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Meta的自由现金流已不足8億美元，不夠買兩天的伺服器

律动BlockBeats

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Meta為了營收增速要付的錢，已經有一部分不在它自己的資本支出數字裡了

7 月 29 日美股收盤後，Meta 公佈 2026 年第二季度財報。營收 608 億美元，同比增長 28%，比市場一致預期還高出幾億。同一份文件裡，淨利潤 158 億美元，同比下降 14%，每股收益 6.18 美元，比賣方一致預期低了約 14%。股價在盤後一度跌了 8% 到 10%，不同時點的快照給出的數字不一樣。

大部分報導抓的是營運利潤率那一欄，從去年同期的 43% 掉到 31%。這個降幅確實少見，但它不是這份財報裡最硬的那個數字。最硬的數字在現金流量表倒數第幾行，自由現金流 7.84 億美元。

一家季度營收 608 億的公司，這個季度賺回來的自由現金，不夠它買兩天的伺服器。

7.84 億是什麼水平？

下圖那根被壓到貼近橫軸的柱子就是本季。上一個季度是 123.86 億美元，去年同期是 85.49 億。環比降幅 93.7%。

需要說清楚的是，這不是 Meta 歷史上最低的一個季度。回溯到 SEC 的 XBRL 數據，2022 年第三季度只有 1.54 億美元，2020 年第二季度是 5.13 億。準確的說法是，7.84 億是自 2022 年第三季度以來 15 個季度裡的最低值。

它是怎麼被壓下來的也很清楚。本季營運現金流 318.62 億美元，仍然在增長，但單季資本支出 310.78 億美元，同比增長 82.7%。這是 Meta 歷史上第一個單季資本支出超過 300 億的季度，佔營收的比例來到 51.1%，一年前這個比例是 35.8%。

賺回來的現金和花出去的現金幾乎相抵，剩下的就是那 7.84 億。

利潤率掉的這 12 個百分點，有多少是一次性的？

一半左右。

財報新聞稿裡明確列了兩筆一次性項目。一筆是 24 億美元的法務計提，寫在管理及行政費用裡，導致這一欄同比增長 110.6%。另一筆是 11.8 億美元的遣散費，對應 5 月那次裁員。兩筆合計 35.8 億，按本季營收算，大約拖了 5.9 個百分點的利潤率。

首席財務官蘇珊·李在電話會準備稿裡給了對應的口徑，她說剔除這兩項之後，第二季度營運利潤同比增長 9%。

剩下那一半不是一次性的。研發費用 216.56 億美元，同比增長 67.3%，單季比去年同期多花了 87.14 億，是費用暴增的最大來源。折舊攤銷 63.56 億，同比增長 46.4%，佔營收從 9.1% 升到 10.5%。股權激勵 76.58 億，同比增長 58.4%。蘇珊·李把費用增長歸到四項，員工薪酬、基礎設施成本、法務相關成本，以及「第三方 AI token 成本」。

最後那一項是這份財報裡第一次出現的說法。Meta 在向外部買推理。

還有一個容易被誤讀的細節。財報披露的員工人數是 75,472 人，同比下降 1%，但新聞稿同時說明這個數字裡仍然包含約 8000 名受 5 月裁員影響的員工，其中大部分會在第三季度末才從人數裡消失。裁員的成本已經進了這個季度的利潤表，裁員的效果還沒進。

壓力在哪個部門？

不在 Reality Labs。

Reality Labs 本季營收 4.31 億美元，營運虧損 46.19 億，去年同期虧 45.30 億，虧損只擴大了 2%。這個部門在過去兩年一直是利潤率敘事的靶子，這次它基本沒動。

真正掉下來的是核心業務。Family of Apps 的營運利潤 233.94 億美元，同比下降 6.3%，對應的分部利潤率從去年同期的 53.0% 掉到 38.8%。合併口徑掉了 12 個百分點，核心業務這一層掉了 14 個百分點。

廣告本身沒有問題。廣告營收 593.63 億美元，同比增長 27%，展示量增長 14%，單條廣告均價增長 12%。蘇珊·李在準備稿裡給了一組具體的產品數字，廣告排序模型的更新讓 Facebook 的廣告點擊增加了 8.3%，轉化提升了 15.7%。Advantage+ 這套自動化投放工具的年化營收運行率超過 750 億美元。

變現效率在提高，利潤率在下降，這兩件事同時成立，中間夾的就是算力成本。

錢從哪來？

本季股票回購 0 美元。上半年累計回購 0 美元。去年同期這兩個數字分別是 101.67 億和 229.21 億美元。Meta 把回購停了。

同一張現金流量表上，發債淨流入 249.10 億美元，去年同期是 0。對應的是 5 月 4 日完成的一筆 250 億美元六檔高級無擔保票據，最長一檔到 2066 年，票息 6.45%。彭博在 4 月 30 日報導這筆發債時用的標題是「Meta 在 AI 資本開支飆升後啟動最高 250 億美元債券發行」。

兩件事加在一起，期末淨現金頭寸從 2025 年底的 228.48 億美元降到 65.96 億，半年縮水 71%。長期債務從 587.44 億升到 836.64 億。

資產負債表上還有一欄沒有解釋。計入「其他資產」的受限現金從去年同期的 16.62 億美元升到 131.07 億，漲了 7.9 倍。官方沒有說明用途，本季的 10-Q 尚未提交，只能等那份文件。

Meta 已經不用自己的錢建數據中心了

財報發布前一天，也就是 7 月 28 日，Meta 宣布與全球最大資產管理公司貝萊德成立戰略合資，在德州埃爾帕索建一座 1 吉瓦的數據中心。按官方新聞稿，總開發成本約 140 億美元，貝萊德系基金持 80%，Meta 持 20%。Meta 對整個園區簽租約，初始 4 年加 4 次續約，最長 20 年，並提供剩餘價值擔保。

扎克伯格在電話會準備稿裡把這件事歸到一個新說法下面，他說「作為 Meta Compute 的一部分，我們昨天宣布了與貝萊德的新戰略合資」。

這不是第一次。2025 年 10 月的路易斯安那 Hyperion 項目用的是同一個結構，據 Global Data Center Hub 等行業媒體披露，該項目發了約 272.94 億美元債券，Blue Owl 管理的基金持 80%，Meta 持 20%，同樣由 Meta 長租回來並提供剩餘價值擔保。這些精確條款尚未經 Meta 官方文件逐項確認。

這個結構的效果是，機房照建，算力照用，但項目公司不在 Meta 的合併報表裡，Meta 付的是租金而不是資本支出。蘇珊·李在準備稿裡把它講得很明白，她說資產負債表的強度讓公司「能從廣泛的市場吸引資本，來補充業務自身產生的現金流」。

順著這個邏輯再看那個 2026 年全年資本支出指引，1300 億到 1450 億美元，上半年已經花了 509.18 億。這個區間只統計合併報表內的部分。