真實世界資產RWA，是否會成爲DeFi獨特的發展機會？

原文作者：Vaish Puri，Research Analyst at The Tie 

原文編譯：Leo，BlockBeats

金融業正處於轉型的邊緣。DeFi 正在慢慢擴展到幣圈之外，對現實世界產生影響。隨着越來越多的資產被 token 化，傳統的資本市場也在向着區塊鏈發展。

同時，由於利率上升、DeFi 需求下降以及全球宏觀經濟環境不佳，鏈上轉移資金的機會、成本處於加密貨幣歷史上的最高水平。真實世界資產 (RWA) 爲渴望收益的 DeFi 投資者提供了一個獨特的機會，讓他們可以進入各種鏈下債務市場，同時還允許 TradFi 機構 token 化和發行債務/資產，而不受地緣市場的影響。

什麼是 RWA？

RWA 是可以在鏈上交易的 token（同質化或非同質化），代表實際資產。RWA 示例包括房地產（房屋和租賃流）、貸款、合同和擔保，以及將在交易中使用的任何高價值項目。

RWA 消除了許多傳統的約束。想象一下，印度尼西亞一家名爲 Bali 的中型金融科技公司希望籌集資金來推動他們的發展和營銷活動。在幾個小時內，這家公司能夠籌集超過 10 萬美元，不是從傳統銀行或風投那裏獲得，而是通過發行 token 化債券。然後，這種債券 token 可以與許多類似的印尼金融科技債券打包在一起，並以不同的資本份額出售。

像另一種鏈上資產一樣，Bali 的財務狀況都是透明可見的。隨着 Bail 的收入和成本發生變化，token 價格也會發生變化，信用風險的變化會自動反饋到貸款中。

由於 RWA，Bali 能夠以有更低的 7% 而不是印尼 FinTechs 通常的 14% 以上的利率借錢，當 DeFi 收益率較低時，投資者能夠獲得有有利的真實世界貸款利率。RWA 使企業通過數字或傳統方式籌集資本，經濟增長不受地理位置的限制，具長期穩定的狀態。

爲什麼是 RWA？

以 1990 年代證券化的成功爲例，說明了規範的改進是如何改變資本構成的。證券化只是一個創造、聚集、儲存和分散風險的系統。通過提出資產必須滿足的基準（在期限、風險等方面），我們顯著增加了流動性和發行量。抵押貸款、企業貸款和消費貸款得以制度化並通過證券化進行部署，從而爲消費者、公司和購房者提供更負擔得起的融資。

30 年後的證券化依舊如此；金融市場還沒有發展到能有效地適應互聯網的成都。借貸成本高於應有水平，因爲借貸的中間商網絡包括投資銀行、受託人、評級服務、服務商等。大多數資產不能被證券化，因爲它們在發起時無法適應證券化的標準。大多數企業主仍然無法進入國際融資市場。在亞非地區，保險這類基本資源仍難以獲得。這就引出了一個問題：數字化資本市場要如何才能跨越 TradFi 的護城河？

要想 DeFi 成功，首先必須要在加密和真實世界之間建立聯繫。儘管數字資產的市場仍然很小 (1T 美元)，但真實世界資產市場是龐大的 (> 600T 美元)。如果 Crypto 要對傳統的商業運作方式產生影響，它必須探尋這片廣闊的價值之海。

資產託管

鑑於數字資產的激增和新機構的涌入，對數字資產進行可靠的機構託管的重要性非同小可。在過去幾年中，獲得許可的 DeFi 託管服務（例如 Anchorage Digital 和 Copper）激增。一些類似 Maple 的信用協議，在這些迎合機構的許可平臺上擔保他們的 token。

就目前的情況而言，託管主要是通過一個法律結構來保證的，該法律結構是在創建資金池時創建的，並且通過標準的 KYC/AML 程序來保證。以 Centrifuge 爲例，在與資金池交互後，投資者與資金池發行人簽署協議，將資金池設置爲特殊目的機構Special Purpose Vehicle。本協議要求發行方對未來的任何償還負責。

所有融資交易和支付都直接在借款人、SPV 和投資者之間完成，並在鏈上進行。未來，信貸協議希望與 Kilt 等去中心化身份項目 (DID) 進行更多集成，從而允許驗證資產。然後將整合一組承銷商以充當第三方風險評估員，而不是現有的 oracle 系統。

流動性

特定的 token 化資產（如房地產契約）可能非常缺乏流動性。資金池的流動性取決於資產期限以及投資者的流入和流出。基於收入的激勵模式是另一個利潤豐厚流動性的來源。

或者，協議可以與 DEX、AMM 和其他 DeFi 應用程序（如 Balancer 和 Curve）合作，以創建流動性。一個典型的例子是 Goldfinch，成員在 Curve 上使用 FIDU 創建了一個流動性池，FIDU 是一種代表流動性提供者向高級池存款的 token。這允許 FIDU-USDC Curve LP 頭寸可以獲得 GFI 流動性挖礦獎勵。

信貸協議

機構對 DeFi 感到不安的最大原因之一是缺乏標準化的聲譽系統，例如信用評分。如果在未來違約的情況下無法強制執行貸款償還，DeFi 協議不得不將流動代幣作爲抵押品。這將信用風險排除在外，但也限制了可用金融產品的數量。信貸協議正在使用補充策略來爲貸款提供聲譽成分。有些人努力將鏈下聲譽帶入鏈上世界，但有些人是想真正創建一個鏈上聲譽系統。

雖然具體的事例各不相同，但這正是 Maple、TrueFi、Goldfinch、Centrifuge 和 Clearpool 等主要信貸協議的目標。

Goldfinch

Goldfinch 正在開發一種去中心化貸款承銷協議，使全球任何人都可以作爲承銷商在鏈上發行貸款，使用代表 KYC/KYB 的唯一身份 (UID) NFT 等數據。他們的論點建立在兩個基本原則之上：

- 未來十年，由於 DeFi 的整體透明度和效率以及抑制利率的總體環境（現在正在發生變化），投資者需要新的投資機會，投資者將要求比傳統銀行和機構所能提供的更高收益的機會。

- 全球經濟活動將轉向鏈上模式，使每筆交易都透明化，從而創造出一種新的公共產品：不可篡改的、公開透明的信用記錄，以及與銀行業相關的大量交易成本的降低。

其目標是收集在真實生活和線上創建的信息，並使用這些信息來建立可以在鏈上應用的用戶聲譽。與任何信貸機構一樣，該系統並非沒有風險。保護貸款方包括防止違約，或者在違約的情況下——儘可能多地償還貸方。

Goldfinch 依靠其支持者（向借款池提供 USDC 的投資者）來監控池的健康情況並提供流動性。他們積極去做這項工作，是因爲在違約的情況下，首先失去的是他們的流動性。與 TrueFi 類似，Goldfinch 通過 Nexus Mutual 提供智能合約保險。

Centrifuge

Centrifuge 是一個可爲小型企業提供快速、廉價資金的網絡，併爲投資者提供穩定的收益。Centrifuge 將現實世界的資產橋接到 DeFi 上，以降低中小型企業的資本成本，併爲 DeFi 投資者提供不與加密波動相關的穩定收益來源。Centrifuge 依靠資產發起人和發行人提供低違約率的可靠貸款。如果發生違約，Centrifuge 初級部分的投資者首先要承擔任何損失。

Tinlake 是他們的第一個面向用戶的產品，它爲任何公司提供了一種獲取 DeFi 流動性的簡單方法。對於投資者而言，這些資產將爲其投資產生安全、持久的回報，與加密市場的不穩定性無關。他們的原生代幣 Centrifuge 代幣 (CFG) 使用 PoS 共識方法來質押驗證者並提供採用激勵措施。通過鏈上治理，CFG 持有者可以積極影響 Centrifuge 的發展。

Tinlake 的估值方法基於公允價值貼現現金流模型，其方法可總結如下：

- 計算預期現金流：對於資產的每筆未償融資，都會基於預期還款日期和預期還款金額來計算預期現金流。

- 風險調整預期現金流：現金流根據預期損失對信用風險進行風險調整。預期損失 = 預期還款金額減預期現金流 * PD * LGD，以調整信用風險。

- 貼現風險調整後的預期現金流：以適當的貼現率（這取決於資產類別和資產池）對風險調整後的預期現金流進行貼現，得出融資現值。

- 計算資產淨值：將池中所有融資的風險調整後預期現金流的現值相加得出資產淨值。

TrueFi

TrueFi 是領先的信貸協議，爲鏈上資本市場提供廣泛的真實世界和加密的接觸和融資機會。截至 2022 年 11 月，TrueFi 已經發放了超過 17 億美元的無抵押貸款，並向貸款方支付了超過 3500 萬美元，每一筆錢都在鏈上分配和報告。通過逐步去中心化的道路，TrueFi 現在由 TRU token 的持有者擁有和管理，承銷由 TrueFi DAO 或獨立的投資組合擁有。

TrueFi 爲四個主要參與者協調行動、共同發揮作用：

-貸款方使用 TrueFi 在一系列投資組合中獲取機會。

-經過審查後，借款人依靠 TrueFi 快速獲得價格有競爭力的資本，無需抵押鎖定，使他們能夠最大限度地提高資本效率。

-投資組合經理使用 TrueFi 建立鏈上投資組合，將區塊鏈的優勢帶入投資活動中——例如爲全球貸款方全天候提供服務，更高的透明度和更低的運營成本。

- TRU 持有者有效地擁有和管理 TrueFi 協議，通過公開討論和鏈上投票做出 TrueFi 發展所需的關鍵決策和貢獻。

TrueFi 的核心貢獻者 Archblock（原 TrustToken）最初於 2018 年從真實世界資產開始，推出了流行的 TUSD 穩定幣。從 2022 年初開始，隨着資本市場的推出，TrueFi 進一步深入 RWA，允許傳統基金將其貸款組合轉移到鏈上。如今，TrueFi 擁有向拉美 FinTechs、新興市場甚至加密抵押貸款提供便利的投資組合。

成爲 TrueFi 的借款人或投資組合經理遵循與大多數其他信貸協議類似的流程：每個申請人都必須提交一份公開提案，描述他們的業務和資金的預期用途，但須經社區批准，同時還需要滿足承銷要求（例如 TrueFi 信貸委員會規定的可控資本、最大槓桿和資產敞口）。成功的申請者被列入白名單，可以從 TrueFi 的無許可 DAO 池中借款，或者設計和啓動他們的投資組合。

TrueFi 採用了一些獨特的措施來保護貸款方。除了管理由 DAO 信用委員會牽頭的嚴格承銷流程，並承諾在主要協議升級期間定期進行代碼審計，此外，TrueFi 還具有三層追索權以應對違約。首先，消減高達 10% 的 TRU 質押以彌補貸方損失；其次，TrueFi 的用戶安全資產基金（或「SAFU」）可能會動用其儲備金以彌補任何的進一步損失；最後，針對違約借款人的任何成功催熟行動都將通過 DAO 進行適當的支付。此外，TrueFi 提供智能合約保險計劃，可通過 Nexus Mutual 購買，在智能合約被利用時提供保險。

經過逐步去中心化的過程，TrueFi 現由 TRU token 的持有者擁有和治理。TrueFi DAO 現在擁有並管理 TrueFi 的免許可池、金庫和路線圖。DAO 將目光投向了更深層次的機構採用和 DeFi 集成，推出了分級等功能以及改進投資的可組合性。

Maple

2021 年，Maple 推出獲得許可的 KYC 貸款的擔保貸款項目。Maple 沒有使用標準 DeFi 抵押模型，該模型依賴於在支付不足的情況下可以對抵押資產進行消減，而是讓用戶能夠根據聲譽向知名公司提供低抵押的貸款。目前，Alameda Research、Framework Labs 和 Wintermute Trading 是其他資金池的一些借款人。

該協議由兩種 token（MPL 和 xMPL）管理，token 持有者能夠參與治理、分享收入併爲借貸池提供 Pool Cover 保障。Maple Token (MPL) 持有者通過以下方式參與：

- 被動的 MPL 持有者賺取一部分建立費用。

- 精明的 MPL 持有者可以通過選擇流動性池質押來獲得額外收益

- 質押 MPL-USDC 50-50 BPT 可提供一筆覆蓋貸款違約的儲備金，以換取一部分持續費用。

隨着 Maple 走向完全去中心化，MPL 持有者將能夠提交提案並對一些變更進行投票，例如添加池代表、調整費用和質押參數。對於池代表來說，Maple 是一種吸引資金和賺取費用的工具。

Maple 中的池代表至關重要。池代表要經過嚴格的審批程序，因爲他們負責維護 Maple 借貸池的穩定性——通過授權貸款請求、篩選借款人以及最初建立貸款池來實現。最後，Maple 要求每個池代表持有、質押 MPL token 並將其作爲首次虧損資本。結果，如果借款方違約，池代表也會受到虧損影響。但是，在發生違約的情況下，Maple 使用了 Pool Cover，本質上也是第一次損失的池。這是由池代表和 MPL 持有者提供資金。

結論

隨着行業的發展，資本流動的效率將提高一個數量級。在一個完全有效的市場中，一個預先批准的借款人可能會獲得一筆 500 萬美元的貸款，並在 30 分鐘內償還，然後看着另一個借款人迅速獲得相同金額的貸款。這種流動性將由一種信貸模型驅動，該模型不斷評估每個借款人的違約風險，並對任何出現的新風險信息進行評估。該走勢下的未來，每一筆資金都會立即分配到經風險調整後獲最高回報的業務。TrueFi、Centrifuge 和 Goldfinch 等信貸協議在引導金融業朝該方向發展上發揮了重要作用。

原文鏈接

歡迎加入律動 BlockBeats 官方社群：

Telegram 訂閱群：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流群：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 官方帳號：https://twitter.com/BlockBeatsAsia