原文作者：Sonya Kim

原文編譯：深潮TechFlow

背景（Solana 與Ethereum 上的LSTs）

Solana 上的流動性質押代幣（LSTs）一直以來都不如在Ethereum 上成功。例如，Lido 曾嘗試在 Solana 上擴展，但由於缺乏用戶吸引力，於 2023 年 10 月退出。 Ethereum 上的 LSTs 市佔率較高，佔所有 ETH 質押量的 32%。而 Ethereum 的質押比例約為 28%，因此 LSTs 佔 ETH 總市值的不到 10%。相比之下，Solana 的質押比例更高，達到 67%，但 LSTs 僅佔約 6% 的市場份額，約佔 SOL 總市值的 4% 多一點。

來源：Dune Analytics ( hildobby_、andrewhong5297、21shares）

Solana 上的LSTs 市佔率較低可能是因為以下幾個原因：

1.Solana 上的原生質押過程摩擦較小：在Ethereum 上，由於質押和撤回隊列的存在，使得流動性和LSTs 變得非常有價值，因為質押和撤回的時間是不確定的。相較之下，Solana 的原生質押有一個約 2.5 天的啟動/停用週期，因此摩擦較小，這使得 LSTs 相對於常規質押的優勢可能不那麼明顯。

2.Solana 的借貸市場發展不夠成熟：雖然Ethereum 的市值是Solana 的3.8 倍，但Ethereum 上最大的借貸協議Aave 的總鎖定價值（TVL）是Solana 上最大借貸協議Kamino 的8.5 倍。 Solana 上借貸協議的相對不成熟意味著，透過 LSTs 進行的槓桿質押在 Solana 上並沒有像在 Ethereum 上那樣廣泛應用。

Solana 上的LSTs

· 儘管與Ethereum 相比，Solana 上的LSTs 發展相對滯後，但其仍在從較低的基礎上逐步增長。

· 自 2023 年第一季以來，LST 的市佔率已從總質押量的不到 2% 增加到如今的超過 6.5%。

· 這其中大部分成長是由 Jito 推動的，其市佔率從兩年前的零迅速成長到如今的近 50%。相較之下，曾經的市場領導者 mSOL（Marinade）則喪失了部分市佔率。

來源：Dune Analytics (21shares)

來源：Dune Analytics (21shares)

· 上述圖表中不易直接看出的是，Sanctum 自2024 年第一季協議啟動以來，LSTs 的市佔率已從0 成長至超過16%。 Sanctum 是一個流動性質押協議，能夠支援 LSTs 的創建、交易和管理。

· 目前，Sanctum 已經推出了大約20 個LSTs，其中包括與主要Solana 項目相關的LSTs，如Jupiter（jupSOL）、Helius（hSOL）、 Bonk（bonkSOL）和dogwif（wifSOL）。本週，Binance（BNSOL），Bybit（BBSOL）和 Bitget（BGSOL）分別宣布計劃透過 Sanctum 推出各自的 SOL LSTs。

· 根據 DefiLlama 的數據，Sanctum 以超過 7 億美元的總鎖定價值（TVL）躋身 Solana 的前 6 大協議。隨著頂級中心化交易所（CEX）的 Sanctum LSTs 即將推出，我預計 TVL 將繼續成長。值得注意的是，Binance 是 Ethereum 上第四大質押服務提供者（僅次於 Lido、Coinbase 和 EtherFi），市佔率約 4%。

來源：Dune Analytics (21shares)

Sanctum 是什麼？

Sanctum 是一個旨在簡化在 Solana 上推出 LSTs 的協定。它設想了一個擁有數千個 LST 的「無限 LST 未來」。

透過三種不同的產品，Sanctum 解決了LSTs 所面臨的流動性挑戰，使得任何LST（無論規模大小）都可以與其他LST 或SOL 進行低摩擦的交互作用。

· 儲備池：這是一個閒置的約40 萬SOL 的資金池，允許用戶以小額費用即時將LST 兌換為SOL，從而繞過一個曆元的等待期。這為 DeFi 協議提供了一個安全網，使其能夠將任何 LST（無論大小）作為抵押品進行整合。自 2022 年 7 月以來，透過儲備池取消抵押的 SOL 總量為 250 萬，平均每日使用率不到 1%。

來源：https://dune.com/sanctum/sanctum

· 路由器：這是一個實現零滑點LST-to-LST 互動的工具，利用了Solana 的Stake Account 設計。當使用者進行質押時，會建立一個 Stake Account，並將其委託給驗證者以獲取質押獎勵。 Solana 的 LSTs 實際上是圍繞這個 Stake Account 的 SPL token 包裝器。在後台，當使用者從一個 LST 互動到另一個 LST 時，Sanctum 路由器會自動取消一個活躍的 Stake Account 的委託並解包，然後重新包裝該帳戶並重新委託給新的驗證者。這個機制使得在不需要流動性池的情況下實現 LST-to-LST 交互作用成為可能。 Sanctum 路由器已整合到 Jupiter 中。

Solana 的 LSTs 其實是使用者質押帳戶的流動性版本。這意味著 Solana 上的 LSTs 是半同質化的。

· Infinity 是一個由 Sanctum 批准的 LSTs 組成的流動性池，允許在池中任何包含的 Token 之間進行互動。流動性提供者可以將 LSTs 存入池中，以換取 INF Token。 INF Token 本身也是一個 LST，這意味著它可以與 DeFi 組合使用，並且能夠累積基礎 LSTs 的質押獎勵和池中的交易費用。目前，INF 的年化收益率（APY）為 7.63%，略高於 JitoSOL 的 7.59% 和估計的全網年化收益率 7.34%。

來源：Sanctum

為什麼要推出Sanctum LST？

透過 Reserve、Router 和 Infinity，Sanctum 建立了一個統一的流動性層，降低了長尾 LSTs 的流動性障礙。那麼，為什麼有人會想要推出 Sanctum LST 呢？

可能的動機包括：

· 增加收入： LSTs 可以選擇對質押的總鎖倉價值（TVL）或質押獎勵收取佣金。

· 質押加權服務品質 (SwQoS)：SwQoS 是目前在 Solana 生態系中討論的一種反 Sybil 攻擊機制。它將質押權重與交易服務品質結合。如果實現，擁有 1% 質押的驗證者將有權向領導者發送最多 1% 的資料包，從而使高質押的驗證者更有機會被納入交易。這個模型激勵了那些交易量大的項目（如 Jupiter）透過 LST 累積更多的質押，以提升其用戶的服務品質。

· 識別社群、使用者和粉絲：Sanctum 正在開發一個名為Sanctum Profiles 的第二版，旨在在Solana 上建立一個「可組合的社交和忠誠層」。這個構想是為了讓任何人，包括個人、專案和企業，都可以推出個人化的 LSTs。這些 LST 實際上類似於 NFTs（或社交代幣），能夠提供存取限量功能、獎勵或訂閱的權限。這個設計空間非常廣闊。正如 JamesleyHanley 在貼文中所述，質押獎勵可以回饋給 LST 的發行者，用於向持有者提供特定的服務或產品。

來源：JamesleyHanley

Sanctum ($CLOUD) 的價值累積路徑

· 目前專案仍處於初期階段，主要著重於增加Sanctum LSTs 的總鎖倉價值（TVL）。最近與一級中心化交易所（CEX）的合作表明，產品在 DeFi 和 CeFi 市場中具有良好的契合度。

· 從直覺上看，未來的價值累積策略可能包括：1）透過開啟費用開關來貨幣化流動性互動功能（包括Reserve、Router 和Infinity），以及/或2）對LSTs 收取少量佣金。第一個策略依賴 LST 交互量（即具有無限的上升空間），而第二個策略則依賴 Sanctum LSTs 的總 TVL（即受到 SOL 市值的限制）。

· TVL 模型：如果Solana 上的LST 市場份額達到以太坊的水平，並且Sanctum LSTs 的市場份額達到Lido 的水平，Sanctum 的TVL 可能從目前佔SOL 供應量的1% 擴大至6%，即成長6 倍。如果 V2 的個人化 LSTs 作為社交和忠誠層的概念獲得更多認可，潛在的增值空間可能會更大。

· 交互量模型：雖然LSTs 的交互量難以精確建模，但我們可以從Lido 的stETH 中得到一些啟示。 stETH 的年化 90 天鏈上交易量為 506 億美元，約為其目前 TVL 的 1.9 倍。以此比率為參考，Sanctum 在基本情境下的年化交易量可能約為 90 億美元，而在牛市情境下則可能達到約 340 億美元。接下來，可以透過假設 Sanctum 的產品在 LST-to-SOL 或 LST-to-LST 互動中收取 1、5 或 10 個基點的交互費，來估算協議可能獲得的潛在互動費用。

來源：Artemis.xyz, Dune Analytics

$CLOUD 目前的交易價格為 $0.265，相當於 $48M 的市值（MC）或 $265M 的完全稀釋估值（FDV）。鑑於最近宣布的一級 CEX LSTs 預計會帶來 TVL 成長，以及 DEX 成熟的貨幣化策略，我認為在當前估值下，Sanctum 是一個頗具吸引力的流動性投資選擇。

結論

· Sanctum 透過一種獨特的方法推動Solana 上LST 的採用，這種方式與以太坊截然不同。 Sanctum 利用 Solana 的質押帳戶架構來整合長尾 LST 的流動性，這與以太坊 LST 市場中透過 Lido 等領導者的流動性護城河形成的贏家通吃局面形成鮮明對比。

· 最近與一級 CEX 的合作夥伴關係表明，Sanctum 和更廣泛的 Solana LST 市場的 TVL 可能會顯著增加。

· 即將推出的 V2 Sanctum Profiles 將進一步拓展 LST 的應用潛力。個人化 LST 的應用前景廣闊，特別是在質押獎勵的可自訂性方面。

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