原文來源：牛比特

一、LSD+RWA，下個牛市最強敘事。

在去年這個時候，也就是2022 年9 月，以太坊The Merge 成功，ETH 也正式從POW 轉向POS，這標誌著ETH 成為整個加密貨幣當中市值最大的生息資產，也誕生出LSD 賽道，但不巧的是，以太坊的蛻變恰逢整個加密市場的下行週期，LSD 的威力並沒有充分顯現。

另一邊，隨著加密市場收益率的逐步走低，加密市場內的資金，尤其是穩定幣，開始尋找收益更高的地方，他們看到了美國國債。在 RWA（真實世界資產）中，美國國債是標準化和流動性都是最好的。於是，我們看到，去中心化穩定幣的老大哥 MakerDao 義無反顧的轉向了 RWA，截至目前，MakerDao 的 RWA 達到了 30 億美元的規模。

至此，兩個最強的生息資產類別正式確立，一個是生息ETH（後面統稱LSD），另一個是生息穩定幣（後面統稱RWA ）

在LSD 賽道，我們看到了Lido 的一家獨大，在RWA 賽道，我們看到了MakerDao 的義無反顧，而在LSD+RWA 賽道，我們看到了Pendle 的華麗轉型。

在今年8 月23 日，Pendle 宣布獲得幣安投資並上線幣安交易所，8 月24 日，Pendle 宣布上線sDAI 和fUSDC 兩個RWA 資產。至此，Pendle 的商業版圖浮出水面，那就是：LSD+RWA。 PENDLE 的價格從今年年初至今，漲幅也超過了 10 倍，這一切我認為就是市場對其業務轉型的認可。

PENDLE 價格走勢

Pendle 並不是一個新項目，其早在2021 年便開始摸索利率交易市場，那時我記得還有個項目叫Strips Finance，但可惜生不逢時，那會兒的加密貨幣市場並沒有多少生息資產，利率交易賽道的項目也都半死不活。所以直到今年，Pendle 才枯木逢春，開始嶄露頭角。

Pendle 的流動性池收益

而在Pendle 的代幣經濟學中，持有vePENDLE 可以進行加速（Boost），獲得更高收益。看到 ve 的前綴，我們就知道，Pendle 借鑒了 Curve 的 ve 激勵機制。

而 Defi OG 們都知道一段「戰爭史」，那就是 Curve War，簡單來講，就是爭奪 veCRV 來獲取更多的權益。而在那場戰爭中，Convex 成為了最大的贏家。

而本文的主角 Penpie，在 Pendle 中的作用和地位，堪比 Convex 在 CRV 中的作用和地位。

二、Penpie－基於Pendle 建構的生息資產收益聚合器

使用者可以將PENDLE 存入Penpie 並取得mPENDLE，mPENDLE 隨時可以在二級市場（Wombat）上換成PENDLE，而Penpie 專案方則會把取得的所有PENDLE 拿去鎖倉2 年取得vePENDLE。

對使用者來說，可以獲得比vePENDLE 更高的收益，（更高的收益來自於Penpie 所獲得的PENDLE 的收益分成，以及PNP 代幣補貼），釋放了自己資金的流動性。

對於專案方 Penpie 來說，則可以獲得大量的投票權以及背後的收益。

此外，Pendle 的流動性提供者可以將LP Token 質押在Penpie 平台上，不需要vePENDLE 就能獲得加速收益，而且收益比在Pendle 更高。

Penpie 的收益

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三、PNP 代幣

Penpie 的代幣為PNP，總量1000 萬，無VC 和私募，其中200 萬枚透過IDO 方式分配，價格為0.3 美元。目前流通量為 228 萬枚，不過有超過一半被鎖定。截止發文時 PNP 價格 1.04 美元，流動性主要集中在 Arbitrum 上的 DEX Camelot。

PNP 代幣分配

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Penpie 的業務資料

四、競爭對手、估價及不足

值得注意的是，市場上類似這樣的平台不只Penpie 一家，還有另外一家叫Equilibria，兩家的業務邏輯一摸一樣，鎖定的PENDLE 數量也差別不大，P 家鎖了774 萬vePENDLE，E 家鎖了760 萬個vePENDLE。 PNP 總量 1,000 萬個，EQB 總量 1 億個。具體可以看推特用戶@wu_xiuchen 做的這個Dune 看板，數據非常詳實：https ://dune.com/coumarin/pendle-war，而且，作者也在最後給出了自己對於PNP 和EQB 的動態價格預估範圍。

每個PNP 和每個EQB 背後對應的vePENDLE 數量

從上圖可以看出，目前每1 個鎖定的PNP 背後對應的是6.52 個vePENDLE，每10 個鎖定的EQB（EQB 總量是PNP 的10 倍）背後是12.4 個vePENDLE，因此，橫向比較來看，目前， EQB 的含P（endle）量較高，更值得購買。

而對於縱向來看，未來Pendle 及其賄選平台的成長空間如何，我個人認為可以參考Convex 和Curve 的數據，具體看以下表格：

不同方法進行PNP 價格預測

整體來說，如果按照Convex 和Curve的業務數據和規模大小，那麼PNP 的價格範圍為1-14 美元。整體的計算比較機械，而且目前 PNP 的價格已經達到了預測範圍的下限。

這裡面的核心問題在於，對於穩定幣來說，Curve 的池子是必須的，但對於LSD 和RWA 專案來說，Pendle 是不是剛需還不明朗。而具體到Penpie 這個項目，團隊是匿名的，而且，一口氣做了4 個同類項目：Magpie、Penpie、Radpie、Campie，分別基於Wombat、Pendle、Radiant、Camelot，對於團隊的執行力是一個比較大的考驗。

綜上，Pendle 在利率交易賽道摸爬滾打兩年之後，借LSD 和RWA 的東風，開始嶄露頭角，與此同時，像Penpie和Equilibria 這樣基於Pendle 的賄選平台也開始出現，爭奪vePENDLE，但Pendle 未來的市場空間有多大，在兩個賽道中的話語權如何，還有待檢驗。也注定了 Penpie 和 Equilibria 這樣的計畫將和 Penple 一起，一榮俱榮，一損俱損。同時，三者因背後持有的 vePENDLE 數量而公開透明，彼此之間將有套利空間。

在此，特別感謝以下幾位博主，你們的無私分享讓我更快更全面地了解了這個項目。

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