，不在誰搶生意。Citadel Securities 的加入把做市商的位置擺上台面，個股永續若做大，會分流上市期權和單隻股票期貨的流量。

SIFMA 的介入更早，也更偏程序。11月2日，這家代表券商、投行和資管的行業協會致信 SEC 與 CFTC，要求上線前通過停留或 Section 19(b) 廢止重報的方式走公示評論。其主席 Kenneth Bentsen 的理由是，永續不同於傳統單隻股票期貨，需要先評估對現貨流動性、價格發現和跨市場操縱的影響。

CFTC 在公開回應中把訴訟稱為「令人不安」的干預，主張市場應由法律而非訴訟戰役治理。