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從成本、定位、服務對象等探究SSV的內在價值

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SSV預計今年將正式上線主網。

原文標題：《簡析 SSV 的內在價值》

原文作者：區塊鏈二叉刀

ETH 執行層（原 1.0）和共識層（原 2.0）的合併預計將在今年第二季度完成，合併完成後，ETH 的共識機制將正式轉向 PoS，並啓用網絡分片。SSV 有望成爲服務於 ETH 質押的重要基礎設施。關於 SSV 項目的介紹，之前陸老師寫過一篇長文，大家可以去這裏查看，在此我就不再贅述。本文將以我自己的角度，分析 SSV 項目的內在價值及價值捕獲。

運行 ETH 驗證人的成本

目前，如果我們要準備運行一個 ETH 驗證人，我們需要承擔下列的各項成本：

成本構成

顯性成本

資金成本：32 整數倍的 ETH 質押

設備成本：運行驗證人節點的雲服務器

人工成本：服務器運維人員

安全成本：爲保證安全性的一系列成本

隱性成本

機會成本：質押 ETH 導致的機會成本

離線懲罰：節點宕機或掉線導致的離線懲罰

運維操作損失：操作失誤導致的作弊懲罰損失

無形資產：節點中心化導致的網絡價值損失

我們來逐條分析上述成本：

資金成本

以太坊共識層要求每個驗證人質押 32 個 ETH 作爲保證金（不可拆分），一個賬戶可以跑多個驗證人，因此用戶需要準備 32*N（N 爲驗證人數量，是整數）的 ETH 用於質押，目前 32 個 ETH 的成本大約是 90000 美金，對於大部分散戶而言是無法承擔的成本。

因此 Lido 等 Staking 質押商做起了資產管理中介的生意，用戶將自己零散的 ETH（不足 32 個）提供給 Lido，Lido 向用戶發送 stETH 質押憑證，然後將從各個用戶那收集來的零散 ETH 組合成 32 個 ETH 的資產組合，每個組合創建爲一個驗證人，由 Lido 自己負責運營。用戶可獲得質押的收益，也是衆多散戶曲線參加 ETH Staking 的一種方式。

設備成本

驗證人需要提交網絡區塊和對區塊進行投票，需要保持 24 小時在線，租賃雲服務器是最合理的選擇。

人工成本

需要僱傭運維人員管理龐大的服務器集羣，並應對各類突發異常情況。

安全成本

需要對服務器集羣做各類安全防護和網絡優化，防止外部攻擊。例如 CDN、防火牆、跳板機、哨兵節點、系統權限、狀態監控、資源監控、服務器災備等。

隱性成本分析：

機會成本

質押的 ETH 需要鎖定，取回質押需要服務滿 2048 個 epoch（約 9 天），纔可以申請贖回，贖回後需要約 27 小時纔可以解鎖。因此在行情大幅波動，或是有資金需求時，流動性的缺失會造成一定的機會成本。

Lido 發行 stETH 的方式解決了部分流動性問題，質押的用戶可以在 curve 上將 stETH 換回 ETH。

離線懲罰

驗證人需要對其所在的 slot 衆的交易進行投票（attest），如果驗證人沒有即時響應，會被罰沒部分質押的 ETH。

運維操作損失

從介紹中看，運維操作失誤導致的懲罰主要分爲兩項：雙籤和環繞投票。這兩項行爲將被視爲惡意作弊，會受到較大的罰沒懲罰。具體可以點擊這裏瞭解

無形資產：網絡去中心化的共識價值

目前以太坊的 TVL 超過 1200 億美金，比第 2 名~第 10 名的總和加起來還多。一方面以太坊具有先發優勢，其擁有最多的 DeFi 協議和穩定幣資產，以及無數的鯨魚。另一方面，以太坊也是目前公認運行最久、最去中心化的公有鏈之一。這種共識使得更多的穩定幣和金融協議更願意在以太坊上進行部署，大量的資金打造的財富效應吸引了更多的用戶和資金，形成了正向循環。這也是網絡去中心化帶來的品牌溢價。

因此很多項目方都要花大量的成本（包含營銷、Grants 等形式）去激勵用戶 staking 和搭建節點，目的就是要讓網絡相對去中心化，避免權力的集中。

主流公鏈的 TVL

SSV 和 Lido 等節點服務商的的區別

在談 SSV 的價值捕獲之前，有很多小夥伴弄不清楚同樣身處與 Eth staking 賽道的 SSV 和 Lido 到底有什麼區別，在此我概括一下二者的區別：他們的定位不一樣。

- SSV 本身是一個服務於驗證人的基礎設施，但 SSV 並不做資產管理的工作，也就是 SSV 並不吸收用戶的 ETH 再進行組合。

- Lido 是真正的質押服務商，用戶將 ETH 提供給 Lido，Lido 擁有用戶資產的支配權。

ETH 質押賽道生態及 SSV 定位

SSV 的服務對象

到這裏我們其實就能發現，SSV 其實服務的是兩類人羣

- 長期持倉，需要保證資金安全（不託管資產給第三方），但不想自己動手的大戶

- 以 Lido、Rocketpool、Binance 爲首的一衆 ETH 質押服務商 SSV 的價值捕獲

通過前文我們瞭解到運行 ETH 驗證人需要的成本，而 SSV 要做的就是將這些成本從原有的驗證人、質押服務商那外包出去，所有這些成本，由 SSV 的 Operator 來承擔，因此 SSV 將成爲一個巨大的節點運維服務商——Operator 衆包網絡。

專業的人做專業的事，對於 Lido 這些服務商而言，外包運維服務由以下幾點好處:

1. 減少運維壓力，無需僱傭和組建節點運營團隊，可以全部外包給 SSV

2. 減少設備服務器的支出及其管理成本

3. 減少安全風險，原有自運營模式下，如果被黑客攻破，會導致自己平臺上大量節點宕機，造成用戶的損失

4. 質押服務商不用關心網絡升級和操作，只需要定期給 SSV 的 Operator 支付 SSV 即可，方便省心。

SSV 的價值捕獲

所以 SSV 真正的價值捕獲，來源於他通過承接節點運維工作，爲 Lido 這些質押服務商節省下來的成本，通過 SSV Network 自身的規模效應，將成本攤至各個 Operator 上，並最終以 SSV token 的形式支付給 Operator。在我眼裏看來，SSV 真正的價值就是上圖中右側各個成本的總和。隨着網絡規模的增大和驗證人規模的增加，SSV 將捕獲大量的「成本價值」，享受以太坊的市場紅利。

是否可以將該技術沿用到別的 PoS 鏈上

**首先，從技術上是可行的。**理論上來說，只要是共識機制爲 PoS 的公鏈，且驗證人的操作祕鑰和賬戶私鑰獨立，SSV 就可以進行集成，例如 Cosmos 生態就是如此。

但在機制上，以太坊和其他 PoS 公鏈存在較大差別：

1. 以太坊追求的是儘可能的去中心化，因此他的設計思路是所有驗證人質押的 ETH 數量一樣，驗證人能收到的獎勵和其質押數量無關，且普通用戶無法將 ETH 委託給驗證人，這樣能有更多的人搭建節點，使得以太坊節點足夠分散和去中心化。

2. 其他 PoS 公鏈主打的是性能（更高的 TPS），因此他們的常規操作是限制活躍驗證人的數量（例如 Cosmos 初始活躍驗證人只有 101 個，每年增加 10%，最終不超過 300 個），用戶需要將他們的 token 委託給活躍驗證人獲得 staking 收益。在這種機制中，驗證人的收入和其能吸引的票數直接相關，因此驗證人有動力去大量吸引用戶的質押，從而導致投票權和籌碼的集中。因此對項目方而言，他們更多的只能通過分散投票權的方式，去降低網絡的中心化程度，但去中心化之路任重道遠。

Cosmos 網絡票數前 10 的節點，佔據了將近 50% 的投票權

因此 SSV 在這些網絡中未必能有很大的接受程度，因爲活躍驗證人數量有限，SSV 很難爲這些網絡實現去中心化。同時，很多活躍驗證人很多都由專業的節點服務商、頭部 VC、交易所、項目方來運行。這些節點本身已經具備了相當的品牌背書效應，以及多多少少都組建了專業的節點運營團隊。同時這些 PoS 鏈的節點配置要求，相比於 Ethereum 高了很多，使得 SSV 如果要在這些網絡部署，Operator 也需要承擔更多的成本，而這些驗證人是否願意多花成本集成 SSV，作爲其運維災備、減少其掉線被 slash 概率的一種手段，仍需要時間去考察。