孫宇晨看好的核能賽道，悄悄開啟上市潮

去年有段時間，市場在傳孫宇晨在挪威買了做發電廠。

為了找到他的邏輯，我翻了翻他之前的Youtube 视頻，發現他說了這麼一句話，「如果你錯過了英偉達，可以繼續往下看，比如電，比如核聚變。」他後來把話說得更直白，AI 的盡頭是能源，核聚變是 AI 時代值得長期盯住的方向。

當時「核聚變」這個詞太遠了，AI行情也遠沒有現在這般熱烈，市場似乎並沒有在意。

7 月 14 日，亞洲首富孫正義聊了聊AI，他沒有先談晶片。他談的也是核聚變。

這位軟銀創始人說，十五年內，核聚變有機會為 AI 數據中心供電，逐步替代天然氣。他照例對“AI 泡沫”不太在意，還勸日本別在這場浪潮外面觀望。

兩個人，隔著完全不同的生意和語境，都站在普通人難以企及的視角，盯上了同一台還不存在的機器。

數據中心缺電。

聚變還沒發電，General Fusion 已經先漲了

7 月 13，加拿大聚變公司 General Fusion 通過與 SPAC 合併在納斯達克掛牌，股票代碼 GFUZ。它成了全球第一家公開上市的純聚變能源公司。

上市首日，股價一度大漲，收盤漲幅約 38%。

General Fusion 手裡約有 1.5 億美元現金，公司預計這筆錢足以支撐運營到 2028 年。他們希望在 2035 年前後建成第一座商業聚變反應堆。

也就是說，市場當天交易的，不是一座已經發電的電站。

是一張九年後的票。

聚變這門生意有個殘酷之處。科學實驗的進展可以用幾秒鐘的等離子體穩定、一次材料測試、一個裝置參數來衡量；資本市場不太有這種耐心。它總得問一句，電什麼時候能賣，誰會買，帳能不能算過來。

過去，聚變公司的回答通常很宏大。

清潔能源。人造太陽。無限燃料。人類終極能源。

這些詞都對，只是離資產負債表太遠。

現在有人替它補上了一句更俗的話。

AI 公司要電。

於是，一家計劃在 2035 年建商業反應堆的公司，也突然有了一個看得見的未來客戶形象。不是某個模糊的公共事業公司，而是一排排已經燒錢蓋起來、等著接電的 AI 數據中心。

錢的態度變得很快。

聚變工業協會最新統計，過去一年全球聚變行業新增投資達到 44.8 億美元，創下紀錄。這個數字有行業機構自己的口徑，不能把它當成聚變已經贏了的證據。

但它至少說明了一件事。

願意為「很遠的電」付訂金的人，忽然多了。

X-energy 上市時，市場已經換了算法

General Fusion 只是最遠的一張票。

更近的票，是 X-energy。

這家先進核能公司在 2023 年曾試過通過 SPAC 上市，最後沒有走成。當時大家看它，眼神很像看一位說自己要造火箭的人。項目很大，時間很長，財務報表卻擺在桌上，誰都繞不過去。

三年後，X-energy 換成 IPO 再來。

今年 4 月，公司融資約 10.2 億美元，發行估值約 91 億美元，上市首日收漲約 27%。它 2025 年營收約 1.09 億美元，淨虧損約 3.9 億美元。

單看這組數字，並太好看。

可它還有亞馬遜。

亞馬遜和 X-energy 的合作，目標是到 2039 年前參與部署多達 5GW 的小型模塊化反應堆能力。

不止是亞馬遜，Google 也找上了 Kairos Power，提前為核電留位置。

這些合作離電廠真正建成還有很遠。審批可能拖延，項目可能變更，選項也不等於收入。誰把它們直接當成未來營收，誰就容易把一份預約單當成發票。

但在資本市場，預約單有預約單的價值。

把時間線拉長，你會發現，核能這個賽道，短時間內已經批量上市。 Oklo、Terra Innovatum、Terrestrial Energy 和 X-energy 把反應爐開發業者送上交易所；Eagle Energy Metals 把鈾礦和小型反應爐技術一起資本化；Standard Nuclear 讓市場一路追到 TRISO 燃料。General Fusion 和 TAE 則把最遠的聚變故事也搬上了公開市場門口。

過去，核能公司賣的是低碳、穩定和能源安全。

今天，他們開始賣另一件東西。

算力擴張的資格。

先搶到電，才能繼續往機房裡塞晶片

資料中心為什麼會把一項這麼慢的技術推到台前？

因為晶片再貴，也可以下單。

電不行。

伺服器可以提前採購，運到工地，放進倉庫。GPU 不夠，英偉達可以擴產，AMD 可以追，客戶可以換代。電力不是這樣。它要先有發電，再有輸電，再有變電站，再有地方政府、監管機構、電網公司和社區一點點點頭。

AI 公司最怕的，不是電價貴。

他們怕機房蓋好了，電接不上。

一座大型資料中心園區晝夜不停，機器發熱，冷卻系統也發熱。訓練模型的時候，成千上萬張晶片同時工作。你沒法對客戶說，今天風小，模型明天再答題。

風電和光伏當然重要，但它們總要看天氣。天然氣機組夠靈活，也帶著燃料、排放和供應的舊問題。大型傳統核電站很穩，工期又能長到讓互聯網公司失去耐心。

SMR，也就是小型模塊化反應爐，恰好夾在中間。

它承諾把核電站拆小一點，做得更標準化一些，先部署一部分，再慢慢擴。這個承諾尚未經過大規模商業運行的檢驗，卻很符合資料中心的脾氣。

他們不願意等一座巨型電站修好。

他們願意先取號。

亞馬遜、Google 這些科技巨頭寫下的長期採購安排，本質上就是在未來電力窗口前排隊。他們買的不只是某一度電，也是在給自己未來的擴張留一個插口。

這給核能公司帶來的東西，比一篇技術白皮書管用得多。

資料中心把問題一路追到礦井

「要電」這件事剛擺到台面上時，資本最先看見的是反應堆。

Oklo、X-energy、Terrestrial Energy、Terra Innovatum 這些公司因此被推到前排。他們賣的都是還在路上的新一代反應堆。有人做快中子堆，有人做熔鹽堆，有人做 SMR。

SMR 是小型模組化反應堆。把過去只能按城市級別修建的大核電站拆小，盡量做成可以重複製造、分批部署的設備。資料中心喜歡這個說法，因為他們也不想等一座巨型電站慢慢長出來。

可反應堆一旦真的被排進項目表，問題就會往下走。

這台機器吃什麼？

X-energy 的 Xe-100 需要 TRISO 燃料。TRISO 聽上去像某種實驗室縮寫，其實可以把它理解成一粒被好幾層陶瓷材料包住的微型核燃料。它得扛住高溫，還得在反應堆裡待得足夠久。反應堆設計畫得再漂亮，沒有這種燃料，也只能停在電腦裡。就是 Standard Nuclear 幹的事。

於是 Standard Nuclear 準備 IPO，就不再只是燃料公司的單獨故事了。

它賣的東西很不起眼。沒有反應堆發布會的燈光，沒有資料中心的巨額訂單，也沒有孫正義那種十五年的大話。可當市場開始相信先進反應堆會造出來，大家遲早要問，誰能把燃料按時交到門口。

再往前推，燃料本身也會卡住。

一些先進反應堆需要 HALEU，也就是高豐度低濃鈾。它的濃度高於傳統核電站常用燃料，但遠低於武器級材料。名字很長，邏輯並不複雜。新機器要用一種不同規格的油，舊油箱裡沒有，生產這種油的廠也不多。

Centrus 這類公司因此被重新看見。

問題還沒有停。

HALEU 從哪裡來？鈾又從哪裡來？於是 Eagle Energy Metals 這類同時握有鈾礦資產和小型反應堆技術的公司，也能沿著同一條線進入公開市場。原本離 AI 最遠的礦井，被數據中心的用電焦慮一路照亮了。

這波上市潮並不是核工業忽然集體愛上華爾街。

它更像數據中心把一張電力訂單攤在桌上，然後順著這張訂單往回查。先查誰能造反應堆。造出來以後查誰有燃料。燃料不夠再查誰能濃縮鈾，誰手裡有礦。

每往上游走一步，都會撞上一處不能臨時加班解決的地方。

審批可以催。模型可以迭代。伺服器可以追加採購。燃料產線和鈾礦不聽這些。

所以現在的市場也不再只問，哪家公司有一個好看的反應堆方案。他們開始問，哪一環會讓這座反應堆晚一年發電。

1973 年以後，石油不再只是石油

1973 年石油危機前，石油已經很重要。

汽車靠它，工廠靠它，飛機靠它。可真正讓各國政府突然緊張的，並不是大家那一年才發現石油能燒，而是他們發現自己對一條漫長的供應鏈幾乎沒有控制力。

油井在遠處。油輪在海上。管道跨過國境。價格由別人報。

從那以後，石油不再只是商品。它和外交、儲備、戰爭、產業政策糾纏在一起。

AI 正在讓電力走一遍類似的路。

電原本太普通了。插頭一插，燈就亮，電腦就跑。正因為太普通，大家很少認真想它從哪裡來。

直到一群公司開始計劃把算力翻十倍、百倍。

那時他們才發現，電也有地理位置，也有排隊順序，也有建設周期。它不是牆上一個插孔，而是一條需要提前很多年預定的路。

孫正義說十五年，孫宇晨說核聚變是下一站，General Fusion 上市首日大漲，X-energy 把虧損和大估值同時擺在市場面前。

這些事情放在一起，並不證明聚變已經到了。

它們只是證明，越來越多的人開始擔心，等它真的到了，自己還排不排得上號。

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