美股近期一掃頹勢，連創新高。AI 概念個股尤其耀眼，英偉達市值來到 5.26 萬億，光通信、電源晶片、HBM 記憶體這些只要與 AI 產業鏈沾邊的板塊一併升天。

與幣圈相同，這段行情中最大的受益者，是一批依靠「敘事」從幾美元漲到幾十美元的小盤股。

也就在昨天，一只這樣的股票崩盤了，原因是它的 CFO 在一段駁斥沽空報告的視頻裡違規披露了一筆訂單。

敘事縫合怪

POET 是一家總部在多倫多的小公司，核心產品叫光學中介層。可以理解為一塊特殊基板，把電子晶片和光子晶片在同一片矽上打通，讓數據在 AI 數據中心裡以光速完成 GPU 之間的通信。在產業鏈上，這是英偉達–Marvell 的共封裝光學路線圖裡被點名的關鍵一層。

故事講得很好。從 2024 年初的 0.93 美元到 2025 年 10 月的 8.82 美元，POET 上漲 847%。韓國散戶尤其偏愛它，把它當作另一顆"英偉達供應鏈裡的隱藏寶石"在 KakaoTalk 群組裡互相推薦。

然而任何看過這家公司財報的投資者都會對公司的前景打上一個問號。

2025 年全年營收 107 萬美元，淨虧損是營收的 5858 倍。從 2020 年到現在累計營收 234 萬美元，比一家社區的披薩連鎖店還少。同期通過增發籌集的資金接近 5.38 億美元，股本稀釋 303%——從 2022 年底的 3,800 萬股擴張到今年初的 1.53 億股。

散戶們說，他們買入的從來不是當下的現金流，是未來的可能性。

問題在於，這家公司過去十年中製造了七個不同的"未來"：2017 年前的單片 GaAs 半導體、2018 年的車用激光雷達、2020 年的物聯網互聯與 5G 光接入、2017 至 2019 年的醫療器械、2018 年起的 AR/VR 設備，到現在的 AI 基礎設施。

每一次都對準當時最熱的賽道，每一次都沒有交付。

做空者入局後，高管弄巧成拙

4 月 14 日，做空机构 Wolfpack Research 發表了一份針對 POET 的報告，報告的核心內容可以分為兩層來看。

首先是對這家公司進行股票推銷的指控。

POET 給一家叫 LFG Equities 的中介付了 9.5 萬美元，由後者再分包給 YouTube 影響者，讓他們以獨立投資人的口吻把 POET 推成"AI 領域被低估的隱藏寶石"，三段視頻累計觸達 76 萬訂閱者。

與此同時，公司通過開曼基金 MMCAP 以折扣價定向增發：2025 年 10 月 7 日 5.5 美元/股的私募剛結束，第二天 MMCAP 的持股就從 16.2% 縮回到 9.99%——24 小時內賣掉約 580 萬股普通股，留下了認股權證。

Wolfpack 拿到 41 個曾雇用同類推手的小盤股樣本，發現這些股票的價格中位數已經從高點跌去 92%。

更要命的是，Wolfpack 認為，POET 應被認定為 PFIC，即被動外國投資公司。

美國稅法規定，一家境外公司若超過 75% 的總收入來自利息等被動來源，或超過 50% 的資產是現金，就會被認定為被動外國投資公司。POET 的財務狀況完美吻合這兩條規定：2025 年利息收入 455 萬美元，營業收入 107 萬美元，被動收入占總收入的 80.9%；帳面上擁有 3.13 億美元現金，超過 95% 的資產是被動資產。

被認定為 PFIC 的代價由散戶承擔。哪怕股票沒賣，散戶每年的帳面浮盈都要按 37% 繳稅。漏報一次，美國國稅局就可以無限期追溯。

Wolfpack 這篇沽空報告發出時，距離 4 月 15 日報稅截止只剩下了 28 小時。

4 月 15 日，POET 公告承認自己確實屬於 2025 年的 PFIC，並宣布將註冊地從加拿大遷回美國，以確保未來不會再有此類問題。

按照 POET 這類「山寨股」慣常的劇本，接下來的劇情應該是股價緩步下跌，把估值慢慢打回原形。

但故事在 4 月 21 日出現了意外。

POET 的首席財務官 Thomas Mika 接受了 Stocktwits 平台的視訊專訪，正面回應 Wolfpack 的沽空報告。他稱做空者為"蛆蟲"，強調公司有 4.3 億美元現金、有真實的客戶和產品。

這次專訪中最重磅的是，Mika 親口確認公司收到了 Marvell 旗下 Celestial AI 的 500 萬美元採購訂單，本季度就將開始發貨。

市場立刻給出回應。

4 月 21 日 POET 上漲 19.32%，4 月 22 日盤前再漲超過 20%。美股大 KOL Serenity 在 X 上表示：Marvell 直接供應商身份的確認，讓市場重新定價 POET 在英偉達–Marvell 光通信路線圖裡的位置。

歡欣鼓舞的散戶們不知道的是，POET 單方面透露訂單信息的行為是需要 Marvell 授權的。

半導體供應鏈中，下游客戶與上游供應商之間的合作內容受保密協議約束。客戶產品的路線圖、訂單金額、產品規格，任何一項被公開都會影響下游與終端客戶，也就是雲服務商，之間的談判籌碼。一線半導體公司對此極為敏感。

4 月 23 日，Marvell 向 POET 發出書面通知：因違反保密義務，取消所有採購訂單。包括 2023 年 4 月最早披露的初始量產訂單。

三年合作關係，被一次專訪清空。

崩潰

POET 4 月 23 日收到訂單取消通知，沒有按上市公司義務在第一時間披露。

那天，POET 開盤跌幅 8%，市場把它解讀為前期暴漲後的正常回調；4 月 24 日（週五）股價繼續上漲 28%。整個週末，散戶在論壇裡互相鼓勵，他們看到的，是一隻剛從做空報告打擊中恢復、被 CFO 親口確認 Marvell 訂單、連續兩天大漲的 AI"隱藏寶石"。

全然不知訂單已經在 4 月 23 日被書面取消了。

從週四收盤到週一開盤，公司沉默了將近四個交易日。Critini Research 的分析師 Jukan 在事後評價到：「公司 23 日就收到通知，卻拖到 27 日才披露，這段時間裡追高買入的股東應該考慮訴訟。」

4 月 27 日（週一）盤前，一紙公告讓散戶們如坠冰窟。

來自 Celestial AI 的所有採購訂單——包括 2023 年首次披露的初始量產訂單——全部被取消，理由是公司違反了與訂單和發貨細節相關的保密義務。

開盤瞬間，POET 重挫近 46%，盤後再跌 10%。一天之內市值蒸發近一半。

Serenity 指出，Marvell 取消訂單的邏輯比保密協議違約更深一層。POET 在 Marvell 共封裝光學路線圖裡做的，本質上是把別家廠商生產的雷射器封裝到 Marvell 設計的矽光子結構裡——這是產業鏈中最容易被縱向整合掉的一環。

Marvell 完全可以直接從 Lumentum 等雷射供應商採購，自己來做封裝。保密協議事件只是給了 Marvell 一個加速這一決定的理由。

換句話說，Marvell 取消訂單傳遞的真實信號是，我們已經不需要 POET 了。

暴跌還波及到了產業鏈上游和同板塊的小盤股。幾家被市場視作 POET beta 的雷射供應商 SIVE、LITE、LPTH 當天集體下跌。

結語

美股市場裡，一大批公司熟練的複製幣圈交易者們熟悉的標準流程：蹭熱點、講敘事、找 KOL 宣傳、拉高股價，然後借利空消息完成出貨。收割的對象，依舊是 FOMO 追高的散戶。

POET 的 CFO 在視頻中怒斥空頭為「蛆蟲」的那一刻大概不會想到，正是這則視頻，給自己惹上了一身官司，也讓做空者贏到了最後。

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