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被好故事騙破產的孫正義，等來了他的下一個阿里

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從互聯網泡沫到人工智慧熱潮，那位曾經虧損 700 億美元的人，又重回亞洲首富

文｜加六

孫正義又回來了。

過去幾年，人們提到軟銀，已經不再提他是馬雲的「伯樂」，更多想到的是 WeWork 失敗的投資，是 Vision Fund 的巨額虧損，是那個在科技泡沫裡多次被市場打臉的日本投資人。

但今天，AI 資產被重新定價，孫正義手裡 Arm 和 OpenAI 的股份價值水漲船高。軟銀股價大漲，孫正義的身家重新衝上高位，他再次成為亞洲首富。

蒸發 700 億美元

人是惧怕未知的，所以一個人如果沒有經歷過泡沫破裂，那他可能會害怕。

但孫正義不是，67 歲的他經歷過 20 年前的互聯網巔峰，也在泡沫破裂時被賤得滿身泥。

孫正義第一次被時運選中，是在上世紀九十年代末。那時互聯網像一種剛剛被發現的魔法。雅虎、門戶網站、電子商務、在線交易，只要和網路沾邊，資本市場就願意相信它們會改寫世界。軟銀也在那時變了樣。它不再只是一家日本軟體公司，而變成了一隻裝滿互聯網股票的巨大籃子。孫正義押中了 Yahoo，也押中了 Yahoo Japan，軟銀股價一路被泡沫推上高處。

2000 年初，孫正義的財富變得不太真實。那段時間，他的身家一周就能增加約 100 億美元，甚至短暫超過比爾·蓋茨，做了三天世界首富。一個從九州走出來的韓裔日本企業家，靠著對互聯網的極端相信，突然站到了全球財富的頂點。

互聯網泡沫破裂後，軟銀股價一路下跌，孫正義的個人財富從約 760 億美元高點蒸發掉約 700 億美元。可孫正義當時之所以沒有被寫成一個泡沫時代的失敗者，是因為他手裡還握著阿里巴巴。2014 年秋天，阿里登陸紐交所，憑藉一筆投資的巨大成功，孫正義個人財富超過 580 億美元。相當於巴菲特 70 年投資生涯的總收益。

那是中國互聯網歷史上最重要、最成功的一筆風險投資，這筆投資鑄造了阿里，也成就了孫正義。

2017 年前後，Vision Fund 成立，規模接近 1000 億美元。孫正義成了全球科技創業公司最想見到的人，也成了矽谷最有力量的錢袋子。

他拿著來自中東、蘋果、高通等資金，穿越矽谷、中國、印度、東南亞，將錢投向共享出行、外賣、金融科技、自動駕駛、共享辦公。那些公司都在講規模，講網絡效應，講贏家通吃，講改變世界。

孫正義覺得自己老了

孫正義這一次摔下神壇，是從 WeWork 開始的。

一筆普通的失敗投資最多傷到利潤，但 WeWork 傷到的是市場對孫正義的信任和判斷力。

2019 年初，WeWork 的估值還高達 470 億美元。它的創始人 Adam Neumann 講話有感染力，野心也很大，從不把自己的公司講成一家租辦公室的公司，而是形容成一種生活方式，一種社區，一種未來工作秩序。

孫正義喜歡這種人，因為他自己也是這樣的人。他一生都在尋找那些把商業講到人類尺度上的創始人。

孫正義與 Adam Neumann（右一），圖源：Business Standard

但不是所有人都吃這一套。

2019 年 8 月，WeWork 遞交招股書。那些原本在私人融資市場裡被宏大願景遮蔽的細節，都被放在聚光燈下，攤在投資人眼前。

公司虧損巨大，租約沉重，治理混亂，創始人權力過大。它嘴上說自己是科技公司，但華爾街越看越覺得，它最核心的生意仍然是租下辦公樓，再分割轉租出去。這個生意，很難支撐 470 億美元估值。

市場開始懷疑孫正義本人的能力，也逼著孫正義開始反思自己的投資方式：是不是越會講宏大願景的人，越容易拿走孫正義的錢？他是不是把創始人的氣場看得太重，把財務紀律看得太輕？軟銀為什麼願意給這麼高的估值？為什麼願意相信一個還沒有證明盈利能力的公司，可以靠燒錢燒出未來？一個創始人只要足夠會說「改變世界」，是不是就能讓孫正義放下盡調、估值和商業模式？

幾個月後，WeWork 撤回 IPO。Adam Neumann 辭去 CEO。估值從 470 億美元一路跌到 80 億美元左右。

但彼時，軟銀和 WeWork 已經在一條船上下不來了。軟銀不得不出手救它。

天道忌滿，人道忌全。曾經被孫正義捧到雲端的公司，突然變成軟銀報表裡最刺眼的虧損。

2019 年 11 月，軟銀出現 14 年來首次季度虧損。Vision Fund 單季虧損接近 90 億美元。孫正義承認自己判斷錯了，也承認曾經對 WeWork 的治理問題視而不見。因為他太想找到下一個阿里巴巴，太想複製那種在所有人還看不清時提前押注的勝利。

2020 年，傷口繼續擴大。疫情衝擊全球市場，Uber 表現不及當初的神話，Oyo 陷入裁員和治理爭議，OneWeb 申請破產，Wirecard 爆雷，後來 Greensill 也崩潰。

孫正義灑出去的錢，基本都成了一地碎片。

偏偏到了 2021 年，時運又短暫回頭看了他一眼。DoorDash、Coupang 等公司上市，軟銀股價大漲，回購也推着股價往上走。那一年，孫正義重新回到日本財富榜頂端。外界一度以為，WeWork 只是一個難看的插曲，Vision Fund 終究還是能靠幾筆大勝把損失蓋過去。孫正義似乎又要證明，自己不是錯了，只是又一次比市場早到了。

但那只是短暫的回春。2021 年下半年開始，風向變了。中國互聯網監管收緊，美國通脹升溫，利率上行，全球科技股退潮。市場不再願意為「未來會很大」付無限的錢。那些靠融資、規模和想象力支撐估值的公司，突然都要回答同一個舊問題：你到底什麼時候賺錢？

天地有循環，人生有起落。觀天之道，執天之行，盡矣。

2022 年，孫正義真正跌進他人生最大的低谷。

軟銀願景基金在 2021 財年虧損約 275 億美元。2022 年 8 月，軟銀又公佈單季約 234 億美元淨虧損。

他說自己哭了整整兩個星期，「在兩個星期中我每天都哭，我什麼也沒做，我很焦慮，不知道該怎麼辦。」

後來回憶起那段時光，孫正義曾留下一段誠摯的獨白：「我想到我已經老了，我的餘生有限，但我還沒有做出任何成就，我哭得很厲害。我問自己真的就要像這樣變老，然後死去嗎？大家稱呼我為成功商人？企業家？商業大師？但我真的為自己感到很難過。」

軟銀也開始收縮，新投資大幅放緩，Vision Fund 團隊面臨裁員，資產被不斷貨幣化。阿里巴巴這個曾經幫孫正義翻身的最大功臣，也被軟銀陸續減持，用來改善財務結構。孫正義的商業帝國四面楚歌，他的父親也被癌症奪去生命。

過去幾年那些讓孫正義興奮的公司，變成了一串串減值和虧損。他說：「我寧願接受自己的愚蠢和無知，接受自己做出的錯誤決定，這樣我才能從中學習」。他承認，自己過去看到巨額利潤時太高興了，現在感到羞愧。他還說，如果當時更有選擇性、更好地投資，傷害不會這麼大。

許多人說，那幾年的孫正義，很不像人們熟悉的孫正義。孫正義變得安靜了，他很少再重新出現於公眾視野。

他說軟銀要進入「防守模式」，他還說未來幾年會把精力放在 Arm 上。

今天看，這是孫正義又一次偉大的投資。

AI 赦免了孫正義

但最開始 Arm 並不像是一筆注定成功的交易，這筆交易讓孫正義飽受壓力。

2016 年夏天，軟銀花費了高達 320 億美元現金收購 Arm 公司 90% 的股權，給出了 40% 的溢價。

那時 Arm 當然是一家好公司。但這些用來收購的資金，大多數來自於從銀行借貸，是本來就背著債務的軟銀，用 1.5 倍的槓桿募集的。許多投資人懷疑 Arm 當真值得嗎？甚至 Arm 在被軟銀私有化以後，投入增加，利潤率下降，業績一度下滑嚴重，軟銀差點把 Arm 賣給英偉達。

直到 ChatGPT 之後，市場重新理解了算力，人工智能的大江大河讓 Arm 開始大放異彩。2023 年 9 月，Arm 在納斯達克上市，IPO 估值約 545 億美元。從 2023 年 3 月底的約 14 萬億日元，軟銀的 NAV 在 2024 年 6 月升到約 34 萬億日元。Arm 已經佔到軟銀持股價值的大頭。軟銀在年報裡說，Arm 給集團股東帶來的回報達到 24.6 萬億日元，約 10 倍回報。

圖源軟銀 2024 年報告

如果說 Arm 把孫正義從泥裡往外拉了一把，那麼 OpenAI 可能就是他的翻身仗。

2025 年 1 月，OpenAI、軟銀、Oracle 和 MGX 宣布 Stargate 專案，計畫在美國建設大規模人工智慧基礎設施，未來四年投資最高可達 5000 億美元。

接著，軟銀對 OpenAI 的投入開始變得非常兇猛。

2025 年，軟銀完成對 OpenAI 約 300 億美元投資。到 2026 年 2 月，軟銀又與 OpenAI 簽下追加 300 億美元投資協議。根據軟銀公告，追加完成後，軟銀對 OpenAI 的累計投資預計達到 646 億美元，持股約 13%。2026 年 4 月，軟銀先執行了這筆追加投資的第一期，金額 100 億美元。

2026 年 3 月，軟銀簽下 400 億美元過橋貸款，主要就是為了後續 OpenAI 投資。它還在賣出或貨幣化其他資產，用 Arm 股份、軟銀電信資產等作為融資支點。