原文標題：《Cobo 穩定幣週報 19 ｜穩定幣法案落地後，下一個「戰場」在哪？ 》

歡迎閱讀第 19 期《穩定幣週報》。

《GENIUS Act》自生效以來，市場反應出人意料：

· USDT 供應量逆勢激增數十億美元，而主打合規的 USDC 供應量短期內增長乏力。

· 在「穩定幣禁息」的背景下，收益型穩定幣借法規空隙迅速擴張：USDe 供應激增，Coinbase、PayPal 將收益包裝為「獎勵」，Coinbase 甚至推出「嵌入式獎勵 SDK」，Anchorage 與 Ethena Labs 建立依托貝萊德資產合規化資產公司。

· 隱私成為新焦點：ZKP 與 DID 可為機構支付提供「驗證合規、不洩漏資訊」的方案，緩解企業進軍穩定幣的隱私痛點。

市場概況與成長亮點

穩定幣總市值達$269.696b（約 2,697 億美元），週季成長$2.606b（約 26 億美元）。市場格局方面，USDT 持續保持主導地位，佔 61.25%；USDC 位居第二，市值$64.502b（約 645 億美元），佔 23.92%。

區塊鏈網路分佈

穩定幣市值前三網路：

· 以太坊：$135.786b（1358 億美元）

·以太坊 (Tron)：8p>885 Solana：$11.431b（114 億美元）

週成長最快的網路 TOP3：

· Berachain ：+96.57%（USDT 佔比 43.15%）L48%（LRPL42% X43.15%）。 49.11%）

· Sei：+47.95%（USDC 佔 85.96%）

資料來自 DefiLlama

美國《銀行保密法》和穩定幣支付的隱私要求

美國穩定幣法案落地後，隱私權成了監管和市場下一個焦點。

隨著穩定幣市值衝破 2,700 億美元，快速進入主流支付體系，鏈上的「完全透明」卻開始暴露出新的問題。由於公鏈上的每筆交易都永久可見，對企業來說，相當於把完整的財務歷史、供應鏈資訊和薪酬結構都公諸於世。對於散戶，這可能只是個煩惱，但對於企業和機構而言，這是不可接受的硬性門檻。這意味著，你的競爭對手可以即時追蹤每一筆支付，如果這個問題不解決，穩定幣在商業支付和機構結算中的滲透速度將受到嚴重限制。

如果隱私成為一個顧慮，穩定幣在商業支付和機構結算的滲透將會受阻。 Coinbase 首席法務官 Paul Grewal 近期發文指出，《GENIUS Act》等立法若要發揮作用，必須同步升級《銀行保密法》。現行模式效率低下，還將敏感資料集中存儲，形成黑客覬覦的「蜜罐」，對反洗錢等效果也不理想。

Grewal 強調，隱私與安全並非零和遊戲。零知識證明（ZKP）和分散式身分（DID）等技術已能實現「合規驗證而不暴露原始資訊」，讓機構只看到驗證結果而非全部數據，從而在數據最小化與精準監管間取得平衡。他呼籲美國財政部主導建立公私協作機制，優先改造可快速適應 ZKP 的合規環節，將監控集中於可疑交易的關鍵數據點，並輔以 AI 風控模式提升篩檢效率。這樣既能在不降低監管精度的前提下保護隱私，也能掃清穩定幣機構化落地的最大障礙，使美國在數位資產制度化與國際化中占得先機。

美國利息禁令下，穩定幣的「獎勵經濟學」

監管限制往往催生意想不到的創新。例如，《GENIUS Act》禁止穩定幣發行方向用戶支付利息，原意在遏止高風險行為，卻意外催生了收益型穩定幣的爆發式成長。自法案通過以來，Ethena 的 USDe 等此類產品的供應量增加了數十億美元，其收益機制依託交易所資金費率而非國債，成功繞過法律限制。

監管真空下，Coinbase 和 PayPal 將穩定幣回報重構為「獎勵」，規避了法規中僅限發行方的限制。 Coinbase 作為 USDC 經銷商，將 Circle 收益回饋給用戶；PayPal 透過 Paxos 隔離發行人風險，持續提供 4.5% 年化報酬。 Anchorage 與 Ethena Labs 甚至將穩定幣收益與貝萊德 BUIDL 等代幣化資產掛鉤，建立機構級合規收益通道。

向持幣人支付利息已成為成熟與新興市場吸引資金的關鍵手段。 Coinbase 甚至將「利息獎勵」透過嵌入式錢包 SDK 實現了 API 化，降低開發者整合年化收益功能的門檻；而在拉丁美洲等高通膨市場，Slash 推出的 USDSL 提供 4.5% 年化獎勵，結合美元資產的抗貶性，快速吸引資金流入。穩定幣正在用更複雜且合規的金融工程，高效傳導底層資產回報，並重塑用戶關係與價值分配格局。

香港《穩定幣條例》生效的關鍵字－透明與全鏈路監管

香港《穩定幣條例》正式生效，引發了市場對強制 KYC、境外穩定幣政策及 DeFi 兼容性的廣泛討論。事實上，這套法規的核心並非「全面封殺」，而是管控「在港發行」或「以港元計價」的穩定幣，尤其針對人民幣相關的代幣化資產。 USDT、USDC 等境外穩定幣在二級市場的流通並非直接受制於此。香港的策略很明確，掌握發行源頭，以高門檻監管聚焦高價值場景，如人民幣資產代幣化與離岸人民幣穩定幣，塑造“準主權級結算工具”，與美國市場驅動模式和歐盟統一標準形成差異化競爭。

該條例的關鍵字是透明與全鏈路監管。從發行、託管、清算到分發，全生命週期設定嚴格標準，牌照門檻極高，下游託管、分發和清算環節同樣需滿足合規要求。銀行、支付機構及鏈上基礎設施商將納入統一框架，分送生態從「開放接取」轉為「許可准入」。在此格局下，掌握 MPC 錢包、鏈上合規及資金風控能力的基礎設施商將成為銀行與科技巨頭的核心合作方。

監管的嚴格也為業界帶來了新的挑戰。它意味著發行人需要對下游生態（包括託管、分發、清算等第三方）承擔最終的合規責任。任何想進入這個生態的參與者，都必須滿足技術和製度的雙重合規。這倒逼產業走向專業化，也為基礎設施供應商帶來了巨大的機會。例如，需要技術基礎設施供應商透過提供多簽、MPC、HSM 等分權機制，以及 MPC 錢包技術，幫助發行方將私鑰安全上升為信任基石，在確保資產主權與法律責任可追溯之間取得平衡。這個技術方案讓錢包從一個簡單的後台工具，升級為合規安全系統的入口。

市場採用

摩根大通：DeFi 與資產通證化成長「仍令人失望」

要點速覽：

· DeFi 總鎖倉量 (TVL) 尚未恢復 2021年高點，主要參與者仍是散戶和加密原生企業，傳統機構幾乎不參與

· 全球通證化資產規模僅約 250 億美元，被分析師稱為"相當微不足道"，其中已發行的 60 多隻通證化債券總價值 80 億美元，二級市場交易幾乎為零

機構採用面臨三大障礙：缺乏協調一致的跨境監管、鏈上投資法律模糊、智能合約執行和協議安全缺乏保障

為什麼重要：

· 此報告揭示了 DeFi 和通證化存在實際應用與市場宣傳脫節現象。儘管基礎設施不斷完善且出現符合 KYC 要求的金庫和許可貸款池，但傳統金融機構仍持觀望態度。報告指出，傳統金融系統在金融科技推動下正朝著更快捷、更低成本的結算和支付方向演進，這可能削弱了區塊鏈系統的必要性，顯示加密產業需要開發更具說服力的機構級應用場景。

Remitly 啟用穩定幣技術優化跨國支付業務，將推出多幣數位錢包服務

重點速覽：

· Remitly 將在 9 月推出多幣種Wallet"，支援法幣和穩定幣存儲，特別針對通膨高企或貨幣波動國家的用戶

· 公司與 Stripe 旗下 Bridge 合作，將為 170 多個國家的用戶提供穩定幣收款選項，擴展現有的法幣支付網絡

為何重要：

· 這標誌著主流跨國支付公司開始大規模應用穩定幣技術。透過將穩定幣整合到核心業務中，Remitly 不僅為高通膨地區用戶提供了價值保存方案，還解決了傳統匯款系統面臨的資金流動性挑戰。這種創新模式將加速穩定幣在實際支付場景中的應用，為全球數億依賴跨國金融服務的人提供更有效率、低成本的解決方案，特別是在金融基礎設施有限的市場。

Te？條主要公鏈

· 新興市場中數億用戶每天使用 USDT 抵禦本國貨幣貶值和通膨風險，已成為全球最活躍的區塊鏈應用之一

· 加密語境中的「交易」通常指在交易所進行買利活動等交易。這些活動通常發生在交易所的內部系統或流動性池中，不需要每次都產生獨立的鏈上轉帳手續費。當一筆 USDT 轉帳發生在鏈上，並產生手續費時，這通常意味著資金在不同的地址或錢包之間進行轉移。這類場景可歸類為「實際使用」，而非單純的投機。

為何重要：

· 這一數據凸顯 USDT 已成為區塊鏈生態系統中的主導應用，遠超其他使用場景。 Paolo 預測未來區塊鏈競爭格局將圍繞 Gas 費優化和 USDT 手續費支付展開，反映了穩定幣已從單純的交易媒介演變為真實世界金融需求的關鍵解決方案，特別是在經濟不穩定地區。這種現像也證明區塊鏈技術在金融包容性方面發揮實質作用。

宏觀趨勢

瑞穗銀行：Coinbase Q2 財報顯示 Circle USDC 利潤率正在萎縮

要點/小時6.25 億美元利息收入，其中 3.325 億美元支付給 Coinbase

· 隨著 Binance 等新分銷合作夥伴加入，分析師認為 Circle 的淨儲備收入率將面臨更大壓力，分銷成本結構性高企並持續增長

通過PM而美國銀行即將推出自己的穩定幣，將加劇美元穩定幣市場競爭

為什麼重要：

儘管 Circle IPO 表現強勁，Mizuho 維持"表現不佳"評級和 85 美元目標價，認為市場低估了 USDC 面臨的風險。隨著 Circle 擴大分銷網絡，原本 Coinbase 獨享的穩定幣利益分配模式被打破，可能會削弱 Circle 的獲利能力。伴隨利率下調預期和傳統銀行入場，USDC 的競爭優勢正受到挑戰，這對整個穩定幣市場格局產生深遠影響。

美國財政部創紀錄擴大短期國債發行，穩定幣成新買家

要點速覽：

· 美國財政部將拍賣 1000 億美元四國庫中創票億美元，同時維持八週期和十七週期國庫券規模

· 短期國債收益率超過 4% 吸引大量投資者，第二季度流入短期國債 ETF 資金達 167 億美元，同比翻倍

·財政借款諮詢委員會指出"穩定幣發行量上升"成為國債新興需求來源，《天才法案》要求穩定幣發行方持有國債等安全資產

為何重要：

·川普政府明確偏好短期融資策略，貝森特下長期財務融資策略認為長期債務環境成本。穩定幣需求已成為國庫券市場的重要變量，監管法規要求穩定幣發行商持有安全資產正創造新的結構性買盤。同時，全球央行減少美元資產配置轉向黃金，美國銀行預測金價預計將突破 4,000 美元，反映市場對美國債務可持續性的擔憂日益加深。

《GENIUS 法案》通過以來收益型穩定幣供應激增

要點速覽：

· 7 月 18 日《天才法案》簽署後，18 日 47% 收入成長 49% US 49% 的標準幣 49% 209% 收入成長 9% 收入成長 9% 1890000 元 18% US 49% 收入成長 9% 1899% 209% 180000 元 9% 收入成長 9% 1899% 1899% 180009% 18909% 180000 元 18% 的第949% 收入成長 189009% 1899% 18999% 收入成長 189009% 1899% 18999% 的貨幣供應量。億美元，成為市值第三大穩定幣

· Sky 的 USDS 同期供應量增長 23% 至 48.1 億美元，位居市值第四位，這些穩定幣透過質押機制為持有者提供收益

· USDe 目前質押年化收益率為 10.86%，USDS 為 4.75%，考慮美國 6 月通膨率 2.7%，實際收益率分別為 8.16% 和 2.05%

為什麼重要：

《天才法案》禁止穩定幣發行商直接向持有者提供收益，意外催生了可質押穩定幣的爆發性成長。投資人轉向透過協議原生質押機制提供收益的穩定幣，規避監管限制。整體穩定幣市場今年已從 2,050 億美元成長至 2,680 億美元，分析師預測年底可能接近 3,000 億美元。這一現象顯示，儘管監管收緊，市場對高收益美元替代品的需求仍然強勁，並正在推動 DeFi 應用的新一輪創新與採用。

新品速遞

前蘋果工程師推出隱私保護加密 Visa 卡 Payy

要點速覽：

$p和自建區塊鏈實現隱私支付，用戶穩定幣交易金額不會在鏈上公開可見

· 該卡由前蘋果 iOS 工程師 Sid Gandhi 創立的 Polybase Labs 開發，歷時三年，同時保證交易隱私與合規性

· Payy針對普通用戶設計，主打極簡入門體驗和用戶友好性，讓用戶可以在不了解區塊鏈的情況下自託管穩定幣存儲和使用

為什麼重要：

· Payy 解決了加密支付領域的關鍵痛點。傳統區塊鏈支付方案會在公鏈上揭露用戶交易記錄，而 Payy 在保持監管合規的同時實現了交易隱私保護。這代表了加密支付向主流用戶普及的重要一步，為自託管穩定幣提供了可行的日常支付解決方案，並有望成為傳統銀行系統的真正替代方案。

MetaMask 或與 Stripe 計劃聯合推出穩定幣 mmUSD

要點速覽：

· 一份誤發的 Aave 10Mave 108Mask 正與美元平台也參與支持

· 該提案顯示 mmUSD 將成為 MetaMask 生態系統的"基石資產"，將原生整合於其錢包、交易、買賣和收益等所有服務中

· 該提案被迅速刪除，Aave Chan Initiative 創始人 Marc Zeller表示公佈時機"為時過早"，但確認提案內容真實性

為何重要：

· 這是繼 PayPal、Robinhood 之後「重要」：

· 這是繼 PayPal、Robinhood 之後推出應用程式設計公司穩定幣市場，MetaMask 作為最大加密錢包之一，與另一個科技巨頭進入穩定幣市場，MetaMask 作為最大加密錢包之一，與另一幣處理

Coinbase 推出嵌入式錢包工具包，簡化開發者 Web3 使用者引入流程

重點速覽：

· Coinbasea Wallx工具，讓開發者無縫整合自託管錢包功能到應用程式

· 該 SDK 包含加密貨幣入金通道、代幣交換和 USDC 4.1% 年化收益等內建功能，旨在消除用戶體驗與自我託管風險間的簡訊