首爾江南區的一間出租屋裡，一個 27 歲的程式設計師在深夜盯著電腦螢幕。

他不是在打遊戲。螢幕上跳動的是 Hyperliquid 的部位頁面，一筆 ETH 永續合約的多單，槓桿 20 倍，保證金是他三個月的存款。因為他算過另一筆帳：按照首爾目前的房價，以他的薪資水平，不吃不喝存錢，買到一套普通公寓大概需要三十年。但三十年後他就五十七歲。

他不是孤例，他代表的是一代人。

2025 年初，超過 1620 萬韓國人持有加密帳戶，約佔全國總人口的 32%，數量已經超過持有股票帳戶的人數。在 Trump 勝選後的短短數周內，逾 50 萬韓國人新開了加密交易帳戶。一個關於這一群體的觀察是這樣描述的：首爾的年輕人，正在用集中押注、高槓桿的方式行事，數十萬個帳戶以粗略同步的節奏行動，產生出任何單一機構投資者都無法比擬的市場衝擊力。

你可以說這是賭博文化，但這也是絕望的理性。

同樣的故事，在地球的另一端以不同的語言上演。

拉各斯，奈拉的購買力正在以肉眼可見的速度蒸發。2025 年 3 月，一次突然的貨幣貶值之後，撒哈拉以南非洲的鏈上交易量在全球其他地區普遍萎縮的背景下，單月飆升至近 250 億美元。尼日利亞約三分之一的成年人持有或使用加密貨幣，是全球採用率最高的國家。對很多尼日利亞人來說，這不是投機。這是在一個銀行帳戶都很難擁有的國家裡，唯一可以信任的儲值方式。

孟買，印度散戶在衍生品市場的參與比例從 2018 年的 2%，暴漲到了 2025 年的 41%。交易帳戶數量五年內從 3600 萬飆升至 1.54 億。SEBI 對近千萬名個人股票衍生品交易者的研究顯示，其中逾 40% 的人不到 30 歲，超過四分之三的人年收入低於 5 萬人民幣等值，他們在用極為有限的收入緩衝墊，進行高槓桿交易，並且無論監管機構如何警告，都停不下來。

首爾、拉各斯、孟買，也是全球的縮影。當代年輕人，都聚集在同一種工具上：永續合約。

這不是一個加密行業的故事，這是一場由結構性不平等驅動的、全球範圍內年輕人用槓桿工具對抗時代內卷的集體行動。

一個天才構想，等待了三十年

永續合約（Perpetual Contract，業內通稱 Perp）並不是加密行業的發明。

1993 年，諾貝爾經濟學獎得主 Robert Shiller 正式提出了這一構想。在他的設計裡，這是一種沒有到期日、能夠追蹤非流動性資產長期價值的終極現金結算工具，最初是為了對沖房地產價格風險而設計的。

然而這個設計生不逢時，傳統金融的機器太沉重了。華爾街圍繞著固定到期日、批量結算、集中清算，構建了一套極其龐大的體系。那台由紙質單據和層層中介驅動的舊機器，天然排斥「永不交割」的靈活性。Shiller 的構想在學術期刊裡沉睡了二十餘年，沒有人有能力，也沒有人有動機去實現它。

直到 2016 年，BitMEX 的 Arthur Hayes 將永續合約引入加密貨幣。

那兩年的 BitMEX，憑藉永續合約迅速從邊緣崛起為行業霸主。

秘密不在比特幣本身，而在於永續合約解放了一種最古老的人類衝動，帶槓桿的方向性押注。沒有到期日，沒有希臘字母，沒有展期，沒有行權。只剩下一個判斷：漲還是跌，多少倍。

a16z 投資合夥人 Jay Drain 在近期那篇引發廣泛討論的報告中，用一句話定義了這件事的本質：「永續合約剝離了期權的所有複雜性，不需要選擇行權價，不需要管理到期日，不需要擔心時間損耗吃掉一個方向正確的判斷。它只保留一件事：對價格漲跌的純粹押注。0DTE 期權的爆炸式增長已經證明了這種需求的規模」

他說的 0DTE，是美股市場裡另一個正在爆炸的品種——零日到期期權。2025 年，0DTE SPX 日均成交量達到 230 萬張合約，同比增長 51%，佔全部標普 500 期權成交量的 59%。散戶占這一交易量的 50% 至 60%。

無需等待，無需複雜，就現在，給我槓桿。

Perp 只是把這個需求做到了極致。

數字是這種進化最誠實的註腳。2025 年，中心化交易所永續合約總交易量達到 86.2 萬億美元，同比增長 47%；鏈上 DEX 永續合約增速更為驚人，全年交易量達 6.7 萬億美元，同比增長 346%。永續合約目前已佔全部中心化加密交易量的 70% 以上，佔所有加密衍生品交易量的約 78%。

比特幣永續合約的名義交易量，超過比特幣現貨交易量約六倍。

這種「衍生品主導定價」的市場結構，在黃金、原油乃至標普 500 等任何一個傳統資產類別中，都從未出現過。

多巴胺、部落與 PNL：交易成為一種生活方式

2021 年那個瘋狂的春天，是理解這一切的起點。

Robinhood 用色彩斑斓的界面和零佣金的口号，將複雜的金融博弈簡化成了手機上的滑動遊戲。這種產品設計，撞上了全球居家隔離的歷史真空期：數以千萬計的年輕人手握政府救濟金，失去了體育賽事、賭場和酒吧等傳統的博弈場所，而股市成為了全球最大的、唯一不打烊的競技場。

Reddit 論壇 WallStreetBets 的散戶們發現了對沖基金 Melvin Capital 瘋狂做空 GME 的倉位，於是通過社交媒體集結，用看漲期權把股價拉升了數十倍，逼得華爾街頂級對沖基金爆倉求救。

GME 事件向世界宣告了一件事：散戶發現，通過衍生品槓桿，自己可以直接改寫定價邏輯。

但 GME 只是一個引爆點，更深層的東西早已成型。

現代交易 App 在設計上越來越像遊戲：實時跳動的數字、閃爍的紅綠色彩、成交時的提示音。這本質上是一套高頻反饋的多巴胺系統。過去交易需要開電腦、看研報；現在在地鐵上、馬桶上、排隊買咖啡時，劃一下手機就能完成一次博弈。當交易的門檻降到足夠低，它就成了和刷短視頻、玩手遊一樣的碎片化消遣。

PNL（盈虧圖）成了新的名片。賺了錢的盈利截圖是「實力」的證明，虧了錢的自嘲是「真誠」的社交貨幣。在 Discord 頻道或 X 上，這種實時的財務波動比任何靜態的生活照都更具衝擊力。買同一種 Meme 幣的人天然形成利益共同體，「一起發財」或「一起歸零」的情感聯結，比單純的興趣愛好要穩固得多。

就這樣，交易，成了新一代年輕人的一種日常社交和生活方式。

而在所有的交易工具裡，永續合約是最完美的多巴胺載體。

它沒有期權的複雜性，沒有期貨的到期焦慮。它只有倉位，只有槓桿，只有隨時可以看到的未實現盈虧。它與這一代人的時間感完全契合，不是三年持有，不是季度複盤，而是此刻，是今晚，是接下來的兩個小時。

傳統金融那些為風險管理而設計的衍生品工具，正被新一代散戶當作方向性博弈的武器。Perp，以其極度簡約的設計，「快、爽、狠」的交易節奏，完美契合了這種需求。

一道被隱藏了兩百年的階級壁壘

然而，永續合約的意義，遠不止「門檻更低的賭博」。

它在打破一堵更古老的牆。

長期以來，傳統股市的限制性交易時段，是一種隱蔽的階級壁壘。學術研究揭示了一個驚人的事實：在所謂的「隔夜漂移」效應下，美股長期回報中不成比例的部分，產生於常規交易時段之外。財報發布和重大新聞通常刻意回避開盤時間，散戶被鎖死在朝九晚五的窗口內，只能在收盤期間眼睜睜看著價格在開盤那一秒完成跳空——原本屬於他們的利潤，早已被那些擁有延長時段權限的機構瓜分殆盡。

數據冷酷地印證了這一點。若你在 2019 年至 2022 年間，每天在開盤時買入高波動散戶寵兒 AMC 並於收盤賣出，本金將幾乎歸零，損失高達 99.6%；但若你只在夜間持有，同期收益率卻高達 30,000%。

這不是一個關於運氣的故事。這是關於信息權、時間權和定價權的結構性分配不均——而這種不均衡，已經存在了兩百年。

鏈上永續合約平台，目前可能是全球唯一能夠真正打破這道壁壘的基礎設施。

這已不是理論設想。今年 3 月，伊朗襲擊事件引發恐慌的那個週末，全球各大證交所的大門緊閉，散戶只能在社交媒體上焦慮刷屏，而 Hyperliquid 的原油永續合約在 24 小時內成交了 10 億美元。

Hyperliquid 在 instagram 上受到新一代交易員的熱捧

與此同時，洲際交易所（ICE）、芝加哥商品交易所（CME）和納斯達克相繼宣布推出 7×24 小時全天候交易服務。那堵堅守了兩百年的交易時段高牆，正在同時從兩側被拆解。

RWA 的終局：一切皆可成為 Perp

過去，perp 交易者押注的只有加密資產——BTC、ETH、SOL 和一長串山寨幣。

這個邊界正在消失。

從 2025 年下半年開始，儘管整體加密市場進入下行周期，RWA（真實世界資產）永續合約卻逆勢崛起。多家 DEX 已經推出了大宗商品、股票和股指合約，可交易資產擴展到了 NVIDIA、Samsung、SpaceX，以及白銀、鈀金等大宗商品。

近期，RWA 資產曾短暫占 Hyperliquid 總交易量的 44%，持續位居平台收益最高的交易對。每逢傳統市場休市的週末，Hyperliquid 的鏈上原油永續合約便成為全球唯一正在運轉的原油定價機器。

《華爾街日報》兩次報導 Hyperliquid 與 TradeXYZ

這是一個正在發生的範式躍遷。

a16z 在其最新展望報告中明確寫道：合成產品（如永續合約）提供了更深度的流動性，是比簡單代幣化更具加密原生性的 RWA 解決方案。本質上，這是一道「永續合約 vs. 代幣化」的歷史選擇題，而答案正在顯現。

Coinbase 機構研究則更為直接：隨著全球散戶參與美股的長期趨勢持續，股票永續合約有望成為新一代零售交易者的首選工具，兼具 7×24 小時准入與資本效率。

資本已經嗅到了這個方向。

2026 年 4 月 28 日，加密衍生品平台 Liquid 宣布完成 1800 萬美元 A 輪融資，Neo 與 Left Lane Capital 共同領投，Haun Ventures、K5 Global、SV Angel 等機構參投。此前，這家公司已完成由 Paradigm 領投的 760 萬美元種子輪，總融資額累計達到 2560 萬美元。

Liquid 由前 Two Sigma 量化研究員、哈佛畢業生 Franklyn Wang 創立。他今年 25 歲。這家公司最初只是一個永續合約聚合器，把 Hyperliquid、Lighter、Ostium 等鏈上衍生品交易所整合進同一個介面。如今，它已經擴展到股票、外匯、大宗商品和預測市場，支持逾 500 個交易標的，Polymarket 的倉位也可以在上面交易，最高槓桿達 200 倍。

全球有數以億計的年輕人，正在等待一個足夠簡單的工具，讓他們能以最小的摩擦，押注這個世界的走向。

而傳統金融裡最頂尖的人才，也都正在走向 Perp。

監管大開，鏈上永遠不會天黑

2026 年 4 月，CFTC 主席 Michael Selig 在公開演講中宣布，監管機構將在「近期」於美國本土為永續合約建立完整的監管框架。

他的原話是：「前任政府未能為這些市場在本土存在創造路徑。在我的領導下，CFTC 將使用一切可用工具，將永續合約和其他新型衍生品引入岸上，在集中化和去中心化市場中使其均能蓬勃發展。」

這幾乎是一封公開的宣戰書。

全球交易所已經開始搶跑。Kraken 母公司以高達 5.5 億美元收購了持有永續合約資格的 Bitnomial；Coinbase 推出了接近永續合約設計的長期期貨產品；Robinhood 宣布正在為美國用戶引入 perp；Polymarket 和 Kalshi 相繼宣布進軍永續合約領域。就連預測市場 Robinhood 上線後，那個產品線在 2025 年全年交易了 110 億張合約，擁有逾百萬活躍用戶——這是該平台有史以來增長最快的收入線。

在此之前，perp 的主要市場是美國以外的離岸平台，那裡聚集著首爾、拉各斯、孟買、河內、聖保羅的年輕人，用法幣貶值焦慮換來的槓桿，押注這個世界的走向。

美國市場正式開閘，意味著全球最深的流動性池與這個時代參與度最高的金融工具，將在同一個舞台上相遇。

一個創立於 2022 年的鏈上交易平台 Hyperliquid，今天的日交易量已經能夠挑戰全球頂級中心化交易所。一個 2025 年 8 月才上線的永續合約聚合器 Liquid，在八個月內處理了 30 億美元的交易量，並且剛剛完成了由頂級風險資本機構領投的 A 輪融資。

他們都建立在同一件事情上：Z 世代不想等待市場開門，不想填寫開戶文件，不想為傳統金融為「保護」他們而設置的層層障礙買單。他們想要的，是此刻，是槓桿，是任何時區任何一個有故事的資產。

18 世紀末的紐約，任何人都可以成為股票經紀人，沒有報價牌，也沒有固定交易場所，交易通常在華爾街邊的一棵梧桐樹下，算是一個集中點，經紀人和商人都在這裡買賣股票和政府債券，交易時間就是「大家都在的時間」。天黑了，散了，交易停止。

而今天，這棵樹已經長在鏈上，而且它永遠不會天黑。

歡迎加入律動 BlockBeats 官方社群：

Telegram 訂閱群：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流群：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 官方帳號：https://twitter.com/BlockBeatsAsia