華爾街猜測：貝森特「救美債」的下一招是什麼？

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原文來源：華爾街見聞

華爾街聚焦 11 月 4 日季度發債計劃，視其為重大未知數。德銀預計將擴大長端債券回購規模，將超 40 億美元上限；摩根士丹利預計將增加短期國庫券及短債發行；花旗已將削減 20 年期國債拍賣列為尾部風險，並將大規模拍賣預期推遲至 2028 年。美國財政部長貝森特（Scott Bessent）在國家債務管理上採取了更具主動性的策略，這一轉變正顛覆美國債券市場長期以來的可預測性，促使華爾街緊急推演未來幾個月政府借款戰略可能發生的重大調整。

據彭博社 8 月 26 日報導，隨著上週一項被貝森特稱為「國債扭轉操作（Treasury twist）」的債券回購計劃的宣布，市場的焦點已迅速轉向 11 月 4 日的財政部季度發債計劃。美銀和德銀等華爾街投行策略師們警告稱，對於規模高達 31 萬億美元的美國國債市場而言，這一即將到來的聲明已成為一個前所未有的未知數。

目前，華爾街主流機構預計，財政部可能會在 11 月釋放信号，表明未來的借款增加將通過短期國庫券和較短期限的票據來完成，同時進一步擴大回購規模，以緩解長期收益率的壓力。部分投行甚至指出，直接削減長期債券發行規模這一激進選項的可能性正在上升。

在長期國債收益率徘徊在多年高位之際，財政部偏離「定期且可預測」這一長期慣例的做法，正在為市場注入新的波動性。投資者正面臨美國債務管理的一個全新時代，並據此重新評估其投資組合的風險敞口。

11 月發債計劃成為市場「未知數」

貝森特近期的舉措打破了美國政策制定領域長期以來的平靜。美國銀行（Bank of America Corp）美國利率策略董事總經理 Meghan Swiber 表示，債券市場正在進入美國債務管理的「一個全新世界」。

儘管貝森特目前排除了對常規拍賣計劃進行更改的可能性，並表示財政部至少在下一次發債計劃公布前會堅持當前的時間表，但市場的預期已經發生改變。

BMO Capital Markets（BMO 資本市場）美國利率策略主管 Ian Lyngen 指出，貝森特的行動實際上使 11 月的發債聲明變成了一個巨大的未知數。他強調，現在已經不能排除縮減債券拍賣規模的可能性。

此外，財政部在最近一次發債指引中進行了微妙的措辭調整，表示官員們正在評估未來息票和浮動利率票據銷售的潛在「變化」，而非此前指引中所說的「增加」。分析師認為，這為財政部減少長端債券發行提供了更多餘地。

擴大回購與縮短久期的策略博弈

据报道，作为调整的第一步，財政部可能會在回購操作上做文章。德意志銀行（Deutsche Bank AG）Steven Zeng 領導的策略師團隊認為，財政部可能會將長端操作規模提高至最初建議的 40 億美元最低限額之上。

官員們甚至可能將操作規模保密到操作前一天，從而降低回購計劃的可預測性，並大幅提高投資者做空長端國債的門檻。**

然而，擴大的回購操作本身難以單獨實現政府債務期限的實質性轉變。與美聯儲不同，財政部無法凭空創造資金來為其購買行為融資。這意味着回購最終必須通過額外發行（最可能是短期國庫券）或使用財政部帳戶的現金來提供資金。

摩根士丹利（Morgan Stanley）指出，財政部帳戶可以為回購提供 800 億至 2000 億美元的資金。

摩根士丹利利率策略師 Martin Tobias 表示，擴大的回購本身可能只是一個過渡，直到 11 月的發債計劃出爐。他認為，最終引發市場波動的事件將是財政部縮短加權平均期限的方式。

Tobias 預計，財政部將逐步增加較短期限票據的銷售，同時保持較長期限債券的銷售穩定，但在過去一周內，直接削減長端債券拍賣的風險已經上升。

削減長債發行的尾部風險與爭議

部分策略師正在考慮更為激進的改革方案。

花旗集團已將其對更大規模拍賣的預測推遲至 2028 年，並提高了財政部最終可能取消 20 年期國債的尾部風險。該期限債券是由特朗普政府的首任財政部長姆努欽（Steven Mnuchin）於 2020 年重新引入的。

儘管期限較短，但 20 年期國債目前的收益率與 30 年期國債相似，這在美國收益率曲線向上傾斜的背景下顯得有悖常理。

花旗美國利率策略主管 Jason Williams 表示，鑒於 20 年期國債相對於 10 年期和 30 年期國債的交易表現不佳，財政部很可能會縮減其拍賣規模，而 20 年期國債可能會從未來的行動中受益最大。

然而，報導稱，直接削減長債發行面臨著現實的挑戰。財政部曾在 2001 年停止銷售 30 年期國債，但當時的財政背景截然不同，預算盈餘減少了政府的融資需求。在當前發行量高企的時期，任何取消某一期限債券的举动都会迫使其他期限債券吸收这些借款。

WisdomTree 投資策略主管 Kevin Flanagan 警告稱，在曲線長端削減發行量並在其他地方補償，在數學上似乎非常困難。他表示，如果財政部走上這條道路，市場將視其為操縱，這最終可能會適得其反。

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