SpaceX的人工智能账本：收入仍看 Starlink，资本支出已看人工智能

根據公司第二季度季報，SpaceX 在 2026 年 6 月完成首次公開募股（IPO）。隨後交出的這份上市後首份二季度報告，把太空、Link 和 AI 並排寫進公開財報。過去，人們習慣從火箭發射和星鏈（Starlink）衛星說起這家公司。現在，原本藏在內部的投入取捨，也有了可以核對的數字。

最容易吸走目光的，是 AI 的增速。不過，根據公司第二季度業績附件，AI 分部貢獻了合併收入的 32.8%，卻佔當季資本支出的 86.2%。收入與資本支出沒有朝同一處傾斜，這才是這份財報最值得拆開的地方。

SpaceX 現在靠什麼賺錢

先看收入表，結論並不神秘。Link 分部仍是當季最大的收入來源。根據公司第二季度業績附件，它帶來 42.91 億美元收入，AI 分部則為 25.61 億美元。這個分部包括星鏈面向消費者、企業及政府的業務，仍撐著當期最厚的一層收入。

圖一只選取了三個披露比較時點，並不是一條連續的季度序列。即便如此，AI 的變化仍然很直觀。到最新季度，橙色部分已經明顯變厚，Link 分部仍佔據最大的藍色面積。同一家公司正在寫兩種節奏不同的業務，一邊是當前規模更大的 Link 服務收入，另一邊是正在快速擴容的 AI 業務。

這裡還要給「AI 分部」劃一條邊界。根據公司第二季度業績附件，Grok、X 平台、面向消費者和企業的 AI 解決方案，以及 AI 計算基礎設施都被放在同一個分部裡。因此，圖上的 AI 收入不能直接等同為純雲服務收入，其中也包含廣告收入。

這會改變讀法。若只盯著 AI 的同比增速，很容易把它看成一項已經獨立成熟的雲服務生意。財報展示的更像一個正在合併擴張的業務籃子。它有模型，有平台，也有正在繼續搭建的 AI 基礎設施。

錢又流向了哪裡

收入表記錄的是已經賣出去的服務，資本支出則顯示公司把基示設施配置在了哪裡。圖二裡，AI 的收入份額還沒有追上Link 分部，資本支出份額卻已經遠遠超過它。根據公司第二季度業績附件，AI 佔收入 32.8%，資本支出占比達到 86.2%。

將這種對比換算成金額，會更具觸感。根據公司第二季度業績附件，AI 部門當季資本支出為 158.28 億美元，當季收入為 25.61 億美元。這就像將廠房建造成本和當期租金放在同一張紙上進行比較，可以看出規模差距，但無法一一對應。這裡進行的比較是部門資本支出與當期收入，而不是部門現金流。

第三圖將這兩根柱子放回三個披露比較時點。在最新季度中，每 1 美元的 AI 收入對應 6.18 美元的資本支出，根據公司第二季度業績附件。這並不是確認率，也不能據此推算未來利潤。它僅說明，當期收入和為 AI 配置的設備、資料中心及相關基礎設施之間，暫時不處於同一量級。

公司披露的標稱計算功耗也從一年前同期的 0.4GW 擴至 1.4GW。根據業績附件的定義，它按裝機 GPU 及全口徑功耗折算，並不代表實際耗電量或利用率。這組變化就像是在一條新高速公路上增加車道。眼下能確認的是，道路正在變寬，財報並未披露每條車道已經跑了多少車。

同一張部門表的另一欄給了這段擴張更簡樸的註腳。根據公司第二季度業績附件，AI 部門當季仍錄得 12.57 億美元經營虧損。調整後 EBITDA 可以幫助觀察營運結構，卻不能替代現金流。圖中的資本支出、調整後 EBITDA 與經營虧損屬於不同口徑，不能互相替代。

141 億美元合同銷售額，二季度帶來多少增量收入

財報裡最容易被放大的，是多份雲服務協議合計 141 億美元的合同銷售額。根據公司第二季度業績附件，這些協議在當季帶來 16 億美元的增量 AI 基礎設施收入。前者是合同總值的口徑，後者只說明新簽協議對本季 AI 基建收入的增量。

該業績附件沒有單獨披露這些新簽協議在本季的總確認收入。因此，不能用這兩個數字計算確認率，也不能把差額當作尚未確認的收入。

根據公司第二季度業績附件，SpaceX 對「合同銷售額」的定義很具體。它覆蓋不可取消期間的合同總值，包含本期已經確認的收入和相關遞延收入，不包括客戶可以取消的未來金額。將合同總額直接當成一個季度的收入，就像將一整年的房租合同，當成房東今天已經收進帳戶的租金。

全公司的另一張合同表也需要單獨檢視。根據公司第二季度季報，期末積壓訂單為 474.61 億美元，递延收入 142.86 億美元只是其中的一部分。二者與雲服務協議的合同銷售額範圍可能重疊，不能把幾項相加當作獨立合同池。

公司預期，積壓訂單的 56% 將在一年內確認。根據公司第二季度季報，這為收入提供了時間維度，也保留了交付和確認之間的距離。訂單堆在門口，不代表每一筆都會在同一個季度穿過收入確認的櫃台。

SpaceX 的新帳本已經分成兩頁。一頁寫Link分部仍在帶回的當期收入，另一頁寫 AI 的資本支出配置。把兩頁分開閱讀，合同銷售額更像整段不可取消合同期的總價，而不是一個季度的收入答案。

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