本周五登陆納斯達克，海力士290億美元ADR上市衝擊AI溢價

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這不僅是一次融資行動，更是一場爭奪AI投資者注意力的戰略佈局。

原文標題：《美股史上最大規模海外公司首次募資！「存儲巨頭」SK 海力士本周五登陸納斯達克》
原文作者：董靜，華爾街見聞

SK 海力士將於 7 月 10 日以 ADR 形式登陸納斯達克，融資規模達 290 億美元。此次上市將在保留韓國交易所原有上市地位的同時，向美國投資者打開直接入場通道。同時有望納入納斯達克 100 指數，觸發被動資金的系統性買入，並吸引套利資金活躍於 ADR 與韓國本地股之間，從而推動估值向美國同行靠攏。

韓國存儲記憶體巨頭 SK 海力士即將完成一筆創紀錄的美股上市交易，這不僅是一次融資行動，更是一場爭奪 AI 投資者注意力的戰略布局。

7 月 5 日，据彭博報導，SK 海力士本周將完成 290 億美元的美股上市，預計於 7 月 10 日（週五）在納斯達克掛牌交易，有望成為外國公司在美國股市史上規模最大的首次募資。此次上市將以美國存托憑證（ADR）形式進行，在保留韓國交易所原有上市地位的同時，向美國投資者打開直接入場通道。

此次上市的核心邏輯在於估值重評。SK 海力士目前以未來 12 個月預期市盈率 6.2 倍交易，低於美國同行美光科技（Micron Technology）的 7 倍，而後者在今年 6 月 22 日前估值一度超過 11 倍。

据科技媒體 The Information 報導，以預期市銷率衡量，SK 海力士為 3.6 倍，同樣低於美光的 4.6 倍，在市凈率指標上亦處於折價狀態。分析稱，登陸納斯達克後，SK 海力士有望納入納斯達克 100 指數，觸發被動資金的系統性買入，並吸引套利資金活躍於 ADR 與韓國本地股之間，從而推動估值向美國同行靠攏。

業績爆發式增長，AI 需求驅動估值重塑

SK 海力士的上市時機與其業績的爆發式增長高度契合。

据科技媒體 The Information 報導，SK 海力士營收在 2023 年至 2025 年間增長約 200%，2025 年第一季度又再度實現約 200% 的增長，過去 12 個月股價累計上漲近 800%。

据彭博报道，SK 海力士预计 2026 年淨利潤將達 221 萬億韓元（約合 1440 億美元），同比增長 415%；銷售額預計達 355 萬億韓元（約合 2310 億美元），同比增長 265%。與此同時，美光科技在截至今年 8 月 31 日的當前財年，淨利潤預計同比激增 876% 至約 830 億美元，銷售額預計增長 247% 至 1300 億美元。

在更宏觀的行業背景下，存儲與存儲相關股票正處於歷史性牛市。過去 12 個月，SK 海力士韓國上市股票與美光股價均累計上漲約 700%，兩家公司市值均突破 1 萬億美元。費城半導體指數同期上漲 125%，剛剛結束其有史以來最強勁的季度表現。

值得注意的是，長期以來，SK 海力士對大多數美國投資者而言幾乎是一個「不可觸及」的標的。持有其韓國上市股票意味著需要在美國非交易時段進行操作，而現有的非擔保 ADR 场外交易流動性極為有限，且表現持續落後於韓國本地股。

在全球三大內存芯片製造商中，目前僅有美光科技在美國上市，另外兩家——SK 海力士與三星電子——均為韓國公司。SK 海力士的納斯達克上市將直接改變這一格局，使美國投資者能夠在正常交易時段以無摩擦的方式參與 AI 存儲晶片的投資機會。

Thornburg Investment Management 投資組合經理 Di Zhou 表示，「此次發行針對的是目前無法進入韓國股票市場的投資者，SK 海力士的納斯達克上市為 AI 存儲周期中最具吸引力的純正標的提供了直接、無障礙的敞口。」

納入指數與套利機會，雙重催化劑待釋放

据彭博报道，此次上市的一个重要潜在收益在于 SK 海力士将获得納入美國股票指數的資格，從而觸發被動管理型 ETF 的系統性買入。

以追踪納斯達克 100 指數的 Invesco QQQ Trust 為例，該基金管理規模達 4820 億美元，一旦 SK 海力士納入指數，將帶來可觀的被動資金流入。

與此同時，ADR 與韓國本地股之間的價差將為對沖基金提供套利空間。KraneShares 首席投資官 Brendan Ahern 表示：

「由於跨市場結構的存在，兩者之間可能出現溢價或折價，這將吸引套利交易者入場，並提升股票流動性。」

這一套利邏輯此前已在阿里巴巴和台積電的美股上市中得到驗證。目前台積電 ADR 相對韓國本地股的平均溢價在過去一年超過 21%，當前約為 13%。SK 海力士 ADR 能否自由兌換為韓國本地股，將是決定價差能否持續以及套利策略如何構建的關鍵變量。

泡沫隱憂與周期風險不容忽視

儘管市場情緒高漲，部分投資者對這一賽道的風險保持審慎。

River Wealth Advisors 首席執行官 Ed O'Gorman 警告稱，「投資者面臨踏入潛在投機泡沫的風險，對於任何漲幅如此之大的股票，都必須非常謹慎。」

Bokeh Capital Partners 首席投資官 Kim Forrest 表示，她本人因 ADR 上市治理層面的若干差異選擇觀望，但預計仍將有大量同行爭相認購。Synovus Trust 高級投資組合經理 Daniel Morgan 則表示，「這將是一個非常熱門的發行，我們需要等它正式上市後再做決定。」

此外，存儲晶片行業以劇烈的景氣周期著稱。就在三年前，美光和 SK 海力士均因需求驟降、晶片價格暴跌而陷入虧損。當前需求的主要驅動力——Alphabet、微軟等科技巨頭——正越來越多地依賴債務和股權融資來支撐資料中心資本支出，一旦這一支出節奏放緩，整個行業的盈利邏輯將面臨根本性轉變。

與此同時，上週存儲晶片股集體回調，市場擔憂或源於潛在供應過剩等。這一波動提示投資者，儘管 SK 海力士估值相對美光仍有折價，但晶片股的高波動性不容低估。