原文標題：《Cycle Capital Recearch: 5.6 週報降息預期終落定，估值修復行情開啟》

原文來源：LD Capital

上週全球風險資產市場普漲，SP500+0.5%，Nas100+1%，恆生指數和滬深300 分別上漲4.7%、0.6%，日經225、韓國綜合指數均上漲0.8%。主要公債殖利率多數回落 10Y 美債殖利率大幅下行 17bp 至 4.50%。因多個關鍵的數據、政策出爐讓市場對於利率的不確定性暫時塵埃落定，市場對於通膨可能放緩的預期增強為聯準會提供降息空間，市場由此進入一輪估值修復/超跌反彈行情。

令市場安心的事情包括低於預期的美國非農業就業報告、ISM 製造業PMI、服務業指數，FOMC 和鮑威爾的鴿派訊號，蘋果和亞馬遜的千億回購+強勁財報，哈馬斯和以色列在大國斡旋下開展和談。令人略有不安的只有 ECI 勞工成本和財政部季度負債超預期。

首先週一出乎華爾街意料，美國財政部不但沒有下調、反而大幅上調本季度的借款預期規模20% 至2430 億美元，上調三季度末現金餘額從7 500 至8500 億。這些資訊都是在說未來國債發行的體量會增大，進一步抽取市場的流動性，同時國債利率也有進一步上升的風險。對這次新的舉債計劃，財政部澄清沒有把聯準會的縮表調整納入考慮範圍內，依然假設接下兩個季度美聯儲會以 600 億每個月的速度縮表。其次就業成本指數 ECI 顯示第一季就為成本指數季增了 1.2%，大幅高於預期的 0.9%。全年漲幅為 4.2%，也高於預期的 4.0%，和上季持平反應。薪資下滑的趨勢有限停滯，聯準會需要這個數在3% 到3.5% 的水平才符合2% 的通膨目標，這讓市場預感週三鮑爾鷹派的可能性升高，這可能是本週前半段市場大跌的背景。 （好消息是長期的國債不會有特別大的調整，並且宣布了一個小規模高成本債券回購計劃）

不過出乎意料的是FOMC 不管是聲明還是鮑威爾問答都偏鴿派。首先是聲明裡聯儲沒有對未來通膨的走勢有任何的暗示，即便數據顯示通膨頑固，緊接著鴿派的地方在於聯準會放緩縮表的說法。這次聯準會決定要在6 月就開始放緩縮表，而且是從原來的600 億改為250 億，這就比市場預期的要多，之前聯準會就表達過大部分官員都傾向於減半，也就是300 億的水準。這多出來的 50 億雖然影響不大，但這很容易被解讀為是個偏鴿派的訊號。其次在記者會上，鮑威爾先否定了未來可能升息的這個想法，並且強調政策已經足夠緊縮，還指出了勞動力市場已經鬆動，再等等是當前官員們的傾向。鮑威爾也提到了房屋通膨的滯後性，表示只要房屋通膨維持在低位，那麼未來房屋通膨就一定會下來，只不過什麼時候下來並不清楚。所以發表會一樣也是偏鴿的並沒有像有些時候會用口頭對沖一下鴿派的聲明。

數據方面美國4 月的非農就業報告成長175k，低於市場預期的240k，失業率微升至3.9%，而平均時薪成長低於預期，每月成長率為0.20%，低於預期的0.3%。終於市場等到了一次三個核心分項全部走弱的情況，結合 JOLTS 職缺降至三年來的最低點，顯示勞動市場的緊張狀況可能正在緩解。結合當天 4 月 ISM PMI 雙降以及前一天鴿派的聯儲，市場確認了情緒的反轉，我們看到股市、加密貨幣、債券大漲，而美元、黃金、原油走弱。

值得注意的是崗位下滑最多的是臨時工服務降低了 1.6 萬人。臨時工通常被認為是就位市場的領先指標，因為當需求開始下滑，最先減少的就是臨時工服務。而過去幾個月，臨時空一直在下滑，不過因為整體就業堅挺就被忽略了。從第一季的GDP 到麥當勞、星巴克等消費公司的財報表現和管理層的說法（消費者疲軟），再到這次的非農和PMI，有越來越多的數據表明經濟似乎沒有那麼的好。也就是說我們現在應該開始注意經濟可能的下行風險，如果經濟意外下滑，就有可能影響今年一整年的投資邏輯。 （但現階段還是軟著陸和再通膨之爭）

例如領先指標ISM 新訂單指數連續3 個月下滑

對市場來說，壞消息又變成了好消息，利率市場目前已充分定價到2024 年將有兩次降息，2025 年將有另外3 次降息：

首次降息預期被確認在9 月：

另外因傳出而受到地緣局勢緩和、美國經濟放緩、EIA 原油庫存超預期等影響下，原油7%。金價-1.4% 至 2301 美元/盎司。

加薩努力達成停火協議和釋放人質略有進展：雙方週六在開羅恢復談判。不過雙方仍有較大分歧，哈馬斯要求任何協議都必須以結束加薩戰爭作為條件，以色列要求釋放人質且永久解除哈馬斯的武裝並解散該組織。

日圓大幅波動，日央行或入場幹預：4 月 29 日，日圓一度跌破 160，隨後升至 156 左右。日央行 4 月 30 日稱，其經常帳可能將減少 7.56 兆日圓，明顯高於市場預期值，顯示日央行可能進行了約 5.5 兆日圓的匯率幹預。

不過政府乾預再一次被證明是沒用的砸了350 億美元，只把匯率從160 拉回了156，後面還是靠前述種種因素日元匯率才進一步上行。

【蘋果：1,100 億美元回購，4% 股息率】

蘋果公佈了超預期的2 季度業績（市場預期悲觀因iPhone 收入疲軟）並宣布了美國史上最大的股票回購計劃1100 億美元，同時將股息提高4% 至每股25 美分。蘋果股價跳漲 6%。蘋果打破了先前創下的最大回購規模記錄，並實現了連續 12 個季度上調股息率。分析認為此舉或意味著，蘋果正在成為一隻向股東返還資金的價值股，而不是一隻需要現金進行研發或擴張的高動力成長股。 （話說，A 股股息率高於4 的一大把，而且很多跌破淨資產）

截止財報公佈前，蘋果公司股價累計下跌逾8%，遠不及標普500 指數6% 的漲幅：

本週7 號蘋果打算推出新的iPad，可能有註意提振未來iPad 的銷量。公司自從 2022 年就再也沒有推出過新款，可能是 iPad 營收比較低迷的原因。而下個月就是蘋果的開發者大會，屆時投資人會非常關注蘋果公佈的 AI 策略，這個新策略是否能讓蘋果找到新的成長點，值得關注。

【特斯拉沒能延續前一週的強勢反彈，上週收跌3.7%】

之前的重點是中國給特斯拉的自動駕駛FSD 開了綠燈，雖然還不知道具體的細節。從 BJ 回美後，馬斯克突然解散了整個公司的超充團隊，並決定定不再推進下一代一體化壓鑄的 GIGCASTING 計劃，為公司前景蒙上一層不確定性。

目前在中國購買FSD 需要6.4 萬人民幣，約合8,840 美元，價格偏高，另外根據36 氪的一篇文章，特斯拉的FSD主要是用海外的數據訓練的，來到中國可能會水土不服，前期在新鮮感的驅動下可能有助於提升特斯拉的營收，但最終有沒有持續性還需要看最終FSD 在中國道路上的表現。文章也提到，中國的道路要比美國複雜得多，需要的訓練量會高於美國，但特斯拉上海的資料中心是無法連通美國的超級計算機，英偉達的GPU 也受到了限制，所以並沒有辦法完全的放開手腳。而中國自己國內的車企本地訓練的數據要高很多，所以雖然特斯拉在技術上的確領先，但未必就能形成降維打擊。

特斯拉的業務範圍其實非常廣，有汽車、能源、電池、自動駕駛和機器人等，每個領域都需要持續的投資。而從上次的財報當中，可以看到特斯拉自由現金流為負，其中AI 資本開支就花掉了10 億美元，整體的現金部位減少了22 億，而目前公司手頭上的現金就269億。雖然還不是問題，但這個趨勢並不好。然後公司最大的汽車業務成長疲軟，利潤大幅下滑，而且在未來一段時間似乎都難以改善。那一邊開支還在繼續，但收入大幅減少，就勢必要重新規劃每個業務的優先順序。

S&P 500 +568%，Berkshire Hathaway +554%

【Coinbase 一季報超預期，ETF 推動機構交易量創歷史記錄】

得益於比特幣價格反彈和現貨ETF 上市，美國最大加密貨幣交易所第一季業績較去年同期翻番，淨利年減為盈，遠超預期。

5 月 2 日週四美股盤後，Coinbase 公佈了 2024 財年第一季業績報告。財報顯示，該公司第一季營收實現 16.4 億美元，預期 13.4 億美元，年增 113%。在 7.37 億美元持有加密資產未實現收益的加持下，Coinbase 一季實現淨利潤 11.8 億美元，連續第二個季度實現盈利，同比轉虧為盈，去年同期為虧損 7890 萬美元。

財報公佈後，Coinbase 小漲但全週仍收跌 2.8%。今年以來，公司股價累計上漲超 45%。

加密市場概覽

比特幣算力持續維持在高位：

挖礦難度減半後連續兩次上調：

符紋熱曇花一現：

GBTC 是所有現貨比特幣ETF 拋售壓力的主要來源，但趨勢意外轉變：自現貨比特幣ETF 推出以來，GBTC 首次在周五出現每日淨流入+6,300 萬美元（1020 BTC）

雖然整體上週還是淨流出，但週五淨流入跳升至3.8 億美元，創3 月26 日以來最大。就在周三，投資者以有史以來最快的速度出售美國現貨比特幣 ETF。這11 隻ETF 累積淨流出5.637 億美元：

CME 期貨市場對沖基金上週開始減少創紀錄的淨空頭部位，淨空頭回到了7 週前的水平：

合約市場費率維持在本輪牛市低位，並且在上週出現了程度最深的負值：

3 月13 日是市場從定價較多降息轉向降息幅度低於聯準會「點陣圖」時的數據，而就在這一天這一天比特幣創下了73157 美元的歷史新高。

值得關注的加密新聞：

· 富達數位資產副總裁Manuel Nordeste 在倫敦舉行的活動中表示，他們正在與想要配置比特幣的退休基金合作。

· Bitwise 執行長Hunter Horseley 表示：「許多傳統且信譽良好的公司已經開始以前所未有的方式參與比特幣業務。」

· 貝萊德表示，他們正在與一系列投資者會面討論比特幣ETF，包括「退休金、捐贈基金、主權財富基金、保險公司」。

· 香港出現一隻 BTC ETF 鯨魚，名為Ovata Capital Management。該基金分佈在四種不同的美股 ETF 中，總分配額為 6,000 萬美元。他們表示，他們的目標是「產生與股市整體表現無關的絕對回報」。

· 歐洲知名機構在13F 文件中披露BTC 持倉：瑞士銀行Lombard Odier($209B AUM) 擁有價值150 萬美元的IBIT；法國巴黎銀行1季度買入1030 股IBIT 的代幣股份。

【海外熱議『ABC』】

最近，隨著財報季落幕，政治局會議定調，寬鬆預期、改革預期開始強化，美股炒作空間縮小全球資金對低估值中國資產的配置意願強烈，中國市場風險偏好顯著提升，從去年秋冬天還是討論的ABC 策略大失敗：

EPFR的中國資金流入轉正並創8 週最大淨流入：

落後於北向資金一周，過去5 週踏空：

本周是宏觀數據較為清淡的一周，主要關注多位聯準會官員的講話，以及加薩停火協議的進展，沒有意外的話，漲勢可能溫和延續。

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