以「索羅斯風格」來救美債，貝森特能贏市場嗎？

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美國財長貝森特今年多次出手干預市場，包括聯合日本干預日元、暗示削減長債發行及擴大美債回購，試圖壓低美國借貸成本。不過多位經濟學家質疑，此類操作難以解決財政赤字與債務壓力等結構性問題。

原文標題：《以「索羅斯風格」來救美債！從匯率管到利率，貝森特能贏市場嗎？》

原文作者：龍玥，華爾街見聞

一個曾幫索羅斯擊垮英格蘭銀行的人，現在要用同樣的手法守住美國國債市場？

今年以來，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）接連出手，以一系列出人意料的市場操作，將自己的信譽押注在壓制美國借貸成本上。據彭博報導，他已成為「數十年來干預金融市場最積極的財政部長」。

繼美日聯手干預日元後，貝森特最新一招是擴大美債回購。財政部宣布，將 10 年至 30 年期美債的回購規模「至少翻倍」——而這份回購計劃，僅在兩周前才剛剛公佈。消息出爐當日，10 年期美債收益率下行約 6 個基點，30 年期下行近 9 個基點，美元指數也跌至三個月低點。

市場的反應，印證了貝森特的判斷：他自己曾公開表示，「我的工作是做全國最頂級的債券銷售員，美債收益率是衡量成功與否的晴雨表。」

從英鎊空頭到債市守門人

要理解貝森特的打法，得先回到 1992 年。

那一年，年僅二十多歲的貝森特在索羅斯基金任職，參與構建了做空英鎊的頭寸。「黑色星期三」，英鎊被迫退出歐洲匯率機制，索羅斯淨賺逾 10 億美元。據媒體報導，一位前顧問形容當時的貝森特「能看到別人看不到的市場脆弱點」。

此後，他回歸索羅斯擔任首席投資官，2013 年又主導了一筆 10 億美元的日元空頭，再度斩獲豐厚回報。2015 年，他以 45 億美元創立 Key Square Capital Management，押注英國脫歐和特朗普兩次當選行情均告成功。

這套「找到裂縫、順勢一推」的獵手邏輯，貫穿了他整個對沖基金生涯。

而現在，他要用同樣的直覺，做完全相反的事——守住一個正在承壓的市場。

今年的干預版圖：從日元到美債

貝森特的出手，今年已形成一條清晰的邏輯鏈。

第一步，日元干预。 7 月 31 日，美国财政部联合日本当局入市买入日元，这是美国近三十年来首次直接干预日元汇率。据彼得森国际经济研究所（PIIE）数据，日本在 7 月最后两天动用约 870 亿美元外汇储备购入日元，美国财政部「在最后阶段加入，提供的资金规模相对有限，但释放了重要的政治支持信号」。值得注意的是，财政部卖出的是欧元而非美元，且事先未知会欧元区当局。

这背后有一条隐线：日本持有约 1.1 萬億美元美債，是最大的海外持有方。若日本獨自為幹預融資，可能被迫抛售美債，進一步推高長端收益率。華盛頓的參與，讓日本少賣了一些美債，也就間接保住了貝森特最在意的那條收益率曲線。

第二步，發債端收縮信號。 本月初，財政部示可能削减長期債券的發行规模，向市場传递供给收紧的预期。

第三步，回購加碼。 本周宣布將長債回購规模至少翻倍，直接從需求端托住價格。

彭博援引 Christofferson Robb & Co. 投資組合經理 Brad Golding 的話說，這像是「老派的『清空屏幕』手法」——對沖基金的一種技術，同時向多家大型交易商下單，觸發市場大幅波動。

前美國財政部官員、現任職於 OMFIF 研究機構的 Mark Sobel 對彭博表示：「他絕對是激進主義者，這讓人想起他的對沖基金背景。」「他和這屆政府顯然對長端收益率的上升感到擔憂。」

打破「規則與可預期性」

貝森特的操作，與財政部的傳統原則形成了直接衝突。

美國財政部長期奉行「規則化、可預期」的債務管理原則，不給市場意外。貝森特本人去年 11 月在一次財政部市場會議上，還公開背書了這一原則。

但現在，他的行動已經背離了這一承諾。

AmeriVet Securities 美國利率交易與策略主管 Gregory Faranello 對彭博表示：「這違背了『規則化、可預期』的原則——但這就是我們所處的世界。」「信號很明確：阻止收益率上升。」

更具諷刺意味的是，貝森特的前任葉倫（Janet Yellen）2023 年也曾通過調整債務發行結構來壓制收益率，當時貝森特是批評者之一，指責此舉出於政治目的。特朗普前首席經濟學家 Stephen Miran 也曾在 2024 年聯署論文，抨擊「激進財政部發行操作」（ATI）。

據彭博，Miran 與 Nouriel Roubini 在該論文中寫道：「一旦某個政黨開始在選舉季使用 ATI 刺激經濟，未來所有屆政府都可能效法。」

質疑：干預能解決結構性問題嗎？

市場對貝森特的操作有短期反應，但經濟學家的質疑更為根本。

截至 2026 財年前十個月，聯邦淨利息支出已達 9630 億美元，約合每天 31.8 億美元，同比增長 14%。10 年期美債收益率報 4.72%，30 年期報 5.31%——大量此前在 2% 以下發行的舊債，正在以更高利率滾動續期。2026 財年迄今赤字 1.8 萬億美元，較上年擴大 5%，社保、醫保、國防和債務利息支出均在上升，共和黨還在討論進一步減稅。

布魯金斯學會高級研究員 Robin Brooks 對彭博直言：「這不是在解決根本問題——削減債務、壓縮財政赤字，而是在試圖操控收益率曲線。」

BNY 宏觀策略師 John Velis 也表示：「考慮到當前的支出政策和戰爭，要緩解長端壓力將非常困難。」

日元干預的效果同樣存疑。美元兌日元在 7 月 23 日觸及 163.98 的高點後，截至 8 月 17 日回落至 159.43，但據 CNBC 報道，干預並未阻止日元的持續走弱。PIIE 的 Maurice Obstfeld 直接表示，干預收效甚微，並稱「外匯干預不是免費的午餐，甚至連免費的蛋糕都算不上」。

蘇黎世保險首席策略師 Guy Miller 對彭博表示：「這種方法只能管用一段時間。當財政部明確表態要持續干預時，確實能產生相當強的效果。但歸根結底，如果不解決揮霍無度的財政政策，這是不可持續的。」

Onepoint Bfg 首席投資官 Peter Boockvar 則更為直接：「他在同時與兩個巨型市場——美債和外匯——開戰，這是一場極其艱難的戰鬥。」