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觀點：爲什麼說世界上最高效的市場運行在區塊鏈

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本文研究區塊鏈在什麼地方以及爲什麼會對傳統金融服務構成挑戰性的競爭

原文標題：《世界上最高效的市場運行在區塊鏈》

原文作者：tradingstrategy

原文編譯：Block unicorn

區塊鏈技術帶來創新，這種創新的本質往往在公衆爭論中消失了——爭論集中在對區塊鏈的負面看法。我們研究了區塊鏈在什麼地方以及爲什麼會對傳統金融服務構成挑戰性的競爭。

作爲一個例子，我們展示了 Uniswap 的去中心化交易平臺，並將其與傳統交易平臺 (包括加密交易平臺和股票交易平臺) 進行比較。由於新的智能合約商業模式提高了效率，Uniswap 可以爲消費者提供比傳統競爭對手低 20 倍的成本。Uniswap 的開放和透明也確保了市場更加公平，減少了有害商業行爲的空間。

背景

最近，有關於區塊鏈沒有解決任何實際問題的討論。最近，著名計算機科學家 David S. H. Rosenthal 發表了一場演講，他在演講中批評了區塊鏈，並解釋了他爲什麼不相信它們（區塊鏈）能創造價值。許多有影響力的技術人士都採納了這一觀點，比如微軟雲計算服務首席技術官馬克·羅斯諾維奇 (Mark Russinovich)，雖然提出的一些批評是有效的，但批評集中在區塊鏈技術的薄弱領域，只建立在加密貨幣的歷史上。這些聰明人是自己領域的專家，但他們可能不會研究最新的工程成果，也不會研究當代加密、共識和金融科技解決方案的現狀。

這些論點在幾年前可能是正確的重複論點，但今天被揭穿了：

1. 能源消耗:市值排名前 20 的 Token 中，只有一個使用了對能源敏感的工作量證明共識 (以太坊合併將在 2022 年夏天將鏈過渡到股權證明)。

2. 恐怖分子和犯罪用途：根據事實和數據，這是一個政治上被誇大的問題，正如《2022 年國家加密貨幣犯罪和國家洗錢風險評估》所看到的。

3. 加密貨幣投資的投機風險：與納斯達克股票波動沒有什麼不同，科技股從歷史高點下跌了 75%，在任何情況下，穩定幣都是價值轉移的媒介。

這些論點沒有考慮到區塊鏈爲用戶創造價值的用例，完全否定區塊鏈技術是不理性的。基本價值被創造出來，而這種價值創造在傳統商業模式中很難複製，我們已經看到了區塊鏈爲他們的用戶提供了什麼樣的可衡量的有形利益。

市場運行效率

據報道，當參與者能夠執行交易並以與提供服務所需的實際成本相當的價格獲得服務時，市場就具有運營效率。當交易成本降低時，一個經濟體的效率就會提高，更多的資本和勞動力就會被釋放出來創造財富。

交易成本，或者這裏的一般費用，與你進行交易平臺需支付的資產本身無關。這一原則既適用於流動性市場 (股票、加密貨幣)，也適用於非流動性、不可替代市場 (房地產、NFT)。

費用可以定義爲：

價差——最佳買賣之間的差價。

向做市商收取的費用 (通常與上述有關)。

交易平臺經營者收取的費用 (佣金)。

向基礎設施提供商支付的費用。

其他費用和非交易費用，如取款費和開戶費用。

紐約證券交易平臺歷史交易成本

除了費用，我們還有一個價格影響，這是可用流動性的結果。流動性越大，對價格的影響就越小。價格影響與費用無關——它更多的是市場規模的結果，而不是運營效率本身。

流動性市場的費用通常以基點 (BPS) 衡量。一個基點是 0.5%。雖然每個訂單可以有一個固定的價格，但在流動性較強的市場上，交易價格通常只是其 BPS 費用。例如，一筆 500 英鎊的交易收取 3 英鎊的手續費，相當於 500*0.0003=0.15 英鎊。

這是 PayPal 股票在線經紀人的兩張截圖。你可以看到經紀人給你的買賣價格是不同的。差價就是差價。PYPL 的價差爲 1 -(112.20/ 112.31)* 10,000 = ~9.8 個 BPS。即使交易是「0% 的佣金」，用戶最終還是以利差損失的形式爲參與支付費用。如果你在買入或賣出，你需要支付比理論中間價高出 5 個基點的價格。

Uniswap：世界上最高效的交易市場

Uniswap v3 是自動化做市商的第三個版本，現在提供集中 (範圍) 的流動性供應。Uniswap 在基於以太虛擬機 (EVM) 的公共區塊鏈上可用，包括以太主網、Arirum、Polygon、optimismPBC。

與分散、基於訂單的競標不同，Uniswap 引入了範圍流動性的概念，也被稱爲集中流動性。在一個範圍內的流動性模型中，流動性提供者 (相當於做市商) 同時提供買賣雙方的資產。以下是 ETH-USDC 5BPS 市場的範圍圖：

以太坊主網 Uniswap v3 上的 USDC-ETH 流動性分佈

在區間流動性模型中，交易或所謂的「掉期」利差爲零，這筆交易的任何費用都直接流向流動性提供者。雖然對交易平臺本身收取佣金是可能的，但 Uniswap 還沒有這樣做。Uniswap 最接近的競爭對手 Sushiswap 對其 Token 持有者收取 16% 的流動性供應商加價。

最初 Uniswap v3 支持 5、30、100 BPS 的費用市場。在推出後，維權投資者 Alex Kroeger 和 Getty Hill 提出了 1 個基點市場的建議，作爲使用 Token 的去中心化協議治理的成功示範。目前，1 個基點市場僅適用於穩定幣對等非波動性資產，與傳統金融外匯市場類似。儘管如此，它們的存在本身就表明，一場逐底的成本競賽正在進行。

頂級 Uniswap v3 池，可以找到 1 BPS、3 個 5 BPS 和 30 BPS 池

比較的方法

爲了展示 Uniswap 的市場運營效率，我們將其與最先進的交易平臺和經紀商進行了比較。這絕不是一項科學研究，我們通過比較一 24 小時的價格來闡明我們的觀點。

我們將 Uniswap：ETH-USDC 交易對市場與世界領先的中心化加密貨幣交易平臺 Binance 和 Coinbase 進行比較。我們還將其比作紐約證券交易平臺股票市場上的「免費」在線經紀商 eToro，CFDS。我們還將其與傳統的小型經紀商 Nordnet 及其在納斯達克赫爾辛基上市股票的經紀業務進行比較。

沒有給予或接受任何折扣

這個比較是從「散戶」交易員的角度進行的——假設價格不受影響的交易金額爲 1000 美元。我們不考慮所有折扣、回扣等對大交易商或在證券交易平臺有直接席位的交易商的優惠。我們也會考慮提款費用，我們還假設市場指令 (接受指令) 類型，因爲這是散戶投資者的典型交易。

股票市場的比較

Nordnet 和 eToro 在當地時間 16 點 33 分從各自的網頁用戶界面上選取最佳詢價和出價樣本，進行價差測量。我們還包括了在線經紀人在存款和取款時收取的歐元/美元兌換費用。在加密貨幣市場中，相應的費用將是任何訂單簿上的歐元/USDC 交易成本。

爲了進一步比較，我們納入了 Nordnet 的「非上市股票」價格，然後從 Uniswap 列表中隨機選取一個小市值 Token ，以更好地理解低流動性資產的 AMM 定價。但對於流動性較低的資產，價格影響是主導因素，與此相比，交易費用不顯著。

以下是 Coingecko ETH-USDC 市場頁面的截圖，取自 2022 年 3 月 11 日，我們將其作爲我們的數據來源之一。

我們也測量了 eToro 的 eth -美元對的價差。eToro(歐洲) 有限公司是一家歐盟金融服務公司，由塞浦路斯證券交易委員會 (CySEC) 授權和監管。eToro 不是加密貨幣交易平臺，但仍提供加密貨幣經紀服務。eToro 息差爲 200 個基點，即 2%。在這個受歐盟監管的「零費用」經紀商上，你最終要支付的費用是去中心化交易平臺的 20 倍，是其美國競爭對手 Coinbase 的 4 倍左右。

從 eToro 用戶界面獲取的 eToro 截圖快照

區塊鏈交易成本

對於區塊鏈交易，成本被支付給區塊生產者 (在以太坊談判中被稱爲「Gas 費」)。由於沒有好的服務來比較整個區塊鏈的交易成本，我們從 l2fees.info 中獲得了最低的交易費用的數據。注意，這並不反映當前以太坊主網的工作量證明交易費用，但呈現了最容易驗證的鏈上成本。流行的第 1 層鏈，如 Avalanche 和 Polygon 與 ZKSync 氣體費用一致。像 Solana 這樣的非 evm 區塊鏈可能會進一步降低 10 倍的成本。

以太坊 L2 的交易成本

費用來源

爲了進行比較，我們以下收集了費用來源的信息:

Coinbase Pro 費用

Binance 費用

Etoro 費用

Nordnet 費用

Nordnet 點差

l2fees.info

比較的結果

假設通過 Circle 或 Coinbase 免費的 USDC/USD 法幣進出渠道，Uniswap 是散戶交易商最具成本效益的 ETH-USD 市場。

Uniswap ETH-USDC 以約 5 個 BPS 的交易成本擊敗了最好的加密貨幣交易平臺，也與在線股票經紀商保持一致。從 Coingecko 上面的截圖中，我們可以看到 Uniswap 的交易量是第二高的，是最高可比對幣安 ETH/USDT 的 50%。因此，可以說，市場已經意識到去中心化市場的效率。

Uniswap 5 個基點的總費用與 eToro「無成本」流動股票 10 個基點的價差交易相當。Uniswap 沒有提現和存款費用，所以它的總交易成本現在可能已經更低了。

我們還增加了一些其他成本，因爲這些成本在點差或交易佣金中不能立即看到。

交易成本之外的效率因素

此外，由於 Uniswap 是在公共區塊鏈上運行的，因此有一些效率是中心化市場無法比擬的。

- 沒有交易對手風險。

- 不收取提款或存款手續費。

- 直接面向投資者或不收取經紀費。

- 市場是全天運行。

- 由於使用了公共區塊鏈，所有人都可以同時免費獲得數據，使市場更加公平，延遲的市場數據不存在隱藏的成本。

- 運行該交易平臺的軟件是開源的，任何人都可以審計費用結構等方面的錯誤。由於市場參與者可以對自己的場所進行自我審計，因此需要的監管幹預較少。

- 沒有供應商鎖定。如果您對這項服務不滿意，您可以將您的 Token 帶到任何其他交易平臺，幾乎沒有費用，也沒有麻煩。

- 上市過程是自動進行的。對於資產發行人來說，上市成本基本爲零，無論是成本還是時間上都是如此。

- 所需員工更少：由於活動受智能合同管理，因此對前臺、中層或後臺員工 (財務) 的需求較少。

爲什麼公有區塊鏈能更有效地解決交易問題?

Uniswap 是改進中心化專有解決方案，是區塊鏈技術的一個很好的例子，重要的是要問這樣一個問題：「爲什麼可以這樣？」

區塊鏈技術的反對者經常辯稱，在區塊鏈上實現的任何東西都可以在私有服務器上更高效地實施，比如在 Microsoft Azure 雲上。也許吧--如果你只算一臺服務器的電費。在實踐中，電力成本對於任何軟件即服務業務來說都不是一個重要的成本，而業務成本是在其他地方創建的。

我們認爲，區塊鏈技術具有專有解決方案和商業模式長期無法比擬的固有優勢。

通過公開和透明創造效率，公共區塊鏈依賴於三個基石：

1. 開源：區塊鏈和去中心化金融協議是開源的。

2. 開放數據：每個人都可以免費獲取數據。

3. 開放的網絡：沒有進入壁壘進行交易。

我們研究了這些想法在歷史上是如何單獨發揮作用的，然後得出結論，爲什麼將它們結合起來會產生新的效益。

開源的好處

開源軟件運動始於 80 年代，是自由軟件運動的一個分支。開源的關鍵承諾是，由於合作和可重用性，可以更經濟高效地創建軟件。與專有軟件開發相比，開源承諾吹捧沒有供應商鎖定成本，更大的人才庫，更好的職業道路，更好的開發人員動力，更容易採用，更少的許可麻煩，保證軟件連續性等。

開源及其更通用的同類開放創新的甜蜜點是，中小企業可以一起創新和合作，從而與大型企業競爭。

A16z 談開源爲什麼要吞噬傳統金融軟件

最著名的開源成功故事是 Linux 內核，它始於 1991 年的黑客運動，在本世紀初發展成爲主流的服務器端操作系統。這是一場艱苦的戰鬥：像微軟這樣的大公司對 Linux 的輕視、敷衍和攪渾水。這可能會贏得一些時間，但最終，是徒勞的。首先，Linux 使所有商業 unix 系統 (惠普、太陽、IBM AIX) 破產。最後，Linux 讓微軟在手機操作系統市場擺脫了困境。手機廠商信任開源的 Android 而不是 Windows phone，因爲他們對生態系統有更多的控制。最終，微軟註銷了 70 億美元的手機業務，這對「共產主義小偷」來說是一個相當大的勝利。

Linux 作爲軟件業務的基礎，導致了谷歌、Android 和特斯拉的誕生。今天，Linux 驅動了數十億臺設備。但更重要的是，Linux 是成千上萬的產品和企業的核心組件。由於開源的性質，這些公司可以共同創新合作，否則它們無法做到。

開放數據的好處

雖然數據自書寫時代就已經存在，但互聯網提供的數據可訪問性，已經將開放數據的影響提高了幾個數量級。

數據共享是一種可互操作的軟件和硬件平臺，它聚合 (或搭配) 數據、數據基礎設施以及數據產生和管理應用程序，以便更好地允許用戶社區在短期和長期時間軸 (Wikipedia) 上管理、分析和與他人共享數據。

開放數據推動創新，此外，正如我們之前討論的，專有數據導致市場效率低下和寡頭壟斷的利潤。

Maxat Kassen 開放數據運動的主要政治和社會經濟驅動力

區塊鏈使用匿名地址和公鑰加密技術，將這一點提升到了另一個水平，其創新將現實世界的身份與所有權和授權分開。如果沒有這種分離，數據可能會成爲一種負擔，並受到複雜或不可能的許可安排的約束。因爲沒有這樣的責任，各方可以更容易相互交易，因爲他們不需要擔心他們的私人信息會發生什麼問題。

開放網絡的好處

在 90 年代早期，超文本傳輸協議 (HTTP) 啓動了互聯網「信息高速公路」的繁榮，隨後導致了電子商務、網上銀行、社交媒體和遠程工作行業的創建。互聯網採用的主要驅動力是它的開放性——任何人都可以自由地建立自己的網絡服務器、主頁或在線商店，而無需獲得許可。雖然一些相同的原始成分已經存在於 90 年代的許可網絡，如微軟網絡，互聯網迅速接管。公共區塊鏈將互聯網的無許可模式帶到金融服務領域，使得進入門檻非常低。

要與一個公開的區塊鏈進行交易，您需要支付交易成本的形式的費用，該費用大致等於包含在分類賬中的交易的實際成本，或區塊鏈節點消耗的計算單位。這種體驗是無摩擦的:不需要購買軟件許可，不需要進行商業談判，不需要通過電子郵件來回發送紙質協議，不需要生成 API 密鑰，也不需要接受營銷垃圾郵件。這使得公共區塊鏈上的交易成爲金融領域的終極流程的改進。

該表顯示了紙質/實體汽車銷售與互聯網銷售的流程效率，這是互聯網對商業影響的早期研究之一。以類似的方式，公共區塊鏈通過加密交易、公共分類賬和降低軟件和組織成本來簡化流程，從而進一步提高效率。

理論上，傳統金融系統可以成爲開放的網絡，並與公共區塊鏈設置的模式相匹配。但實際上，他們不能。傳統金融是建立在高度信任的網絡之上的，這是因爲：

控制：確保利潤保持在一個封閉的圈子裏，害怕競爭。

缺乏系統彈性：惡意參與者可能會損害系統。

例如，股票市場訂單簿的直接 API 訪問是精心培育的，只對證券交易平臺的某些成員可用，其他所有人都需要通過充當中間人的經紀人進行訪問。這是由於交易訂單仍通過分級中間商網絡結算的傳統，但也因爲證券交易平臺可以通過保留對某些參與者的門禁訪問來賺取更多的錢。

另一個例子是歐盟的 PSD2 指令。銀行有一條巨大的護城河，因爲它們持有人們的錢，但獲取這些錢的唯一途徑是銀行告訴你的方式——通過他們 (通常很可怕的) 在線門戶網站。那時還沒有 API，你不能從銀行賬戶創建一個花錢或交易的應用程序。這是關於控制和管理對銀行的競爭：他們擔心別人創造出更好的產品，把銀行變成無用的渠道。

歐盟喜歡競爭，認爲銀行的客戶粘性護城河阻礙了創新。隨後，歐盟試圖通過「支付服務指令 2」(Payment Service Directive 2) 來執行「必須提供 API 訪問」的原則，希望以此刺激一些競爭。但是法律並沒有產生有效的軟件——實施是脆弱的，面臨着衝突和挑戰。它的實現本身並不是開放的——TPPs(第三方提供商) 仍然需要獲得許可才能訪問任何不兼容的 api。或者說白了:PSD2 模型有點矛盾，您需要與第三方簽訂合同才能獲得對您自己銀行賬戶的 API 訪問權。PSD2 並沒有取得巨大的成功，也沒有刺激其政治推動者所吹捧的金融科技創新。

誰被去中心化了?

像公共區塊鏈這樣的新技術是顛覆性的創新。它們所承諾的好處來自於「去中介化」(disintermediation)——消除過程中的中間商，用軟件和自動化取代它們。那麼，在去中心化市場的情況下，究竟是誰被取代了呢?

MarketWatch 上股票和加密交易平臺的收入和盈利能力

如果我們看看我們之前討論的交易平臺手續費，我們可以看到交易平臺正在以價差和手續費的形式收取佣金。然後，這些資金被進一步分配給交易平臺本身 (Coinbase，Binance) 及其做市商 (內部、第三方)，通常以回扣的形式通過不透明的安排支付。做市商安排是基於信託或成交量的--一個普通的門外漢永遠不可能獲得與「指定做市商」相同的交易。也許這些交易中最可疑的形式來自公開股票市場，來自免費的在線經紀商 Robin Hood 及其訂單流支付 (PFOF)，因爲經紀商在「節省客戶交易費」的同時賺取更多利潤（賺的價差，不是手續費）。

在去中心化的市場中，這種惡作劇是不存在的。任何人都可以成爲 Uniswap 上的做市商，或者他們被稱爲流動性提供者。每個人都有相同的進入市場的條款。如果大家之間有特殊提案，它們需要經過公共治理投票，它們將在鏈上可見。這迫使市場變得更加公平，競爭更加激烈。此外，與傳統金融界相比，直接面向投資者的交易平臺消除了對經紀人的需求，自我託管消除了對託管人的需求並減少了對託管人的需求。

Uniswap 流動性提供商盈利能力研究

加密貨幣交易平臺在 2021 年享有豐厚的利潤率。但隨着去中心化交易平臺的份額不斷增加，這種情況正在改變。自然，做市商對這一進展持懷疑態度。儘管 Uniswap 的遠程流動性模型是新的，還有待驗證，數據仍在收集中，但做市商似乎可以保持盈利，但利潤率較低。這最終意味着交易平臺和做市商可以獲得更少的利潤，這直接轉化爲消費者的費用更少。

去中心化財政問題

金融去中心化直到 2020 年夏天，也就是所謂的 DeFi 夏天才真正開始。在此之前，區塊鏈技術過於原始。以太坊的軟件開發工具花了數年的時間才達到成熟的水平，從而創造出我們今天看到的 Uniswap 這樣的協議。這與 Web 2 的情況類似：Facebook 花了 15 年的時間開發網頁瀏覽器，才得以推出。

我們正在處理一個非常年輕的現象，它不是沒有它的問題。最大的問題是，用戶需要一些時間來學習新技術。雖然有一些新的概念需要學習，比如錢包，用戶體驗可能永遠不會和集中在線服務一樣，但互聯網用戶以前也經歷過類似的轉變:學習電子郵件，學習智能手機，學習社交媒體。

因爲用戶在區塊鏈技術上仍然有些無知，所以他們很容易被詐騙，包括技術和投資。但是，隨着用戶的不斷學習，這個階段會逐漸過去。

結論

Linux 從學術應用到主流操作系統花了 10 年時間，然後又用了 10 年的時間成爲操作系統之王。這意味着對現有行業參與者 (微軟、IBM、Sun) 的顛覆，但最終，它爲消費者帶來了更好的服務 (Android 手機、雲服務器)。

在比特幣問世 10 年後，一場類似的革命正在發生，因爲開源正在進入金融服務領域。公共區塊鏈和去中心化交易平臺是這一運動的核心。他們不會成功的根本原因並不存在。監管機構和公衆都很關注;這既是出於真正的擔憂，有時是因爲缺乏信息和誤解，有時只是因爲對新現象的自然抗拒。

競爭似乎並沒有侵蝕該行業的鉅額利潤，事實上，有一些證據表明金融業的整合正在導致更多的費用和更差的客戶服務。

不過，這種改變是必要的。儘管提供交易服務是一場逐底競爭，但這種競爭可能會給服務用戶帶來意想不到的後果。最好是建立一個生態系統，讓服務用戶在事務上有更大的發言權，甚至最小的參與者也可以很容易地合作。推動這項強調透明和公平的運動可以很好地抵消這些擔憂，減少監管幹預來保持遊戲的公平。從長遠來看，這正是去中心化金融的作用。